Hangga't hindi bumababa ang presyo ng langis, hindi tataas ang pinakamataas na yield ng US Treasury Bonds.

Kailan aabot sa tuktok ang yield ng US Treasury bonds ay isa sa pinakamahirap sagutin na tanong sa kasalukuyang merkado. Ipinapakita ng pinakabagong quantitative cross-asset research ng Citi na ang pagbaba ng presyo ng langis ay halos isang kailangang-kailangan na kondisyon para maabot ang tuktok ng US Treasury yield, ngunit ang patuloy na mataas na tensyon sa geopolitical na sitwasyon ay nagdudulot na manatiling mataas ang presyo ng langis, na nangangahulugang maaaring hindi pa umabot ang ultimate na peak ng yield.

Ayon sa Bagong Balitang Trade Desk, ipinapakita sa pananaliksik ng Citi na ang pagbaba ng breakeven inflation rate sa harapan at presyo ng langis ay historically ang pinaka-maaasahang leading indicator para matukoy ang pag-peak ng 10-year US Treasury yield. Gayunpaman, sa kasalukuyan ay patuloy na tumitibay imbes na humina ang breakeven inflation rate, at ang dollar index (DXY) ay muling nagsimulang tumaas kamakailan, na parehong nagpapahiwatig na ang peak ng yield ay hindi pa nararating. Samantala, ang paglawak ng high-yield bond spread at kahinaan ng cyclical stocks kumpara sa defensive stocks ay mga signal sa merkado na tumutugma sa katangian ng yield na umabot na sa tuktok, kaya’t nagiging kontradiktoryo ang kasalukuyang mga signal at sobrang hirap tukuyin ang tamang direksyon.

Sa aspeto ng asset allocation, kasalukuyang sumusunod ang cycle model ng Citi sa "end-cycle" strategy—mababang allocation sa stocks at credit bonds, overweight naman sa bonds (maliban sa US Treasuries) at commodities. Nanatiling neutral sa duration ang global macro strategy team, mas pinipiling tanggapin ang rate differential ng European Central Bank kumpara sa Federal Reserve, at sa pagitan ng stocks at credit bonds, mas pinipiling stocks.

Presyo ng Langis ay Susing Kondisyon sa Pag-peak ng Yield

Inulit nina Alex Saunders at Vinh Vo, mga analyst mula sa Citi Quantitative Global Macro Strategy Team, sa kanilang ulat ang cross-asset analysis framework nila, at nagdagdag ng tatlong saklaw ng rate sell-off na lagpas sa 70 basis points; pangunahin pa rin ang kanilang core na konklusyon.

Ipinapakita ng kasaysayan na bago maabot ang tuktok ng 10-year US Treasury yield, nagpapakita ng malinaw na ugnayang pauna at huli ang performance ng cross-assets. Kadalasang unang bumabagsak ang breakeven inflation rate sa harapan mga isa hanggang dalawang buwan bago lumitaw ang peak ng yield, at ang pag-peak ng presyo ng langis ay halos kailangang-kailangan bago rin mangyari ang peak. Samantalang, madalas pang patuloy na tumataas ang 2-year real rate kahit pagkatapos na ng yield peak, kaya’t ito ay late indicator.

Sa kasalukuyan, nagsimula nang makita ang trend ng lumalakas na breakeven inflation rate, ngunit ang mahalagang "pagbaba" na signal ay wala pa. Itinuturo ng Citi na ang patuloy na geopolitical uncertainty ang dahilan ng pananatiling mataas ng presyo ng crude oil, dahilan kung bakit hindi matukoy ang eksaktong oras ng pag-peak ng presyo ng langis. Dahil dito, anumang prediksyon sa peak ng yield ay mapapaliban pa lalo.

Aling mga Signal ang Epektibo, Alin ang Hindi

Sinaliksik ng Citi ang karaniwang ginagamit na mga indicator sa merkado at malinaw na inihiwalay ang effective at misleading na mga indicator.

Sa mga effective signals, kadalasan ay nagpapakita ng flattening ang 5- to 30-year US Treasury yield curve (5s30s) isang buwan bago mag-peak, ngunit sa nakaraang 25 trading days ay lumihis na ang trend kaya nagiging magulo ang signal. Ang paglawak ng high yield bond spread at outperformance ng low-default risk stocks ay tugmang-tugma din sa historical pattern ng pag-peak ng yield. Bukod pa rito, malakas din ang performance ng Quality stocks sa 200-day window bago at pagkatapos ng yield peak, at kasalukuyang nakikita na; samantalang ang Growth stocks ay karaniwang nag-peak na bago pa mangyari ang tunay na yield peak at patuloy na underperform pagkatapos noon.

Para sa mga hindi epektibo o late na signal, malinaw na itinuturo ng Citi na ang core CPI at overall CPI year-on-year data ay puro late indicators, at ang mataas na CPI readings nitong huli ay hindi nangangahulugang hindi pa tapos ang pag-akyat ng yield. Hindi rin nagsisilbi bilang reverser sa turning point ng yield ang 2-year real rate. Walang halos anumang reference value ang VIX para matukoy ang timing ng pag-peak ng yield, pero kadalasang bumababa ito pagkatapos makumpirma ang peak.

Kasalukuyang Magkakasalungat ang mga Signal

Aminado ang Citi na pagkatapos ihambing ang kasalukuyang galaw ng merkado sa kasaysayan, malinaw na may kontradiksyon sa mga natatanggap na signal, kaya’t mahirap magkaroon ng malinaw na directional judgment.

Sa isang banda, mahina na ang cyclical stocks kumpara sa defensive stocks sa loob ng 2 hanggang 3 buwan na sunod-sunod, lumalawak din ang high-yield bond spreads—parehong katangian ng merkado pagkatapos mag-peak ng yield. Sa kabilang banda, patuloy pa ring tumitibay ang breakeven inflation rate, muling tumataas ang dollar index kamakailan, at nananatiling mataas ang presyo ng langis dahil sa mga geopolitical na dahilan—lahat ng ito ay sabay-sabay na nagpapahiwatig na maaaring nasa hinaharap pa ang ultimate peak ng yield.

Naninindigan ang Citi na kung magkakaroon ng positibong pagbabago sa geopolitical sitwasyon—lalo na pagkatapos ng midterm elections—malaki ang tsansang mag-peak ang presyo ng langis, na siya namang magbibigay daan sa tuloy-tuloy na pagbaba ng US Treasury yield. Sa ngayon, mananatiling lubhang hindi tiyak ang galaw ng yield sa malapit na panahon.

Ayon sa framework na ito, inilipat na ng Citi ang kanilang cycle model sa "end-cycle" mode. Nangangahulugan ito ng mababa ang allocation sa stocks at credit bonds, mataas ang allocation sa bonds (maliban sa US Treasuries) at commodities, at kamakailan ay lalo pang binawasan ang allocation sa stocks. Nanatiling neutral ang global macro strategy team sa duration, mas pinipiling pagharapin ang European Central Bank sa Federal Reserve pagdating sa rate differential, at sa pagitan ng stocks at credit bonds, mas pinipili ang stocks na exposure. Ang pundasyon ng configuration na ito ay: hangga’t hindi malinaw ang signal ng pag-peak ng yield, at hindi pa rin tiyak ang pagbaba ng presyo ng langis o breakeven inflation rate, mas prudent na panatilihing neutral kesa maging agresibong long position sa US Treasuries.