Były wysoki urzędnik Rezerwy Federalnej ujawnia: szanse na podwyżkę stóp procentowych przez Fed we wrześniu wynoszą 50/50

Waluty.pl, 31 sierpnia—— Były przewodniczący Federalnego Banku Rezerwy St. Louis Jim Bullard w zeszły piątek (28 sierpnia) oznajmił, że decyzja FOMC o podwyżce stóp we wrześniu jest niemal równo podzielona — wielu niezdecydowanych członków komisji można przekonać w obie strony. Po tym jak Warsh wziął odpowiedzialność za 65 miesięcy inflacji, prawdopodobieństwo podwyżki stóp we wrześniu wzrosło z 36% do około 60%, a cena złota na rynku spotowym spadła o 3,2% do 4454,23 USD. Bullard uważa, że kluczowa będzie wrześniowa projekcja stóp, można zachować ostrożność i jednocześnie przekazać sygnał dalszego zacieśnienia w tym roku. Dodał, że złoto to świadectwo zaufania rynku do Fed, że banki centralne za granicą preferują fizyczne złoto i wyraził wątpliwości co do danych dotyczących zatrudnienia.

Osoba, która siedziała w sali obrad Fed przez 15 lat, przekazała wyjątkową ocenę głosowania: Federalny Komitet Otwartego Rynku (FOMC), czy we wrześniu podwyższyć stopy, jest niemal podzielony na pół.

Były przewodniczący Federalnego Banku Rezerwy St. Louis Jim Bullard powiedział w zeszły piątek (28 sierpnia): "Uważam, że komisja jest mniej więcej równo podzielona, 10 do 9 — wszystko może się wydarzyć. Wielu niezdecydowanych, można przekonać z obu stron."

Warsh bierze odpowiedzialność za 65 miesięcy inflacji, rynek natychmiast przeszacowuje wycenę

To była najbliższa deklaracja głosowania, jaka pojawiła się publicznie w zeszłym tygodniu, w momencie gdy rynek uznał, że spór został rozstrzygnięty. Przewodniczący Fed Kevin Warsh podczas seminarium Fed Kansas City w Jackson Hole oznajmił: "Wysoka inflacja utrzymująca się przez 65 miesięcy to odpowiedzialność Fed i tak powinno być." Po tych słowach, narzędzie do monitorowania polityki Fed na CME wskazało wzrost prawdopodobieństwa podwyżki stóp we wrześniu z około 36% do 60%, a szanse na obniżkę niemal zniknęły.

Oficjalne zapisy pokazują, że "jastrzębie" są w mniejszości. 29 lipca, komisja po raz piąty z rzędu zostawiła stopy bez zmian, stosunkiem głosów 9 do 3; Beth Hammack z Fed Cleveland, Lorie Logan z Dallas oraz Neel Kashkari z Minneapolis głosowali przeciw, popierając podwyżkę; Jeff Schmid z Kansas City dołączył do "jastrzębiej" frakcji w zeszłym tygodniu. Bullard uważa, że niezdecydowanych jest więcej niż wynika to z listy głosujących.

Bullard kierował Fed St. Louis w latach 2008–2023; w marcu 2022 głosował przeciw, uznając działanie komisji za zbyt opieszałe. Obecnie jest dziekanem Daniels School of Business na Purdue University.

Ostrożność też może być jastrzębia, projekcja stóp jest kluczowa

Najważniejsze zdanie Bullarda to przestroga dla tych, którzy postrzegają wrześniowe spotkanie jako wybór między dwoma opcjami. Bullard mówi: "Możesz zachować ostrożność, ale wciąż być jastrzębi. Możesz mniej lub bardziej zasugerować, że podejmiesz działania na spotkaniu w październiku lub grudniu."

Mechanizm tkwi w projekcji stóp — w tej kwartalnie aktualizowanej tabeli każdy decydent zaznacza swoje prognozy na koniec roku, a wrzesień to właśnie czas prezentacji tej projekcji.

Bullard stwierdza: "Paradoksalnie, wrześniowe posiedzenie daje najwięcej wskazówek w przyszłość, bo projekcja stóp pokazuje plany na stopy funduszy federalnych do końca 2026 roku."

Bullard spodziewał się, że Warsh zeszły piątek skasuje projekcję, ale tak się nie stało. Zapytany, co jest większym ryzykiem: ogłosić podwyżkę i potem jej nie zrealizować czy po prezentacji nic nie ogłosić — Bullard odmawia wyboru, mówi: "Dzielę to na pół." Unika też przedstawiania prezesa jako sprzecznego, uważa że Warsh jest przeciwny nadmiernie dosłownym wypowiedziom: "Gdyby dziś powiedział, że wrześniowa podwyżka jest pewna lub na pewno jej nie będzie, to nadmiernie narzuciłby komisji program działania."

Bullard twierdzi, że argument za zacieśnieniem już nie zależy od kolejnych danych. "Komisja już mówi, że do końca roku maksimum, co mogą zrobić na inflacji PCE Core, to być bardzo blisko 3%, co jest bardzo podobne do sytuacji w grudniu 2023, 2024 i 2025. Przez te lata praktycznie nie było postępu." Trzy lata stagnacji: ogólny PCE wzrósł o 3,7% w 12 miesięcy, a sześciomiesięczna stopa roczna wyniosła 4,1%, czyli ostatni okres jest gorętszy niż cały rok.

Złoto to świadectwo Fed, a Fed czyta świadectwo

Przemówienie Warsha w zeszły piątek to przyznanie się Fed do odpowiedzialności za inflację. Bullard wyjaśnia, jak to przekłada się na ceny: "Złoto wciąż może być wskaźnikiem braku zaufania do Fed. Jeśli wiarygodność jest nadszarpnięta, zwykle zobaczysz wzrost ceny złota." Były członek komisji liczący głosy mówi, że złoto jest sygnałem, oceniani patrzą na tę ocenę — to argument posiadaczy złota przez lata, choć często odrzucany jako kwestia emocji.

Bullard kreśli obraz prawdziwych nabywców złota — nie z Waszyngtonu. Przez ostatnie prawie 20 lat banki centralne były netto nabywcami, obecnie posiadają razem ponad 1 miliard uncji złota. "W USA rzadko się o tym mówi, ale za granicą to większy temat: zagraniczne banki centralne mogą chcieć trzymać złoto zamiast amerykańskich obligacji, i rzeczywiście niektóre banki zmniejszają portfel obligacji USA." Określa to jako zarządzanie portfelem, nie polityczne działanie.

USA posiadają około 261 mln uncji złota, w księgach rządowych wycenianych po oficjalnej cenie 42,22 USD za uncję — tę cenę może zmienić tylko Kongres. Całość wyceniona jest na prawie 11 mld USD, ale według piątkowej ceny rynkowej — ponad 1 bilion USD. Bullard mówi: "Dlaczego nie wyceniać wg wartości rynkowej? Każdy zna cenę rynkową, lepiej wyceniać zgodnie z rynkiem, nie zaburzać rzeczywistości księgową wartością. Myślę, że wymaga to działań Kongresu." Wyjaśnia, że zasada powinna działać w obie strony — jeśli cena spadnie, trzeba również obniżyć wycenę.

Finanse i dane: dwa istotne ostrzeżenia

W kwestii finansów Bullard mówi: presja na długoterminowe rentowności jest strukturalna, a instrumenty wskazane do jej zwalczania nie zadziałają. Od 9 września Skarb USA podwoi skalę repo na 10–30 lat z 2 mld USD do 4 mld USD, ale Bullard uważa, że to nie pomoże i popiera publicznie opinię inwestora Stan Druckenmillera z zeszłego tygodnia. Stwierdza: "Interwencja na globalnym rynku z dużą liczbą zagranicznych nabywców jest naprawdę trudna. To działania taktyczne, rynek wycenia podstawową politykę — nie sądzę, żeby to zmieniło długoterminowy trend." Uważa, że może to wpłynąć na pojedynczy dzień, ale nie na całą tendencję.

Mówi: "Naprawdę dużo pożycza Kongres i Prezydent, deficyt 6% jest ogromny, a politycy zdają się w ogóle nie przejmować ograniczaniem deficytu." Całkowity dług federalny przekroczył w tym miesiącu 40 bln USD, dług w rękach publicznych to około 32,3 bln USD, a Bullard przewiduje, że podąży w stronę 120–150% długu w rękach publicznych. Zapytany, czy zachowanie niezależności Fed wymaga podwyżki nawet kosztem rosnących kosztów odsetek dla Waszyngtonu, odpowiada: "O, absolutnie tak, każdy polityk jakiego poznałem uważał, że nominalne stopy powinny być niższe, nawet w czasach zerowych stóp byli tacy, którzy lobbowały, by je dalej obniżyć."

Fed wciąż opiera decyzje na danych, które, według Bullarda, są częściowo niewiarygodne. Roczna korekta Bureau of Labor Statistics pokazała, że ubiegłoroczne dane o zatrudnieniu były zaniżone o 79 tys. miejsc, w sektorze prywatnym korekta wyniosła -178 tys., w sektorze rządowym +99 tys. Bullard mówi: "Nie możesz ufać danym o zatrudnieniu tak jak przez ostatnie dekady, bo polityka imigracyjna zmieniła się diametralnie, tempo wzrostu miejsc pracy w non-farm spadło z 100–150 tys. do niemal zera. Musisz zaakceptować, że w niektórych miesiącach pojawią się ujemne wartości — mimo to rynek pracy może być zdrowy." Te słowa zmieniają sens każdego "piątkowego raportu zatrudnienia": ujemna liczba nie musi oznaczać, że coś się zepsuło. Michigan Survey pokazuje, że gospodarstwa domowe prognozują inflację za rok na 4%, na 5–10 lat 3,3%, a indeks zaufania spadł do 51,7; Bullard staje po stronie rynku: "Słucham rynku, oni stawiają prawdziwe pieniądze, wyceniają ryzyko inflacyjne bezpośrednio. Badanie Michigan w ostatnich latach straciło na wiarygodności, uczestnicy wyrażają opinie polityczne, sami nie ryzykują pieniędzy."

Warsh podczas piątkowego wystąpienia ponownie włączył do dyskusji temat podaży pieniądza, a Bullard uważa, że Warsh jest w tym poważny, wskazując na wzrost M2 w 2020–2021 i późniejszy spadek, co zwiastowało nadchodzącą inflację.

Podsumowanie: presja na metale szlachetne, świadectwo nadal otwarte

Układając fragmenty w całość, mamy obraz banku centralnego, który przyznaje, że ostatnie 5,5 roku to jego odpowiedzialność, ale nie potrafi ustalić wspólnego rozwiązania, nie ufa danym, na podstawie których steruje polityką i funkcjonuje w środowisku ogromnego deficytu, którego nikt nie zamierza ograniczać.

Metale szlachetne odczuły silny cios wyceny jastrzębiej — wyższe oczekiwania względem stóp to krótkoterminowa arytmetyka dla aktywów bez odsetek. Problem długoterminowy to pytanie Bullarda: jeśli cena złota to trwała ocena rynku wobec banku centralnego, a podmiot oceniany patrzy na tę ocenę, to ważniejsze od wyniku najbliższego spotkania jest to, jaką ocenę wyznaczy złoto za rok.