Ang kasalukuyang AI craze: Nagdadala ng mga katangian ng "Tech" at "Real Estate" bubble, na parang 2008 Global Capital Cycle

Dalawampung taon na ang nakakaraan, ang Loudoun County sa Virginia, malapit sa Washington, ay isa sa mga pinaka-mainit na sentro ng pabula ng real estate sa buong Amerika, na kalaunan ay tinamaan ng pagbagsak ng pandaigdigang ipon at 2008 subprime crisis. Dalawampung taon ang lumipas, natakpan ang lugar na ito ng magkakahanay na data center; dumagsa ang pandaigdigang kapital mula sa Canada Pension Fund, SoftBank ng Japan, at iba pa upang magtayo ng AI infrastructure, kaya naging isa sa mga pinaka-dense na node ng internet at AI computing power sa buong mundo.

Hanggang fiscal year 2026, mahigit 40% ng buwis ng county (1.2 bilyong dolyar) ay direktang nagmumula sa mga data center.

Ang matinding pagdepende sa iisang asset na ito ay muling nagdulot ng takot sa mga lokal na opisyal na parang sa bisperas ng 2008 crisis—hindi lamang pansamantalang itinigil ng Loudoun County ang mga bagong aplikasyon para sa data center, nagtatag din sila ng $120 milyong "Fiscal Stability Fund" at hinihingan ang mga operator ng settlement deposit, upang maiwasan ang muling pagsiklab ng fiscal crash kung sakaling pumutok ang bubble ng computing power.

Ang pagkabahala ng Loudoun County ay repleksyon ng hindi balanseng pandaigdigang daloy ng pondo.

"Data Center Alley" ng Loudoun County sa Ashburn, screenshot ng video

Inaasahan ng International Monetary Fund (IMF) na mula 2023 hanggang katapusan ng 2026, ang kabuuang pagtaas ng pandaigdigang labis na ipon ay aabot sa $1.95 trilyon, na halos isang-katlong mas mataas kaysa sa pagtaas noong tatlong taon bago sumiklab ang krisis ng 2008.

Ang mga pools ng asset na sumasalo sa mga pondong ito ay lubos na nagbago mula sa real estate noon, ngayon ay nakatuon na sa AI industry chain.

Malawakang Paggalaw ng Overseas Savings: Mula Pagbili ng U.S. Bonds Hanggang Pagsusugal sa U.S. Stocks AI

Sa pagkakataong ito, may mahalagang restructuring sa global capital flows:

• Mula opisyal tungo sa pribadong channel: Noong unang bahagi ng 2000s, ang ipon mula sa Asia at ibang lugar ay pangunahing pinamamahalaan ng mga dayuhang central bank at ginagamit para bumili ng U.S. Treasury, na hindi sinasadyang nagpapababa ng global borrowing cost; ngunit ngayon, hawak na ng mga overseas private funds na humahabol ng mataas na returns ang malaking pondo at direktang dumadaloy sa U.S. stocks at bonds ng tech companies.

• Lubos na konsentrasyon ng risk exposure: Ayon sa Bloomberg Economics, pagsapit ng Hunyo 2026, umabot na sa halos $4.9 trilyon ang overseas investors exposure sa mga pangunahing industriya ng AI sa U.S. stock market (katumbas ng taunang GDP ng Germany), at ang bahagi nito sa kabuuang holdings ng U.S. stocks ay tumaas mula sa 10% noong 2019 hanggang halos 20%.

Screenshot ng ulat mula sa Bloomberg

Sinabi ni Hung Tran, senior fellow ng Atlantic Council: "Parang oil dollars ng Middle East noong 1970s, ang mga Asian tech companies ay nagpaparami ng kita sa dolyar at nire-recycle pabalik sa American market; ngayon ang tech dollar ay parang bagong bersyon ng oil dollar."

Binigyang diin ni Frederic Neumann, HSBC Asia Pacific chief economist: “Ang Asian capital ang mismong nagsusustento sa AI fever ng U.S. Gawa ito sa napakababang pandaigdigang demand at imbalanced capital flows. Kapag nalugi ang AI investments, mahaharap sa painful adjustment ang U.S., ang dolyar at ang global market.”

Parehong "Tech at Real Estate": Estruktural Mutation ng AI Assets

Bakit ba napakalaki ng kapasidad ng AI na sumalo ng pandaigdigang kapital? Sa ulat ng China International Capital Corporation na “American AI sa Panahon ng ‘Marshmallow’”, inilatag ang pinaka-kritikal na lohika: May dala ang industriya ng U.S. AI ng matinding tech core at "real-estate-like" na double property.

Sa aspeto ng teknolohiya, mas mataas ang per-capita efficiency at kakayahang pumalit ng AI kaysa mga internet companies dati.

Batay sa datos, mula nang ilunsad ang ChatGPT noong 2022, bumaba ng 6% ang non-farm employment sa communication at computing sector ng U.S.; samantalang noong 1995 hanggang 2000 tech bubble, tumaas ng mahigit 60% ang employment sa sektor. Kung pagmamasdan ang ratio ng bilang ng empleyado sa fixed assets bilang sukatan ng labor density, ang Google, Microsoft, at Meta ay bumaba ang labor density index mula 100 noong 2021 papuntang 37 pagsapit ng 2025.

Ngunit mula sa balance sheet, mas kahawig ng AI ang isang larong mabigat sa capital investment.

Ayon sa pagtutok ng CICC, hanggang ikalawang quarter ng 2026, lumampas na sa 40% sa average ang ratio ng fixed assets laban sa total assets ng limang pangunahing kumpanya: Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta at Oracle (samantalang ang tradisyunal na heavy asset industrial companies ay average na 37%). Sa peakt ng tech bubble noong 2000, ang fixed asset ratio ng mga kumpanya tulad ng Microsoft at Cisco ay nasa 15% lang.

Ayon kay Stijn Van Nieuwerburgh, economist sa Columbia Business School, pagsapit ng 2032, aabot ng halos $9 trilyon ang global cumulative investment sa AI infrastructure. Sa ratio laban sa GDP, malalampasan nito ang railway boom ng ika-19 siglo at magiging pinakamalaking capital expenditure expansion sa kasaysayan ng Amerika.

Ang malaking fixed asset investment ay natural na nagbibigay sa mga AI companies ng mortgageable na "real estate property", kaya napapagana ang bagong credit financing logic na kakaiba sa tech bubble period.

Pagsabog ng Utang at Securities: Paalam sa VC Equity, Gaya ng Pre-subprime Financial Engineering

Ang property ng asset ay nagdidikta ng mode ng financing.

Ayon sa ulat ng CICC, nakasalalay noon ang 1990s tech bubble sa VC at stock IPO (equity financing); ngunit dahil sa malaking investment sa data center, lupa at kagamitan, mabilis nang lumalapit ang AI investment ngayon sa debt expansion at structured finance mode ng 2000s property bubble.

Sa datos, pagsapit ng Q2 2026, ang net cash flow ng financing ng mga representative AI firms bilang porsyento ng revenue ay tumaas na sa 16.2%, kung saan hanggang 21.2% ay net debt financing, samantalang equity financing ay nagiging net buyback pa.

Konkretong nasusukat sa pagbuo ng tatlong haligi ng financing:

1. Malakihang pag-isyu ng corporate bonds: Ayon sa Dealogic, tanging sa unang 6 na buwan ng 2026, $159 bilyon na ang bonds na inisyu ng limang AI giants sa buong mundo—samantalang $17 bilyon lang ito sa buong 2024.

2. Off-balance sheet debt at private credit expansion: Ayon sa Bloomberg, halos $3 trilyon na ang kabuuang hindi pa napapabilang sa balance sheets tulad ng long-term lease, purchase commitments at guarantees. Ayon sa Bank for International Settlements (BIS), ang direct loans mula sa major private credit institutions patungo sa AI-related companies ay higit $200 bilyon na, halos 8% ng buong portfolio, aktwal na pumapalit sa papel ng tradisyunal na bangko sa pagpapautang.

3. Securitization ng computing power assets (ABS): Katulad ng MBS noong araw, ang rental ng computing power ay kinakabit na sa ABS assets. Matapos ang CyrusOne, Sabey, Stack, QTS, naglabas ng $830 milyon na data center ABS ang Compass Datacenters sa 2026, na ang underlying asset ay direktang nakakabit sa mga long-term lease ng cloud providers, at ibinebenta sa pension at insurance funds na naghahanap ng fixed returns.

Pagsusuri sa Batas ng Bubble Burst sa Kasaysayan: Saan Lumilitaw ang Bitak?

Sa pagbalik tanaw, binanggit ng ulat ng CICC na ang pagbagsak ng tech bubble at property bubble ay laging may kasamang tatlong sabayang phenomena: mataas na macro at industry leverage, paghina ng fundamentals, at sistematikong paghigpit ng financing conditions.

Sa kasalukuyan, mataas pa rin ang interest coverage ratio ng mga AI companies (Google ay nasa 82x, Oracle ay 7x), at tumataas ang nominal profit ng industriya, kaya hindi pa buo ang mga kondisyon para sa sistematikong bubble burst.

Ayon kay David Chao, global market strategist ng Invesco: “Tunay ang teknolohiya, totoo ang applications, at marami ring namumunong kumpanya na napaka-laki ng kita. Ang ikinababahala ko ay baka hindi magtagal ay di na matupad ang ekspektasyon ng mga investor.”

Ngunit ang short-term na pangangailangan para sa pondo ay nagkakaroon na ng malinaw na mga bitak:

• Mabilis na tumataas ang bond issuance cost: Sa Hulyo 2026, ang 12 bilyong dolyar na bonds ng Meta ay may coupon rate na 7.5%, 0.4 na puntos na mas mataas sa cost ng huling bahagi ng 2025; ang bahagi ng high-yield bonds ng CoreWeave ay tumaas ng mahigit 0.5 puntos pagkatapos ng rate hike ng Fed noong Setyembre; kamakailan ay binaba ng S&P ang rating ng Oracle sa BBB-.

• Papangit na ang government fiscal buffer: Tahasang sinabi ni Pierre-Olivier Gourinchas, dating IMF chief economist: “Kahit ang tech revolution, hindi ‘yan blank check na walang limitasyon.” Binanggit niya na noong panahon ng tech bubble, ang ratio ng government public debt sa GDP ay isang-katlo hanggang kalahati lang ng ngayon; sa kasalukuyan, mahigit $40 trilyon na ang utang ng US at patuloy na tumataas ang Treasury yield, kaya napakaliit ng fiscal space para tumugon sa krisis.

• Panganib na umatras ang private institutions: Ipinunto ni Gian Maria Milesi-Ferretti, isang ekonomista, na maraming hedge funds ang ginagamit ang U.S. bonds bilang collateral para i-leverage sa AI bet: “Napakabilis ng portfolio switch ng mga institusyong ito. Hindi risk ngayon ang foreign central banks ang magbebenta ng U.S. bonds, kundi ang mga high-yield-seeking private institutions na mapipilitang magbenta para takpan ang pagkalugi sa ibang sektor.”

Mula sa pansamantalang pag-freeze ng data center application sa Loudoun County, hanggang sa multi-layered na computing power ABS sa Wall Street, ang larong ito ng pondo na naglalangkap ng tech valuation at real estate debt model ay hinahatak ang pandaigdigang kapital sa isang walang kapantay na network of resonance.