Strategzy Goldman Sachs ostrzegają: zyski tymczasowo wspierają rynek akcji, ale przyspieszenie wyprzedaży amerykańskich obligacji może wywrzeć presję na amerykańskie akcje

Globalne rentowności obligacji utrzymują się w pobliżu wieloletnich maksimów, a odporność amerykańskich akcji jest obecnie wystawiona na próbę.

Peter Oppenheimer, główny strateg ds. akcji globalnych w Goldman Sachs, ostrzega, że jeśli wyprzedaż na rynku obligacji będzie się dalej nasilać, zwłaszcza przy szybkim wzroście rentowności, amerykański rynek akcji może szybko stać się podatny na spadki. Zaznaczył, że kluczowe jest, czy na rynku obligacji dojdzie do jeszcze większej i gwałtowniejszej wyprzedaży niż obecnie. Stwierdził: „W takim scenariuszu uważam, że rynek akcji stanie się podatny na zagrożenia”.

Zwrócił uwagę, że w tym roku wyniki finansowe firm były stosunkowo zdrowe, co częściowo zniwelowało presję wycenową na amerykańskim rynku akcji i zapewniło pewną poduszkę chroniącą przed wzrostem rentowności obligacji.

Jak dotąd rynek akcji nie odczuł jeszcze wyraźnych skutków ciągłej wyprzedaży na rynku obligacji. Jednak pod koniec tego burzliwego września, gdy globalne średnie rentowności obligacji wciąż utrzymują się w pobliżu wieloletnich maksimów, przeciąganie liny między wzrostem rentowności a wzrostem zysków firm staje się centrum uwagi rynku.

Zyski nadal zapewniają wsparcie, ale bufor nie jest nieskończony

Oppenheimer uważa, że obecne fundamenty zysków na amerykańskim rynku akcji wciąż są dość solidne. Po kilku latach wzrostu zysków, firmy nadal korzystają ze wzrostu nominalnej gospodarki, inflacji i realnego wzrostu produkcji, co wspólnie podnosi przychody firm i zapewnia pewne wsparcie dla rynku akcji.

To wsparcie jednak nie jest nieograniczone. Podkreśla, że jeśli rentowności obligacji wzrosną dalej, szczególnie gdyby rosły zbyt szybko, rynek akcji stanie przed poważną presją. „Jak wykazaliśmy wcześniej, istotna jest nie tylko bezwzględna wysokość rentowności, ale także tempo dostosowania oraz powody, które stoją za zmianami rentowności.”— powiedział.

Oznacza to, że same wysokie rentowności nie muszą automatycznie wywołać korekty rynkowej — większym zagrożeniem jest szybki wzrost rentowności w krótkim czasie. Dopóki zyskowność firm jest w stanie częściowo zredukować presję na wyceny, rynek akcji może utrzymać swoją odporność; jeśli jednak bezpieczne stopy procentowe wzrosną gwałtownie, tempo presji na wycenę również przyspieszy.

Rynkowa różnica zdań skupia się na tempie wzrostu rentowności

Za obecną wyprzedażą obligacji kryje się rosnący niepokój rynków o to, że wzrost cen energii może napędzać inflację, co z kolei wpłynie na ścieżkę stóp procentowych wyznaczaną przez Fed. W środę rentowności amerykańskich obligacji skarbowych na chwilę wyhamowały wcześniejszy wzrost, po publikacji danych z amerykańskiej gospodarki, które wskazały pewne oznaki schłodzenia, jednak globalne rentowności obligacji wciąż utrzymują się w pobliżu wieloletnich maksimów.

Na Wall Street panuje również rozbieżność opinii co do wpływu dalszego wzrostu rentowności na rynek akcji. Marina Zavolock z Morgan Stanley uważa, że nawet jeśli na rynku obligacji USA dojdzie do kolejnej fali wyprzedaży, rynek akcji nadal może wykazać pewną odporność.

Zespół kierowany przez Emmanuela Cau z Barclays podchodzi jednak ostrożniej. Według doniesień, zespół ten uważa, że w miarę wzrostu stóp procentowych atrakcyjność inwestowania w akcje na zasadzie „nie ma alternatywy” (TINA) słabnie, a dynamika wzrostu rynku akcji wyraźnie się obniża.

W efekcie, zasadniczym konfliktem na rynku nie jest obecnie wyłącznie spór „wysokie rentowności” kontra „wysokie wyceny”, lecz pytanie, czy wzrost zysków firm nadal może równoważyć presję na wyceny wynikającą ze wzrostu stóp procentowych. Jeśli rentowności wzrosną powoli, zyski nadal mogą zapewniać pewną poduszkę na rynku akcji; jeśli jednak wyprzedaż obligacji przyspieszy, a stopy procentowe gwałtownie wzrosną, presja na rynek akcji może się wyraźnie nasilić.