Nalugi ng $80.7 bilyon sa kalahating taon, all-in sa $750 bilyon sa computing power, bakit 17% lang ang posibilidad ng pagkabangkarote ng Anthropic?

Ipinapakita ng pamilihan ng prediksyon na may 17% na tsansa ng pagkalugi ang Anthropic, na sumasalamin sa komplikadong pananaw ng merkado hinggil sa kakayahan ng mga AI model company na mabuhay sa ilalim ng mataas na kapital na gastusin.

Ayon sa pinakabagong datos ng Polymarket, isang pamilihan ng prediksyon, ang posibilidad na magdeklara ng pagkalugi ang Anthropic bago magtapos ang 2028 ay 17% lamang. Ang presyong ito ay malaki ang kaibahan sa IPO draft na inilabas ng kumpanya ngayong linggo—ipinapakita sa naturang draft na lumampas sa $80.7 bilyon ang netong pagkalugi ng Anthropic sa unang kalahati ng 2026, na may obligasyong gastusin sa compute infrastructure na maaaring umabot sa $750 bilyon.

Naitala sa isang artikulo ng Balita sa Wall Street, ayon sa pag-uulat ng The Wall Street Journal gamit ang pinakabagong S-1 ng Anthropic, nasa $72 bilyon mula sa $80.7 bilyon na netong pagkalugi ay mga non-cash na accounting adjustments, habang ang tunay na operational loss ay nasa $8.7 bilyon—higit pa ito kaysa sa operational loss na mahigit $8 bilyon para sa buong 2025. Kasabay nito, umabot sa $16.3 bilyon ang kita ng kumpanya sa unang kalahati ng 2026, at tumaas pa ng 45% quarter-on-quarter sa $16.8 bilyon ang kita noong ikatlong quarter, na nagpapakita ng tiyak na potensyal sa commercial side.

Gayunpaman, ang pagbagal ng paglago ng kita ay nagdulot na ng hindi pagkakasundo sa valuation ng mga potensyal na IPO buyers. Ayon sa pamunuan, bumagal ang quarter-on-quarter revenue growth mula sa halos 140% sa pagitan ng una at ikalawang quarter, tungo sa 45% hanggang 46% sa ikatlong quarter, dahilan upang ibaba ng ilang institutional investors ang kanilang reference valuation range mula $2 trilyon patungong humigit-kumulang $1.5 trilyon. Ang 17% na bankruptcy probability price ng Polymarket ay sa esensya, pagsusugal ng merkado: sapat ang kita ng Anthropic para maging profitable nang malakihan bago maubos ang kanilang pondo—ngunit ito ay nagiging isang lalong mahirap na hamon.

Mga pangamba sa paglago ng kita: panganib sa konsentrasyon at pagbagal ng paglago

Ang pangunahing dahilan kung bakit mababa ang bankruptcy probability ng Anthropic ay ang mabilis nitong paglago ng kita. Ngunit ang mismong paglago ay may estruktural na banta.

Ipinapakita sa IPO draft na sa $16.3 bilyon na kita ng unang kalahati ng 2026, halos 20% o $3.26 bilyon ang nagmula lamang sa dalawang kliyente. Binalaan din ng kumpanya ang mga mamumuhunan na, "sa nakikita sa hinaharap," ang kita ay mananatiling nakatuon sa "ilan lamang na kliyente," at marami sa malalaking korporatibong kliyente ay hindi nakapirma sa mga pang-matagalang kontrata, kaya maaaring palitan ang supplier anumang oras.

Kasabay nito, ang pagbagal sa paglago ng kita ay nagdulot na ng pagre-reprice ng mga institutional investors. Inamin ng pamunuan noong Investors’ Day na bumagal ang quarter-on-quarter growth mula halos 140% sa pagitan ng unang dalawang quarter, tungo sa 45% hanggang 46% sa ikatlo. Bagaman ang 45% na quarterly growth ay mataas pa rin, ang malaking pagbagsak mula sa dating bilis ay naging dahilan upang ibaba ang valuation range ng ilang institusyon mula $2 trilyon patungong $1.5 trilyon.

Sinabi ng Anthropic na nakamit na nila ang adjusted net profit noong ikalawang quarter ng 2026, ngunit hangga’t hindi nailalabas ang kumpletong audited financial data, kailangang linawin ang eksaktong depinisyon ng “adjusted” profit.

17% pricing logic: Ano ang tinataya ng merkado

Ang 17% na bankruptcy probability pricing ng Polymarket ay, sa esensya, repleksyon ng weighted probability ng susunod na pangunahing tanong: Mababayaran ba ng trajectory ng paglago ng kita ng Anthropic ang kanilang fixed compute debt bago matapos ang 2028, habang sapat ang abilidad nilang mag-raise ng pondo para punan ang operating deficit?

Ang mga argumento para sa mababang bankruptcy probability ay kinabibilangan ng: nananatili sa mataas na antas ang revenue growth; may malakas na motibo ang mga strategic investors gaya ng Google at Amazon na suportahan ang operasyon ng kumpanya; mismong IPO ay magdadala ng bagong capital channel; at karamihan sa $80.7 bilyong net loss ay non-cash items na hindi nagdadala ng agarang cash pressure.

Ngunit ang panganib na nakapaloob sa pricing na ito ay maaaring underestimation ng liquidity pressure na dulot ng fixed compute debt sa senaryong tuluy-tuloy na bumabagal ang kita, pati na ang pagiging marupok ng kita dahil highly concentrated ang customer base. Ang sustainability ng high-capex model ng AI model company, sa huli, ay nakasalalay sa isang hypothesis na hindi pa lubos na napatutunayan ng historical data: Na ang compute investment ay mabilis na nagiging defendable, long-term na kita.

Ang IPO ng Anthropic ang magiging unang tunay na pressure test ng hypothesis na ito sa pampublikong merkado.

Napakataas na pagkalugi: Dalawang bahagi ng $80.7 bilyon

Sinabi sa artikulo ng Balita sa Wall Street na Ang $80.7 bilyon na netong pagkalugi ng Anthropic sa kalahating taon ay hati sa dalawang magkaibang bahagi sa accounting.

Halos $72 bilyon ay mga non-cash na accounting adjustments. Habang patuloy na tumataas ang private valuation ng kumpanya sa mga rounds ng fundraising, hinihingi ng US GAAP na itaas ang fair value liabilities ng mga convertible notes at iba pang komplikadong financing tools na inisyu sa early investors, kaya lumalabas sa financial statement ang malaking "paper loss." Karaniwan ito sa mga tech startup na mabilis magpaikot ng pondo, ngunit ang scale na $80.7 bilyon ay bihira pa rin.

Matapos alisin ang accounting adjustment, nasa mahigit $8.7 bilyon pa rin ang aktwal na operating loss ng kumpanya sa unang kalahati ng taon, higit pa kaysa mahigit $8 bilyon na operating loss ng buong 2025. Pangunahing dahilan nito ang pagsabog ng gastos sa compute: Sa unang kalahati ng 2026, umabot halos $9 bilyon ang direct spending ng Anthropic sa compute resources at infrastructure, apat na beses na mas malaki kaysa $2.3 bilyon ng unang kalahati ng 2025, at lampas pa sa $7.3 bilyon total compute spend ng buong 2025.

Ibig sabihin, bago pa man mabayaran ang mga researcher, managers, o sales staff, mahigit 55 cents na bawat dolyar na kita ang diretso nang napupunta sa data center operators at chip suppliers. Ang cost structure na ito ang pangunahing susi sa pag-unawa ng pricing logic ng Polymarket.

$750 bilyong compute bill: Mula flexible spend tungong irrevocable debt

Ang tunay na panganib ng compute investment ng Anthropic ay hindi sa laki nito, kundi sa pag-transform ng contractual structure mula flexible on-demand spend tungo sa fixed, irrevocable long-term debt.

Sinabi rin sa artikulo ng Balita sa Wall Street na, ayon sa The Wall Street Journal, ang pinirmahang compute infrastructure spending commitments ng kumpanya ay lumampas na sa $600 bilyon, at kapag na-finalize ang karagdagang $150 bilyon, aabot ito sa $750 bilyon. Sa pinakabagong IPO draft, kailangang gampanan ng kumpanya ang halos $450 bilyon sa cloud computing contract obligations sa susunod na 7–10 taon at malinaw sa karamihan ng kontrata na “dapat bayaran anuman ang tunay na paggamit.”

Kabilang sa mga pangunahing kontrata ang: $111 bilyong kasunduan sa Google Cloud; $110 bilyon sa Amazon Web Services (AWS); $31 bilyon sa Microsoft; pinagsamang hanggang $86 bilyon ng chip lease agreements sa AI cloud service providers na Nscale at Lambda, hanggang 2033 o 2034 ang lease. Bukod pa rito, may obligasyon ang kumpanya na magbayad ng higit sa $160 bilyon para sa Google TPU chip lease sa pamamagitan ng hiwalay na arrangement sa Broadcom.

Ibinunyag rin sa IPO draft ang isang suliranin sa supply side: Sinubukan ng Anthropic na kumuha ng compute capacity na mas lagpas sa limitasyon ng AWS, Google, at Microsoft; partly dahil itinuturing na ng mga hyperscaler na ito ang Anthropic bilang direktang kakompetensya. Dahil dito, napilitan ang kumpanya na lumipat sa alternatibong suppliers, nagsimulang magtayo ng sariling data centers at makipagsosyo sa third-party facility operators. Ngunit inamin nila sa IPO draft na “may limitadong operating history” ang mga operators at may uncertainty sa reliability. Dagdag pa rito, ang ilang compute arrangements ay pino-pondo sa labas ng balance sheet sa pamamagitan ng mga special purpose vehicles (SPV) at pribadong pautang, na nagpapalabo pa sa transparency ng financials.