Paano tinitingnan ang kasalukuyang AI bubble? Nagkakagulo na ang mga eksperto
Sinabi ni Novogratz na "hindi pa sapat kamangha-mangha ang bubble"; nagbabala si Dalio na "malapit nang pumutok"; binanggit ni Taleb na ang tunay na panganib ay nasa merkado ng mga bond. Ipinapakita ng datos ng Goldman Sachs na ang market value ng AI stocks ay umabot na sa 42% ng S&P 500, nalampasan ang kasagsagan ng tech bubble noong 1999. Ang sentro ng diskusyon ay naging "paano kumita bago ang pagkakaputok."
Ang debate tungkol sa AI na bula ay nagbago mula sa “umiiral ba talaga ang bula” patungong “paano kumita bago ito pumutok.” Kaugnay nito, ang mga nangungunang mamumuhunan sa buong mundo ay nagtagisan ngayong linggo, mahigpit ang mga pananaw ngunit iisa ang bihirang napagkaisahan: Ito ang pinakamalaking bula sa ating panahon.
Noong Oktubre 8, ayon sa ulat ng Bloomberg, sinabi ng tagapagtatag ng Galaxy Digital na si Mike Novogratz sa Greenwich Economic Forum na ang AI ay nasa gitna ng “pinakamalaking bula sa ating panahon,” ngunit kanya ring inirerekomenda na agad nang mag-invest ang mga mamumuhunan. Ang kanyang lohika: “Hindi matatapos ang bula sa tulad ngayon. Alam ko kung paano magtatapos ang mga bula—napaka-spektakular nitong nagwawakas at sa ngayon, hindi pa sapat ang scale.” Sa madaling salita, totoo ang bula, ngunit hindi pa ito ganap na lumobo.
Kasabay nito, nagbigay ng kabaligtarang babala si Ray Dalio, tagapagtatag ng Bridgewater Fund, sa Singapore, na ang AI ay isang “klasikong bula” at malapit nang pumutok. Samantala, itinuon ni Nassim Taleb, may-akda ng “The Black Swan”, ang pansin sa merkado ng bond at naniniwala na naroon ang tunay na fault line ng panganib.
Hindi dapat balewalain ang saysay ng debateng ito sa merkado. Ayon sa datos ng Goldman Sachs, 42% na ng kabuuang market value ng S&P 500 ay mula sa AI-related na stocks, mas mataas na sa 41% nang kasagsagan ng tech stock bubble noong 1999, at pinakamataas na market concentration na naitala; kasabay nito, ang market breadth ng S&P 500 ay bumaba sa pinakamasikip na antas mula internet bubble boom.
Natuklasan ni Bobby Molavi, estrategista ng Goldman Sachs, pagkatapos suriin ang lahat ng major capital expenditure booms sa nakalipas na dalawang siglo na ang nagiging sanhing dahilan ng pagputok ng bubbles ay bihira namang “spektakular”—kadalasang nagsisimula ito sa shift sa patakaran ng central bank, at karaniwan ay tuloy pa rin ang pag-akyat ng kapital expenditure kahit tapos na ang stock peak, minsan hanggang dalawang taon pa.
Novogratz: Hindi pa sapat ang bula, ngayon pumasok
Batay ang bullish logic ni Novogratz sa valuation. Para sa kanya, cheap pa rin ang AI-related na stocks batay sa price-to-earnings ratio, at halos agresibo niyang hinihimok ang mga nagmamasid na magpasyang mag-invest: “Kung hindi ka pa nag-i-invest sa AI, mabuting umuwi ka na lang at ibaon ang ulo mo sa ice bucket.”
Sa polisiya naman, naniniwala siyang walang political brake ang AI. Aniya, mahirap para sa Washington na pabagalin ang hakbang ng AI, kahit pa iyon ang gusto mismo ng mga developer nito.
Kabunying pansin, hindi ito ang unang beses na naghayag si Novogratz ng “pinakamalaking bula sa panahon” na hatol. Noong Nobyembre 2017, inilarawan din niya sa parehong paraan ang cryptocurrency at nanatiling bullish. Noon, naabot ng bitcoin ang tuktok nito makalipas ang isang buwan, bumagsak ng mahigit 80%, at ang Galaxy Digital ay nalugi ng $273 milyon noong 2018.
Gayunpaman, kung susuriing mabuti, tama rin ang kanyang long-term judgment sa bitcoin—bagamat nakaranas ito ng matinding pagbagsak sa gitna.
Dalio: Klasikong bula, malapit nang pumutok
Noong Miyerkules sa Singapore, sinabi ni Dalio na ang AI ay isang “klasikong bula” at papalapit na sa puntong puputok, idinulot ng dalawang lakas: pagtaas ng interest rate at pangangailangang gawing cash ang paper wealth.
“Nasa puntong bago maganap iyon tayo ngayon, pero papalapit na. Sa tingin ko, malapit na tayong masyado.”
Simula Hunyo ngayong taon, ilang ulit nang naglabas ng ganitong babala si Dalio. Sinabi niya sa Bloomberg TV, “Ang proseso ng pagbutas ng bula ay ang proseso ng paghuhubad ng kayamanan patungong pera.” Simula noon, lalong lumala ang sitwasyon: ang yield ng US long-term bond ay nasa pinakamataas simula 2002. Nagbabala pa siya na maaaring magbenta ng US Treasury ang Japan, dahil ang sabay na pagiging creditor-debtor-adversary ay magdudulot ng napakahirap na dynamics.
Binanggit din ni Dalio na ang AI firms ay dati nang umaasa sa equity financing, subalit ngayon ay napipilitang lumipat sa debt financing, kasabay ng malaking pagtaas ng gastos sa kapital, na lalong nagpapahina sa pananalaping katatagan.
Taleb: Ang tunay na panganib ay nasa bond market
Sang-ayon si Taleb sa Greenwich Forum sa diagnosis ni Dalio tungkol sa bula, ngunit magkaiba sila ng pananaw tungkol sa pinagmumulan ng panganib. Ayon sa ulat ng Bloomberg, sinabi niya: “Napakakriskal ng bond market.”
Hindi ang pagbebenta ng Tokyo ang pangunahing inaalala niya, kundi ang posibilidad na umatras ang US domestic pension funds at institutional investors mula sa long-duration bonds. Ayon sa kanya, ang pag-alis ng grupong ito ay magdudulot ng mas malaking epekto kaysa pagbebenta ng foreign central banks—habang ang pangangailangan ng AI firms sa debt financing ay nakikipagkompetensya mismo sa US Treasury para sa mga long-duration buyers na ito.
May tuwirang babala si Taleb kontra sa lohikang “bumili ng AI stocks dahil babaguhin ng AI ang mundo,” na tinawag niyang “isang patibong.”
Inilarawan niyang sa kasaysayan, ang pinakamalaking nakinabang sa teknolohikal na rebolusyon ay hindi ang mga unang pioneer. Nagpaalala rin siya na ang S&P 500 ay hindi katumbas ng US ekonomiya; ang malalaking bahagi nito ay mga multinasyonal, at ang lagay ng middle-income households ang mas tapat na panukat ng kalusugan ng US ekonomiya.
Sa tipikal na paraan, tumanggi si Taleb na magbigay ng prediction kung kailan guguho ang merkado—“Maling paraan ng pag-iisip na basta asahang bababa ang merkado... ang dapat pagtuunan ay ang pagtaas ng panganib”—at nagbigay ng kanyang tatak na mungkahi: “Palaging maghanda ng tail hedging, kahit walang malinaw kang dahilan para mag-hedge.”
Loob ng Goldman: Diskusyon ng valuation at history perspectives
Walang iisang paninindigan ang loob ng Goldman Sachs sa debateng ito, at kapwa naririnig ang dalawang magkaibang panig.
Inisa-isa ni strategista Bobby Molavi ang mga major capital expenditure booms ng huling dalawang siglo—1845 na riles, 1929 utility, 1989 Japan, 2000 internet, 2014 shale oil—at dumating sa isang panuntunan:
“Halos pareho ang trigger factor sa bawat bubble—policy shift ng central bank. Palaging magkatulad ang pagkakasunod: pumapalo ang stock, patuloy pang tumataas ang kapital expenditure ng 6 hanggang 24 na buwan, pagkatapos bumababa ang kapital expenditure, saka sumusunod ang stocks.”
Ibig sabihin, kapag mukhang “sapat na spektakular” na ang bula, posibleng lagpas na tayo sa tuktok. At ang yugto kung kailan patuloy na tumataas ang kapital na gastusin kahit na tapos na humataw ang stocks ay siya mismong sandaling sinasabi ng lahat, “Tingnan mo, walang bula!”
Kapansin-pansin din ang bilang ni Molavi: 42% ng kabuuang market value ng S&P 500 ay AI-related na stocks, lagpas na sa 41% noong tech bubble peak ng 1999, pumapangalawa lamang sa railway mania ng 1830s (63%) at 1985 Japan (44%). Samantala, ang market breadth ng S&P 500 ay pinakamakipot mula internet bubble peak.
Halos kapareho rin ng posisyon ni Michael Hartnett ng Bank of America, na nagsabing ang AI ay “pinakamalaking bula mula noong railways.”
Gayunpaman, naglaan si Tony Pasquariello ng Goldman ng ibang datos: ang forward price-earnings ratio median ng AI infrastructure stocks ay bumaba mula 32 noong Abril tungo sa 22, “totoong kumikita na ang mga kumpanyang ito, at mas kalmado ang market sa pagtrato kaysa noong 1999, 2007, o 2021.” Binigyang-diin pa niya na inaasahan ang mga stock na ito na mag-ambag ng kalahati ng earnings growth ng S&P 500 para sa Q3, na pinangunahan nina Nvidia at Micron na magkasamang nag-aambag ng ikatlo dito.
Ang kahinaan ng lohikang “mura ang P/E” ay ito: lalong kinakain ng capital expenditure ang kita, halos wala nang libreng cash flow na natitira para sa shareholders. Sa kasalukuyan, ang free cash flow yield ng top 10 constituent stocks sa S&P 500 ay pinakamababa simula internet bubble.
Konsensus at Diskurso: Lahat ay nagsasabing bumili, iba-iba lang ang dahilan
Sa pagsasama ng lahat ng pananaw, lumitaw ang isang kahindik-hindik na consensus: Mapa-kampi man kay Novogratz na naniniwalang hindi pa tapos ang bula, kay Dalio na naniniwalang malapit na itong pumutok, o kay Hou Wey Fook ng Bank of America at DBS, halos lahat ay nagmumungkahi na patuloy pa ring mag-invest sa AI-related assets—iba-iba nga lang ang paraan ng pag-hedge at antas ng risk awareness.
Inirerekumenda ng Bank of America na gamitin ang stock derivatives para i-hedge ang downside risk habang nakakapit pa rin; tinanong ni Hou Wey Fook ng DBS kung paano magiging bula ang AI stocks kung higit sampu lang ang forward P/E ratio ng Nvidia.
Ang totoong diskurso: ano ang magpapasimula at kailan ang window ng panganib. Ang mekanismo ni Dalio ng pagtaas ng interes at liquidity tightening at ni Taleb na bond market vulnerability ay magkaibang anyo ng iisang isyu, at nasa gitna mismo nito ang debt financing frenzy ng AI companies. Ang sariling “monetary policy optimism” index ng Goldman ay bumagsak sa -7.98, malapit na sa record low na -9.38, habang ang S&P 500 ay nasa malapit pa rin sa high—isa marahil sa dapat abangan na signal.
Tulad ng ipinapakita ng historical research ni Molavi: Ang pagputok ng bula ay kadalasang mas tahimik kaysa inaasahan—nagiging “spektakular” lamang pag binalikan sa kasaysayan.
Disclaimer: Ang nilalaman ng artikulong ito ay sumasalamin lamang sa opinyon ng author at hindi kumakatawan sa platform sa anumang kapasidad. Ang artikulong ito ay hindi nilayon na magsilbi bilang isang sanggunian para sa paggawa ng mga desisyon sa investment.
Baka magustuhan mo rin
Pagsusuri - Ang krisis sa Europa ay nagbigay ng bagong dahilan para magpatuloy ang bullish na pananaw sa US dollar
Tumaas ng 5% ang halaga ng dolyar laban sa euro, at inaasahan ng ilang mga investor na lalo pang lalakas ito. Nagpakita ang options market ng matinding negatibong pananaw sa euro. Ang mga alalahanin sa pananalapi ng France at kawalang-katiyakan sa politika ay nagbibigay ng pressure sa eurozone. Sinabi ng mga analyst na patuloy na sumusuporta sa dolyar ang mas mataas — at posibleng tumaas pa — na interest rate sa US, malakas na paglago ng ekonomiya, at patuloy na panganib ng inflation. Gayon pa man, ang pangunahing pressure na dulot ng malalaking deficit ng France, na maaaring makahawa sa Italy at buong eurozone, ay nagiging pangunahing faktor sa galaw ng dolyar sa mga susunod na buwan. Simula ngayong taon, tumataas na ng mga 5% ang dolyar kontra euro, na nagpasigla sa dollar index .DXY, na sumusukat sa lakas ng dolyar laban sa anim na pangunahing currency, kabilang ang euro bilang pinakamalaking bahagi. “Patuloy na napapailalim sa pressure ang euro, na naglilimita sa pangunahing alternatibo sa dolyar,” ayon kay Yuto Shinohara, senior investment strategist ng Mesirow Currency Management. Noong nakaraang linggo, pumalo sa pinakamalaking lingguhang pagtaas sa mga dekada ang yield spread ng mga 10-taon na government bonds ng France at Germany, habang ang Italy-Germany spread ay pinakamataas mula noong pandemic. Ang euro EUR= ay naitala sa 1.1183, bumaba ng 0.67% laban sa dolyar. “Lubos na binabantayan ng market ang mga bansang hindi na maibalik sa sustainable ang fiscal trajectory dahil sa political dysfunction,” ayon kay Karl Schamotta, chief market strategist ng Corpay sa Toronto. Isa sa mga pangamba ay hindi na nakakatanggap ng malakas na suporta mula sa hawkish signal ng European Central Bank ang euro. Sa September, tinaas ng European Central Bank ang interest rates ng 25 basis points — pangalawang beses ngayong taon para sugpuin ang inflation na dulot ng energy — ngunit bumaba ang euro pagkalabas ng desisyon dahil sa pag-aalala sa epekto ng karagdagang pagtaas ng rate sa ekonomiya. Karaniwan sanang sinusuportahan ng pagtaas ng bond yields ang euro, pero mahina ang reaksyon, na nagpapakita ng tumataas na pag-aalala ng mga investor sa economic growth at fiscal risks. Posible pang dumagdag ang pressure dahil sa pagtaas ng energy prices. “Ayon sa structural view, pangunahing energy importer ang Europe at mas nakadepende sa manufacturing kumpara sa US. Maliwanag ang epekto: mabagal na pag-usad ng rehiyon dahil sa mataas na energy prices,” ayon kay Benjamin Ford ng Macro Hive. Inaasahan ni Ford na bababa sa $1.10 ang euro sa loob ng isang buwan, halos 2% mas mababa kaysa sa kasalukuyang antas. “Mas matibay ang outlook ng US sa medium term, habang mas malaki ang panganib ng Europe,” dagdag ni Ford. Mga pagkakamali sa polisiya Binibigyang pansin din ng mga investor kung magagawa ng European Central Bank na labanan ang inflation nang hindi lumala ang humihinang ekonomiya. Lumampas sa inaasahan ang inflation sa eurozone noong Setyembre, at dahil sa pagtaas ng energy costs, posibleng tumaas pa ito sa mga darating na buwan, na nagpapataas ng pressure para magtaas muli ng rates. “Malinaw na mas malaki ang panganib ng pagbaba ng euro ngayon,” ayon kay Dan Tobon, G10 FX strategy head ng Citigroup sa New York. “Isa sa mga posibleng mag-trigger nito ay ang sobrang paghigpit ng monetary policy ng European Central Bank na hindi na kaya ng market.” Ang 1-buwan na risk reversal ng euro sa options market — na sumusukat kung mas mahal mag-hedge ng losses kaysa sa gains — ay nasa pinakamababang antas mula Marso, habang ang 3-buwan na indicator ay pinakamababa mula Hunyo 2024. Nagbigay na ng babala ang Federal Reserve na patuloy na mataas ang risk ng inflation, dahilan para manatili sa multiple-year highs ang US Treasury yields. “Patuloy na tumataas ang yields, at may malaking advantage ang US interest rates kumpara sa karamihan ng developed markets,” sabi ni Shinohara. Ayon sa federal funds futures, may mga 84% chance na magdadagdag ng 25 basis points bago mag-Disyembre. Bagamat kakaunti ang analysts na inaasahan ang matinding pagtaas pa ng dolyar, sinabi nila na ang tibay ng US economy, mataas na yields, at unique risks ng Europe ay nagdadagdag ng timbang pabor sa dolyar. “Sa ngayon, mukhang mas hindi pabor sa Europe ang imbalance na ito,” sabi ni Tobon ng Citigroup. (Para sa mga hindi Ingles ang pangunahing wika, awtomatikong isinalin ng Reuters ang kanilang ulat sa ilang iba pang wika. Maaaring may pagkakamali ang automated na pagsasalin o kulang sa konteksto, kaya hindi garantisado ng Reuters ang katumpakan ng automated translation, at ito ay inaalok lang para sa kaginhawaan ng mga mambabasa. Hindi responsable ang Reuters para sa anumang pinsala o pagkawala na dulot ng paggamit ng automated translation.)
Ang CDS ay sumiklab nang sabay-sabay, ang mga “SpaceX” ay patuloy pa ring humihiram ng pera! Gaano katagal magtatagal ang AI debt boom?
Ang alon ng utang sa AI infrastructure ay muling humuhubog sa pandaigdigang istraktura ng kredito sa isang bilis na hindi pa kailanman nakita, kung saan ang utang ng industriya ng teknolohiya ay umabot na sa $500 bilyon sa unang siyam na buwan ng taong ito. Gayunpaman, patuloy ang mga babala sa CDS market, at ang US Treasury yields ay umabot sa 5.3%, pinakamataas sa mahigit dalawampung taon, habang tahasang sinabi ni Dalio na ito ay isang “klasikong bula” na malapit nang "butasin" ng mga mataas na interest rate.
Magkakaroon na ba ng malaking pagbabago sa alokasyon ng stocks at bonds? Nagbigay ang Bank of America ng pambihirang senyales: Sa kauna-unahang pagkakataon sa mga dekada, ang bonds ay "nakikipag-agawan ng pera" sa stocks, at maaaring bumaba sa mas mababa sa 5% ang return ng S&P sa susunod na sampung taon.
Sinabi ni Savita Subramanian, pinuno ng US Equity at Quantitative Strategy ng Bank of America, sa isang panayam noong Miyerkules na ang merkado ng bonds ay muling nagiging kaakit-akit at sa kauna-unahang pagkakataon sa loob ng maraming dekada ay naging tunay na kakumpitensya ng merkado ng stocks.
Mga presyo ng crypto
Higit pa
