Magiging normal na ba ang pagpapalawak ng US Treasury repurchase? Mababawasan ba ang pag-isyu ng long-term bonds? Ngayong gabi, magbibigay ng mahalagang signal ang US Department of the Treasury.

Magsisimula ang Kagawaran ng Pananalapi ng Estados Unidos ng panibagong yugto ng refinancing cycle sa madaling araw ng ika-17 ng Hunyo, oras ng Beijing (tanghali ng ika-16 ng Hunyo, oras ng Eastern US), at ipadadala ang quarterly na questionnaire sa primary dealers. Sa konteksto ng patuloy na pagtaas ng long-end yield at mataas na sensitibidad ng merkado sa estratehiya ng pamamahala ng utang ng Treasury, ang mismong pagbuo at nilalaman ng questionnaire na ito ay magiging mahalagang bintana para sa interpretasyon ng merkado ukol sa layunin ng polisiya ng Treasury.

Ayon sa ulat ng pananaliksik ng mga strategist ng Deutsche Bank na sina Steven Zeng, Matthew Raskin, at Andrew Fu noong ika-15 ng Oktubre, ang mataas na interes sa questionnaire na ito ay nag-ugat sa hindi inaasahang pagpapa-lawak ng Treasury ng laki ng long-end bond buyback noong kalagitnaan ng Agosto. Karamihan sa merkado ay inaasahan na gagawin ng Treasury na permanente ang pinalaking long-end repurchase size sa November refinancing meeting, at maaaring magpauna ng senyales tungkol dito ang questionnaire ngayon. Kasabay nito, tumitindi ang diskusyon tungkol sa pagbabawas o tuluyang pagtanggal ng 20-year Treasury bonds; anumang tiyak na pahayag kaugnay dito sa questionnaire ay magkakaroon ng direktang at makabuluhang epekto sa interest rate market.

Tinukoy ng Deutsche Bank sa kanilang ulat ang limang pangunahing posibleng direksiyon ng mga tanong, kabilang ang optimization ng long-end repurchase size, pagbawas ng coupon issuance, mga salik na nagtutulak ng pagtaas ng long-end yield, polisiya ng balanse ng sheet ng Federal Reserve, at disenyo ng repo market mechanism. Sa mga ito, ang sensitivity ng merkado ay pinakamataas sa pagbawas ng long-end issuance at isyu ng pagpanatili o pagtanggal ng 20-year bond; kapag direktang tinukoy ito ng questionnaire, inaasahan ang matinding reaksiyon mula sa bond market.

Long-end Repo: Mula pansamantalang paglawak tungo sa permanenteng mekanismo

Ayon sa ulat, ang long-end repurchase ay isa sa mga pinaka-tiyak na paksa ng questionnaire na ito. Mula nang hindi inaasahang pinalawak ng Treasury ang long-end repo operation noong Agosto, patuloy na tumataas ang focus ng merkado sa susunod na hakbang nito.

Sa mga natapos nang pinalaking operasyon, ang aktwal na tinanggap na bid ng Treasury ay malapit ngunit hindi umabot sa single operation limit, nangangahulugan itong may espasyo pa para mapaayos ang kasalukuyang limitasyon. Naniniwala ang Deutsche Bank na kung balak ng Treasury na gawin permanenteng pinalaki ang long-end repo—na inaasahan nilang opisyal na kukumpirmahin sa November refinancing meeting—kailangan muna nilang humingi ng opinyon mula sa mga dealers tungkol sa optimal operation size upang balansehin ang pagtaas ng limit at aktwal na kapasidad ng market.

Maaaring hingin din sa questionnaire ang feedback mula sa dealers kung epektibong napabuti ng pinalaking operasyon ang liquidity sa long-end Treasury market, bilang batayan ng Treasury sa pagsusuri ng epekto ng polisiya.

Pagbawas ng Coupon Issuance: Pinakamalaking potensyal na epekto sa merkado

Sa limang paksa, ang mga kaugnay na tanong sa pagbawas ng long-end Treasury issuance ay may pinakamalaking potensyal na epekto sa merkado.

Ayon sa ulat, kamakailan ay dumami ang diskusyon sa merkado tungkol sa mas aktibong aksyon ng Treasury sa pamamahala ng utang, gaya ng pagbawas ng issuance ng long-end bonds, at posibleng pagtanggal ng 20-year bond. Kung hihingi ng opinyon ang Treasury sa dealers tungkol sa structural demand ng bawat maturity ng Treasury, ito ay magtutugma sa kanilang dating pahayag na “patuloy na pinapahalagahan ang coupon size batay sa demand trends,” at magpapalakas sa inaasahan ng merkado na maaring harapin ng Treasury ang mataas na yield sa pamamagitan ng pagbawas ng long-end supply.

Mas kritikal pa, kung may tiyak na tanong sa questionnaire tulad ng “Gaano karaming long-end issuance ang maaaring bawasan nang hindi apektado ang market liquidity”, o direkta nitong banggitin ang 20-year bond, tiyak itong ituturing ng merkado bilang mahalagang signal indicator ng polisiya at magdudulot ng matinding merkado reaksi.

Pag-akyat ng Yield: Demand at Suplay ba o Teknikal na salik?

Mula noong Agosto, malaki ang itinaas ng yield ng long-end US Treasuries at nagkaroon ng malinaw na steepening sa curve. Tantiya ng Deutsche Bank na posibleng gamitin ng Treasury ang questionnaire na ito upang hingin ang interpretasyon ng dealers hinggil sa trend ng merkado.

Sa partikular, maaaring hingin sa dealers na tukuyin ang fundamental driving factors ng pagakyat ng yield (tulad ng outlook sa pananalapi, inflation expectations) at mga teknikal na salik (tulad ng position adjustment, liquidity pressure), at suriin ang papel ng supply-demand imbalance dito.

Tinukoy ng bangko na ang sagot sa problemang ito ay direktang magsisilbi bilang batayan ng Treasury para sa future coupon issuance strategy, at ang disenyo mismo ng tanong ay maaaring maghatid ng implicit na pagtingin ng Treasury sa pressure ng long-end supply.

Balanse ng Sheet ng Federal Reserve: Bagong Variable matapos ang Policy Pause

Ang demand ng Federal Reserve para sa Treasury bonds ay mahalagang reference point para sa estratehiya ng pamamahala ng utang ng Treasury.

Ayon sa ulat, hiniling na sa nakaraang quarterly questionnaire ang opinyon ng mga dealers tungkol sa balanse ng sheet ng Federal Reserve, ngunit may mga pagbabago nang naganap sa market environment—itinigil na ng Federal Reserve ang reserve management bond purchase operation, kaya nararapat lamang na i-update ang pagsusuri para sa pinakabagong dinamika ng money market.

Dahil dito, posibleng hingin sa mga dealers ng Treasury sa questionnaire ang kanilang pinakabagong pananaw hinggil sa direksyon ng balanse sheet ng Federal Reserve, mga pag-usad ng kaugnay na working group, at mga posibleng pagbabago ng polisiya na makakaapekto sa demand para sa reserba.

Repo Market Mechanism: Pangmatagalang estratehiya, limitadong maikling epekto

Itinampok din sa ulat na maaaring dagdagan pa ng Treasury ang pag-hinge ng opinyon ukol sa mga detalye ng disenyo ng repurchase investment projects.

Napag-usapan na ang paksang ito nang detalyado ng Treasury sa taong ito sa taunang US Treasury market meeting, na nagpakita ng kanilang matibay na interes sa polisiya. Bukod pa dito, ang questionnaire ay maaaring mag-follow up sa mga resulta ng pag-aaral ng US Treasury Borrowing Advisory Committee (TBAC) noong nakaraang quarter tungkol sa intraday repo, at tanungin ang mga dealers ukol sa kanilang willingness na lumahok at posibleng gamit nito.

Gayunpaman, nilinaw ng Deutsche Bank na ang mga tanong kaugnay sa repo ay bahagi ng pangmatagalang layout ng Treasury para sa pagpapabuti ng market liquidity at resilience, ngunit mababa ang kahalagahan nito para sa agarang pagbabago sa debt management at limitado ang maiksing epekto sa market, kaya hindi na kailangang sobrang bigyang-pansin ng mga investors ito.

Sa kabuuan, naniniwala ang Deutsche Bank na ang pangunahing punto ng Treasury refinancing questionnaire na ito ay nakatuon sa dalawang dimensyon: una, kung gagawing permanente ang pagpapa-lawak ng long-end repo at kung paano io-optimize ng Treasury ang operation size; pangalawa, kung tututukan ng questionnaire ang pagbawas ng long-end issuance o kahit ang pagpanatili ng 20-year bond, na siyang pinaka-direktang batayan ng merkado para mahulaan ang direksyon ng polisiya ng Treasury.