Rynek oczekuje jasnych sygnałów, lecz spotyka się z "niejasnym sterowaniem"; piątkowe wystąpienie Walscha może zdecydować o kierunku długoterminowych obligacji skarbowych, a dochodowość 30-letnich obligacji może wzrosnąć powyżej 5,5%.

Aplikacja finansowa Zhitong informuje, że przewodniczący Rezerwy Federalnej, Wosh, wygłosi w piątek oczekiwane przemówienie tematyczne w Jackson Hole, gdzie rynek stara się odgadnąć, jakie sygnały może wysłać w odniesieniu do kluczowych zagadnień wpływających na gospodarkę i politykę monetarną. Wosh zabierze głos na dorocznej konferencji Rezerwy Federalnej organizowanej w Wyoming, której tegorocznym motywem przewodnim jest „Innowacje finansowe: wpływ na płatności i politykę”.

Dotychczasowi przewodniczący Rezerwy Federalnej zwykle wykorzystywali tę okazję, aby poza rdzeniem konferencji nakreślić własne ogólne wizje ram polityki i kierunku stóp procentowych. Jednak od objęcia stanowiska w maju Wosh koncentruje się bardziej na trendach rynkowych niż na sygnalizowaniu ze strony Rezerwy Federalnej, a jego styl działania sprawia, że świat zewnętrzny ma trudności z przewidzeniem jego kroków.

Luke Tilley, główny ekonomista w M&T Banku oraz Wilmington Trust, stwierdził: „Ludzie wciąż pytają mnie o prognozy, a ja tak naprawdę nie mam dużych oczekiwań. Uważam, że trudno jest przewidzieć, co powie. Jeśli miałbym zgadywać, to myślę, że skupi się na postępie poszczególnych zespołów oraz przedstawi bardzo ogólne, szerokie wywody na temat funkcjonowania Rezerwy Federalnej, zamiast szczegółowo oceniać oczekiwania dotyczące gospodarki i polityki.”

Wosh powołał pięć zespołów roboczych, których celem jest przeprowadzenie kompleksowej oceny różnych funkcji Rezerwy Federalnej według tak zwanych „pierwszych zasad”. Ich zadania obejmują ocenę postrzegania inflacji przez decydentów, stan bilansu, wskaźniki danych wpływające na decyzje, tematy związane z technologią oraz mechanizmy komunikacji.

W zakresie ostatniego punktu Wosh przyjął zupełnie inne podejście niż jego poprzednicy: zrezygnował z precyzyjnie przygotowanych sygnałów, które kierowały reakcją rynku i skłania się do bardziej zdystansowanej strategii „pozwolenia”, by rynek samodzielnie interpretował dane i przekazywał sygnały do Rezerwy Federalnej.

Ta strategia jak dotąd spotkała się z mieszanymi reakcjami i nawet może generować negatywne skutki.

Rynek czeka na więcej informacji

Tilley mówi: „Mam nadzieję, że wyjaśni bardziej szczegółowo swoje osobiste poglądy na temat mechanizmów powstawania inflacji lub tego, przez jakie kanały i z jakim opóźnieniem polityka monetarna wpływa na inflację. Nie musi to dotyczyć funkcji reakcji polityki – wystarczy wyjaśnić podstawowe mechanizmy transmisji między rynkami finansowymi a polityką monetarną, ponieważ jest tutaj dużo różnych kanałów.”

W kontekście utrzymującego się wzrostu rentowności obligacji skarbowych, piątkowe przemówienie może mieć szczególnie silny wpływ na rynek.

Joseph Brusuelas, główny ekonomista RSM, zwrócił uwagę: „W związku z kilkoma niezawinionymi błędami Wosha na początku kadencji, czeka nas najbardziej osobliwa konferencja poświęcona polityce monetarnej w Jackson Hole, jaką pamiętam w ostatnich latach. Rynek zawyżył oczekiwania wobec tego przemówienia do poziomu, którego Rezerwa Federalna sama by sobie nie życzyła.”

Ryzyko jednak wykracza poza samą reakcję rynku.

Wobec rosnących rentowności sekretarz skarbu Scott Bessent ogłosił w zeszłym tygodniu plan podwojenia skali skupu starych obligacji (off-the-run). Zazwyczaj skarb państwa przeprowadza operacje skupu za około 2 miliardy dolarów tygodniowo, jednak od kolejnej tury rozpoczynającej się 9 września ta kwota ma zostać „co najmniej” podwojona.

Choć w porównaniu z ogromnym zadłużeniem USA jest to ograniczona skala, może mimo to stworzyć Woshowi trudną sytuację. Działania interwencyjne władz fiskalnych i monetarnych na rynku wydają się być sprzeczne z intencjami, które Wosh sygnalizował do tej pory.

Brusuelas komentuje: „Znajdujemy się w wyjątkowej sytuacji – działania skarbu państwa już ograniczyły pole manewru Wosha. Przewodniczący Rezerwy Federalnej znalazł się w trudnym położeniu.”

Wpływ na rynek

Jednym z głównych niezadowoleń rynku od objęcia stanowiska przez Wosha jest fakt, że nie tylko nie chce oferować tak zwanej prognozy przyszłości, ale także nie określił jasno swojej „funkcji reakcji” – czyli warunków zmiany kierunku polityki.

Mark Cabana, szef strategii amerykańskich stóp procentowych w Bank of America, uważa, że jeśli Wosh znowu pominie tę kwestię, może to wywołać znaczące konsekwencje dla rynku.

Cabana napisał w raporcie dla klientów na początku tego tygodnia: „Krótko mówiąc, oczekujemy, że Wosh wyśle sygnał, że jeśli inflacja nie będzie dalej spadła, jest gotowy ponownie podnieść stopy procentowe. Natomiast jeśli w swoim przemówieniu skupi się tylko na tematach strukturalnych, takich jak produktywność czy demografia, obawiamy się, że rynek może uznać to za gołębi sygnał.”

Cabana podkreślił dalej, że w takiej sytuacji można się spodziewać wyprzedaży długoterminowych obligacji, a rentowność 30-letnich obligacji może wzrosnąć do 5,5% lub nawet wyżej, czyli ponad 30 punktów bazowych wyżej niż obecnie, osiągając najwyższy poziom od początku tego wieku.

Dlatego dla Wosha najlepszą strategią może być jasność i konkret. Brusuelas mówi: „Wosh nie może dalej lawirować i być niejasny – musi być bardziej szczery i jasno określić swoje stanowisko.”