Pinaka-direktang senyales ng pagtaas ng US stock: Pag-export ng mga chip ng South Korea?

Kung patuloy pang tataas ang US stock market, maaaring hindi ito matutukoy mula sa merkado ng mga bono, kundi mula sa buwanang datos ng Asian semiconductor supply chain.

Kamakailan, itinuro ni Simon White, isang macro strategist sa Bloomberg, na labis na nakatuon ngayon ang mga mamumuhunan sa tanong na "Gaano kataas ang US Treasury yield para bumagsak ang stock market," ngunit ito ay isang maling premise. Ang tunay na kailangang bantayan ay ang datos ng chip export ng South Korea at Taiwan—kapag nagpakita ito ng malinaw na pagbaba, magbibigay ito ng babala 3 hanggang 6 na buwan bago umabot sa tuktok ang capital expenditure cycle. Maaaring sanhihin nito ang pagbabago ng mga inaasahang kita, na magpapabigat bigla sa US stock market sa ilalim ng mataas na yield environment. Sa kasalukuyan, wala pang senyales mula sa nasabing export data na magkakaroon ng pagbaliktad sa investment cycle.

Ang hindi pa pagbagsak ng stock market sa kabila ng pagtaas ng yields ay pangunahing dahil sa mabilis na pagtaas ng kita na inaasahan.

Ang kabuuang inaasahang kita ng S&P 500 para sa susunod na tatlong taon ay tumataas ng 40% kada taon, na malaki ang lamang kumpara sa epekto ng mataas na discount rate sa kasalukuyang halaga ng cash flow. Kasabay nito, tinaya ni Aswath Damodaran, propesor ng Finance sa NYU Stern School of Business, na ang implicit equity risk premium ay nasa 3.67%; kapag pinagsama sa Treasury yields, ang inaasahang return ng S&P 500 ay umabot na sa halos 9% nitong mga nakaraang buwan, na nagpapaliwanag ng katatagan ng stock market sa mataas na yield environment.

Gayunpaman, labis na nakaasa sa kasalukuyang antas ng kita ang sitwasyong ito. Kapag nagbago ang mga inaasahan, ang yield na mahigit 5% ay maaaring agad maging pangunahing panganib na magpapabagsak ng valuations.

Maraming maling paniwala sa merkado: na kapag lumampas sa isang threshold ang yields, awtomatikong babagsak ang stock market. Naniniwala si Simon White na hindi nito tinutukoy ang pinakapundamental na dahilan kung bakit tumataas ang yields.

Sa kasalukuyan, ang pagtaas ng nominal US yields ay halos buung-buo na dulot ng real interest rates, at hindi ng inflation expectations (breakeven rate). Napakahalaga ng pagkakaibang ito: Ang pagtaas ng real rate ay nagpapahiwatig ng presyo ng pamilihan para sa mas malakas kaysa inaasahang tunay na paglago ng ekonomiya; kung inflation expectation ang dahilan, ibig sabihin ay tumataas ang fiscal risk, na direktang magpapabagsak ng kita. Mas maliit ang panganib nito sa stock market kumpara sa una.

Sa kasalukuyang valuations, ang US stocks ay bahagyang overvalued kumpara sa Treasury bonds, at wala pang matinding pressure para sa rebalancing. Ang yields ay nagdulot na ng negatibong epekto sa valuation multiples ng stock market (Forward P/E)—dahil nagdududa ang mga mamumuhunan sa sustainability ng mataas na kita, idinagdag pa ang pagbawas ng kasalukuyang halaga dahil sa pagtaas ng discount rate—ngunit nababawi ito ng malakas na kinikita at pagtaas ng profit margins, kaya nananatiling matatag ang S&P 500.

Ang pangunahing tuntungan ng stock market ay ang napakalakas na kita na inaasahan. Ang inaasahang kabuuang kita ng S&P 500 sa susunod na tatlong taon ay tumataas ng 40%, na hindi pa nangyari sa kasaysayan.

Ang bilis ng pagtaas na ito ay sapat para mapawi ang pagkalugi sa cash flow dahil sa mas mataas na discount rate. Ito mismo ang dahilan kung bakit nananatili sa positibong 3.67% range ang implicit equity risk premium ni Damodaran—na kaiba sa negatibong ERP gamit lang ang rolling historical earnings.

Ang problema, masyadong naka-sentro ang inaasahang kita sa naratibong paglago dahil sa AI-driven capital expenditure. Kapag humina ang tech capex cycle, ang mabilis na pagbaba ng kita ay magpapadali sa pagiging bulnerable ng stock market sa environment na may yield na mahigit 5%. Sa panahong iyon, mawawalan ng suporta sa kita ang mataas na valuations at mahaharap pa sa pressure ng mataas na discount rate—dobleng panganib.

Karamihan sa pamilihan ay tumitingin sa analyst forecast ng capex o sa mga indibidwal na announcement ng malalaking tech companies para matukoy ang capital expenditure cycle. Naniniwala si Simon White na parehong may kakulangan ang dalawang metodong ito: Nahuhuli ang analyst forecasts at mahirap hulaan nang maaga ang indibidwal na balita.

Sa kabilang banda, ang export data ng South Korea at Taiwan ay likas na may positibong indicator. Anumang sistematikong pagliit sa capital expenditure ay agad makikita sa export data ng dalawang merkado na ito, at may pangungunang 3 hanggang 6 na buwang abiso.

May kalamangan din ang datos sa accessibility: buwanang inilalabas ang export data at agad na pinopost tuwing simula ng buwan; nagbibigay ang South Korea ng dagdag na pre-10 day export estimate tuwing ika-21 ng buwan, kaya mas madalas ang pagmonitor para sa mga mamumuhunan.

Binibigyang-diin ni Simon White na kapag nagsimulang bumaba ang chip export, dalawang pangunahing epekto ang mararamdaman: una, direktang bababa ang inaasahang kita, na magdudulot ng biglaang pressure sa stock market sa ilalim ng mataas na yield; pangalawa, dahil nauuna ang chip export sa nominal GDP trend, kapag bumaba ang inaasahan sa tunay na paglago, pababain din nito ang yields. Hindi pa tiyak ang kongkretong pathway—maaaring magresulta ang capex shock sa sabay na pagbagsak ng stock market at yields, o unahin muna ang earnings expectations bago tuluyang lumitaw ang suppressive effect ng mataas na yields.