Habang bumabagsak ang mga stock ng teknolohiya, naglabas ang Goldman Sachs ng ulat na bullish para sa mga stock ng US, ngunit mas nag-alala ang mga tao pagkatapos basahin ito...

Naglabas ng ulat si strategist ng Goldman Sachs na si Tony Pasquariello nitong Lunes, Oktubre 12, upang patunayan na ang "lapad" ng US stock market ay “hindi kasing sama gaya ng sinasabi ng iba.”

Ngunit sa pagtatanggol na ito para sa mga bullish, dalawang beses niyang inihambing sa internet bubble ang sitwasyon. Una, binanggit ng ulat na ang median na stock sa S&P 500 ay bumagsak ng 15% mula sa 52-week high, na siyang pinakamasamang tala mula noong internet bubble; pangalawa, maaaring maabot ng potensyal na net supply ng US stocks sa 2027 ang pinakamataas mula noong internet boom noong 2000.

Sa araw na inilabas ang ulat, bumagsak ang Nasdaq futures, bumaba ang yield ng US treasury bonds, at ang dalawang pangunahing rekomendasyon sa ulat—mag-short sa fixed income at mag-long sa Nasdaq—ay parehong umikot sa kabaligtaran bago magsimula ang trading.

Kasabay nito, bumagsak ng mahigit 2% ang Philadelphia Semiconductor Index ng US stocks sa overnight trading, at bumaba na ng halos 18% mula sa historical high noong Hunyo. Bumagsak ang Dow ng 0.35% at ang Nasdaq ng 0.15%.

“Hindi ganoon kasama”, ngunit ang median na stock ay nagtala ng pinakamasamang datos mula noong 2000

Naglathala si Pasquariello ng ilang datos upang suportahan ang mga bullish: Ang mga pangunahing index gaya ng S&P 500, Nasdaq 100, at Russell 2000 ay nagkaroon ng double-digit na pagtaas mula simula ng taon; halos dalawang-ikatlo ng mga component stock ng S&P 500 ay may positive returns ngayong taon; 123 stocks ang tumaas ng higit sa 25%, samantalang 42 lamang ang bumaba ng higit sa 25%. Isinulat niya:

Naniniwala akong mas maganda ang internal returns ng market kaysa sa inaamin ng karamihan.

Gayunpaman, sa parehong talata, inamin din niya: “Ang median na stock sa S&P 500 ay kasalukuyang bumaba ng 15% mula sa 52-week high, na siyang pinakamasamang tala mula noong internet bubble, at lalong mahirap sa mga nakalipas na buwan.”

Ang dalawang set ng datos ay hindi magkasalungat, ngunit ang pagkakaiba ang siyang kwento. Ang pag-angat simula ng taon ay nagtago ng kasalukuyang concentrated na pagbagsak. Sa nakalipas na 30 araw, tanging technology, media, telecom, at energy sectors ang nagtamo ng positive returns sa S&P 500; tinatayang 85% ng mga component stocks ay bumaba ng higit sa 10% mula sa historical high, at humigit-kumulang 17% ang bumaba ng higit sa 50%.

Bago pa nito, sinabi ng strategist ng Morgan Stanley na si Mike Wilson: ang paglala ng market breadth ay “dapat malutas sa kahit anong paraan.”

“Walang humahabol sa taas”, ngunit mababang posisyon ay hindi katumbas ng mababang panganib

Ang Goldman Sachs sentiment indicator (na talagang isang position meter) ay negatibo na sa loob ng anim na linggo. Ang net exposure ng Goldman Sachs global prime broker accounts ay nasa ika-10 percentile sa huling taon, at netong nagbenta na ang US stock market ng tatlong sunod na linggo.

Noong nakaraang linggo ay lumampas sa bagong high ang S&P 500, ngunit ang client turnover rate ay nasa ika-49 na puwesto lamang sa nakalipas na 52 linggo. Hindi ako sigurado kung kailan pa nangyari na ang market ay nasa mataas pero kakaunti ang gustong humabol pataas.

Inaasahan ni Pasquariello na magiging “net positive” ang capital flow bago matapos ang taon.

Ngunit ang mababang posisyon ay hindi nangangahulugang mababa ang panganib. Ang kasalukuyang US stock long positions ay masyadong concentrated sa isang bahagi—ang “Magnificent 7” (Mag7) ay umabot sa 22% ng net exposure ng Goldman Sachs prime brokerage, pinakamataas sa kasaysayan.

Ayon kay Rich Privorotsky, isa pang strategist ng Goldman: “Lubhang oversold sa isang corner ng market, ngunit sa lahat ng iba pa ay halos puro shorts.”

Ang potensyal na net supply ng US stocks sa 2027, maaaring pinakamalaki mula noong 2000

Sinabi ni Pasquariello na ang “pinakamagandang artikulo” na nabasa niya nitong weekend ay ang internal report ng Goldman tungkol sa supply-demand ng US stocks sa 2027. Ang kanyang buod ay ganito:

Inaasahan naming ang primary market issuance ay $600 bilyon, na kinabibilangan ng $175 bilyong IPO. Mabuting balita, ang $600 bilyon na ito ay wala pang 1% ng total market value ng US stocks… Ang buybacks at M&A ay abot sa $2 trilyon. Pero narito ang kritikal: ang lockup expiration ay maaaring magdala ng $1.7 trilyon na supply. Ito ang hindi tiyak na factor—dagdag pa ang nasabing $600 bilyon, ang net incremental supply ng US stocks ay posibleng pinakamalaki mula noong 2000.

Ito na ang ikalawang beses na ginawang reference ang 2000, at mas dapat itong pag-ingatan.

Mabilisang pagtatantiya: $600 bilyong bagong stock issuance at $1.7 trilyong potensyal na lockup expiration, kabuuang humigit-kumulang $2.3 trilyon, samantalang ang buybacks at M&A ay abot sa $2 trilyon. Sa madaling salita, kung mas piniling mag-cash out ng karamihan ng insiders pagkatapos ng lockup—na karaniwan nang nangyayari—maaaring unang beses na hindi kayang saluhin ng corporate buybacks, na kalimitang sumasalo sa bawat downturn nitong nakaraang dekada, ang laki ng supply. Ang ganitong scale, huling nakita noong operational pa ang Pets.com.

Ang pinagmulan ng supply na ito ay malinaw: ang AI fundraising wave. Noong 2026 pa lang, may babala na ang IPO market—ang NVIDIA-backed Firmus ay binawasan ng 25% ang $5.5 bilyong IPO at kalaunan ay tuluyang umatras sa pagpapalista.

“Tactically bullish”, pero magiging komplikado ang 2027

Tatlong puntos ang directional judgement ni Pasquariello:

• “Tactically, net positive ang environment para sa new positions; inaasahan kong tuloy-tuloy na uunlad ang technicals habang umuusad ang Oktubre at natatapos ang midterm elections.”

• “Pakiramdam ko, magiging komplikado ang 2027—dahil sa nabanggit nating supply pressure at malawakang paghina ng earnings growth.”

• “Short term strategy: mag-short sa fixed income; mag-long sa Nasdaq, TOPIX, at Goldman commodity index.”

Inaasahan mismo ng Goldman ang 27-28% earnings growth sa Q3, ang peak ng cycle na ito; pagkatapos, inaasahang maghihinay-hinay ang pag-angat sa sumunod na tatlong quarters. Ang pagsabay ng earnings peak at supply surge sa stocks ang dahilan kung bakit kumplikado para kay Pasquariello ang sabay na tactical bullish outlook.

16 na ulit ang tinaas ng stock market, pero mas malungkot pa ang consumer kaysa noong kasagsagan ng krisis sa pananalapi

Sa dulo ng ulat, isinulat ni Pasquariello:

Mula sa lowest point noong Marso 2009, ang kabuuang return ng S&P 500 ay tumaas ng 16 beses. Isang recession lang ang naganap sa panahong iyon at tumagal lang ng dalawang buwan. Gayunpaman, ngayon ay mas mababa ang Michigan consumer sentiment kaysa noong Marso 2009—ang latest figure ay ang ikalawang pinakamababa sa kasaysayan mula 1952.

Ang kasalukuyang reading ay 46.3.

Tinawag ni Pasquariello ang ganitong divergence na “nakagugulat at medyo nakalilito.”

Ang graph na ito—ang kabuuang return index ng S&P 500 (green line) kumpara sa consumer confidence (red line)—ay tahasang nagpapakita ng ganitong pagkahiwalay. Ang 16-fold jump ay kayamanan para sa stockholders. Ngunit para sa iba, kasabay nito ang pagtaas ng presyo ng bahay, renta, pagkain, at pati ang bawat housing loan ay nagiging luho, kasabay ng 10-year US treasury yield na lagpas 5%. Hindi lahat ng nasa consumer confidence survey ay may hawak na S&P 500.

Isang bullish report, ngunit dalawang ulit na binanggit ang internet bubble

Ang posicion data ni Pasquariello ay malakas na argumento para sa mga bullish—halos walang gustong humabol, na siya ring potential na lakas para sa pag-akyat. Nagsimula na ang rotation patungo sa Russell 2000, equal-weight indices, at European markets, na tugma sa maagang signal ng breadth na nilahad niya.

Ngunit isang report na nagtanggol na “hindi ganoon kasama ang market breadth”, ay dalawang beses tumukoy sa internet bubble bilang reference.

Ang fall ng median stock mula sa high ay pinakamalalim mula noong 2000. Ang net stock supply ay posibleng pinakamalaki mula noon. Ang earnings growth ay naabot ang peak ngayong quarter. Ang consumer confidence ay ikalawang pinakamababa mula 1952.

Ayon sa pagsusuri ng Zerohedge, may lohika ang tactical rebound bago ang midterm elections. Pero sa backdrop ng peak earnings, record stock supply, at pinaka-pesimistang consumer, mas mukha itong window ng pagbenta kaysa simula ng bagong cycle.