Bridgewater tungkol sa pagtaas ng interes: Hindi lang dahil sa presyo ng langis, kundi isang muling presyohan ng merkado ng kapital na hinihimok ng suplay

Patuloy na tumataas ang pandaigdigang yield ng mga bono, at ang mga nagtutulak sa likod nito ay mas kumplikado kaysa sa simpleng pagtaas ng presyo ng enerhiya. Kamakailan ay naglabas ng ulat ang Bridgewater na nagsasaad na ang kasalukuyang pagtaas ng interest rate ay bunga ng pagsasama-sama ng maraming istruktural na puwersa, kung saan ang patuloy na pagpapalawak ng supply ng asset ay muling binabago ang demand-supply balance sa pandaigdigang pamilihan ng kapital, at ang epekto nito ay magiging mas malalim kaysa sa kasalukuyang tinatantya ng merkado.

Naninindigan ang Bridgewater na ang malakihang pagtaas ng interest rate kamakailan ay mas sumasalamin sa mas matibay kaysa sa inaasahang paglago ng ekonomiya, sa halip na maging simpleng epekto ng pagtaas ng presyo ng enerhiya. Ang pagpapalawak ng AI capital expenditure, mataas na antas ng paggastos ng gobyerno, at mga aktibidad sa pagpapautang na hindi sensitibo sa interest rate ay magkakasamang bumubuo sa mas malalim na pwersa ng pagtaas ng rates. Sa kasalukuyan, nagkakaroon na ng pagkakaisa ang mga inaasahan ng merkado tungkol sa lawak ng kasalukuyang pag-igting ng mga polisiya ng pangunahing developed economies, na nakatuon sa pagitan ng 125 at 150 basis points.

Kasabay nito, nagbabala ang Bridgewater na ang dahilan ng matatag na paglago ng ekonomiya ay pangunahing dahil sa maluwag na kundisyong pinansiyal bago pa ang pagtaas ng presyo ng enerhiya, kung saan patuloy pa rin ang suporta nito. Ngunit ngayon, ang pagtaas ng interest rate na iniuugnay sa patuloy na mataas na presyo ng enerhiya ay nagpapababa sa posibilidad na mapanatili ng ekonomiya ang dati nitong resilience, lalo na sa mga rehiyon sa labas ng United States.

Pagtaas ng Rate: Dalawang Epekto ng Resilience at Supply

Itinuro ng Bridgewater na mas maaga ngayong taon, ang epekto ng enerhiya ang pangunahing nagtulak sa pagtaas ng interest rate sa mga developed economies. Ngunit sa kasalukuyan, lumampas na ang interest rate sa mga high point nito noong tagsibol, at hindi na sapat na ipaliwanag ito gamit lamang ang pagtaas ng presyo ng enerhiya.

Ang patuloy na pagpapalawak ng AI capital expenditure ay isa sa mga pangunahing variable. Napag-alaman na naubos na ng mga hyperscaler na cloud service providers ang kanilang sariling free cash flow kaya mula sa pagiging tagapamahagi ng pondo ay naging tagakuha na ng pondo sa merkado. Kasabay nito, nananatiling mataas ang paggastos ng gobyerno, at ang modernong mercantilism ay nagtutulak sa tuloy-tuloy na pagtaas ng gastos sa militar at industriyal na polisiya.

Ipinapakita rin ng Bridgewater na ang kasalukuyang expansion ng ekonomiya ay maaaring mas mababa ang sensitivity sa interest rates kumpara dati—mas pinapagana ito ng AI-related capital spending, habang maliit ang kontribusyon ng mga cyclic at interest rate-sensitive sectors. Nangangahulugan ito na, kung kinakailangang lalong sugpuin ang inflation, mas matitinding tightening measures pa ang kakailanganin.

Istruktural na Pagpapalawak ng Supply ng Asset, Mas Matindi ang Kumpetisyon sa Pondo

Ibinibigay ng Bridgewater ang kasalukuyang pagbabago sa market dynamic bilang kabaligtaran ng lohika matapos ang Global Financial Crisis. Sa nakalipas na dekada, ang Quantitative Easing ay nagdulot ng negatibong net issuance ng pampublikong asset, mahina ang private sector lending, kaya ang mababang yield at madaming liquidity ay sabay na nagpapababa sa risk premium.

Sa ngayon, ang pagsikat ng makabagong mercantilism, kasiglahan ng AI capital expenditure, at patuloy na balance sheet reduction ng central banks ay sabay-sabay na nagtutulak sa malaking pagpapalawak ng net asset supply, at ang volume ng issuance na kailangang apsorben ng merkado ay pumapantay sa pinakamataas na antas sa huling kalahating siglo. Kasabay nito, ang demand mula sa mga investor na hindi sensitibo sa asset prices—kabilang ang central banks at liability-driven institutions—ay bumababa sa istruktural na paraan, kaya mas mataas na ang bahagi ng absorbing ng bagong asset ay kailangang gampanan ng mga price-sensitive investors.

Naninindigan ang Bridgewater na ang mekanismong ito ay magtutulak sa sistematikong pagtaas ng asset yields: kailangang mabigyan ng mas mataas na compensation sa yield ang price-sensitive investors para tanggapin ang lumalaking supply, at dahil limitado ang leverage space, ang pangangailangan sa mas mataas na yield ay patuloy na tataas kasabay ng supply.

Nananatiling Mababa ang Risk Premium, Hindi Pa Tapos ang Transmisyon ng Pressure

Iniulat ng Bridgewater na ang epekto ng tumitinding kompetisyon sa pondo ay makikita na sa ilang bahagi ng merkado: ang pinakamatagal na tenor ng bono ay patuloy na tumataas ang yield, bumubuka na ang credit spread ng mga hyperscalers, at ang financing pressure ng ilang kumpanyang may CCC na grado ay nagsisimula nang makita sa spreads. Subalit, pangkalahatang mababa pa rin ang risk premium—ang pagitan ng equity earnings yield at aktwal na bond yield ay nasa pinakamakipot na antas maliban noong panahon ng internet bubble.

Babala ng Bridgewater, sa tuloy-tuloy na pagtaas ng supply ng asset, mahihirapan ang pressure sa pagtaas ng cost of capital na manatili lang sa ilang bahagi ng pamilihan. Kapag naipasa na ito sa presyo ng equities, puwedeng magdulot ng self-reinforcing na chain reaction: nakadepende ng husto ang kasalukuyang expansion ng ekonomiya sa suporta ng asset prices sa business capital spending at household consumption, kaya anumang substantial reversal ng stock market ay sabay na magpapahina sa dalawang pundasyong ito; kasabay ng pananatiling mataas ng fiscal deficit kahit sa panahon ng matibay na ekonomiya, kung sakaling lumiliit ang private demand, magiging napakaliit ng galaw ng gobyerno para mag-counteract gamit ang fiscal stimulus.