Ważni urzędnicy Fed nadal wpływają na rynek, mimo że Walsh bagatelizuje wskazówki dotyczące przyszłych podwyżek stóp procentowych – oczekiwania co do podwyżki w październiku znacznie osłabły.

Według aplikacji finansowej Zhihong, mimo że przewodniczący Rezerwy Federalnej, Wosh, wyraźnie zadeklarował, iż nie chce przekazać rynku jasnych sygnałów co do przyszłej ścieżki stóp procentowych poprzez forward guidance, wypowiedzi dwóch wysokich rangą przedstawicieli Rezerwy Federalnej w tym tygodniu znacząco wpłynęły na oczekiwania inwestorów. Wiceprzewodniczący Rezerwy Federalnej Jefferson oraz prezes New York Fed Williams kolejno podkreślili, że Rezerwa Federalna ma czas, by dalej oceniać sytuację gospodarczą i nie musi spieszyć się z kolejną podwyżką stóp, skłaniając rynek do znacznego obniżenia zakładów na podwyżkę w październiku.

Zgodnie z wyceną kontraktów federalnych, zanim Williams wypowiedział się we wtorek, traderzy szacowali prawdopodobieństwo podwyżki stóp na posiedzeniu w dniach 27-28 października na około 70%. Kiedy w czwartek zakończył przemówienie Jefferson, prawdopodobieństwo to spadło do około 25%. W międzyczasie opublikowane dane dotyczące inflacji okazały się słabsze od oczekiwań, co jeszcze bardziej osłabiło rynek w kwestii spodziewanej podwyżki stóp w najbliższym czasie.

Niemniej jednak, przedstawiciele Rezerwy Federalnej nie wykluczyli możliwości dalszego zacieśnienia polityki monetarnej. Inflacja wciąż przewyższa cel polityki, a dane o indeksie cen konsumenta (CPI) USA, które zostaną opublikowane 14 października, mogą stać się kluczowym czynnikiem decydującym o dalszym kierunku polityki.

Dwaj wysocy urzędnicy Fed kolejno wyrażają opinię: rynek szybko obniża zakłady na podwyżkę stóp w październiku

Rezerwa Federalna na posiedzeniu 16 września jednogłośnie zatwierdziła podwyżkę stóp o 25 punktów bazowych — była to pierwsza podwyżka politycznej stopy procentowej przez ten bank centralny od 2023 roku. W tamtym czasie gospodarka USA wykazała oznaki przyspieszenia wzrostu, a inflacja utrzymywała się na wysokim poziomie, co skłoniło decydentów do ponownego podjęcia działań zaostrzających.

W opublikowanych później prognozach gospodarczych, przedstawiciele Rezerwy Federalnej zasygnalizowali możliwość kolejnej podwyżki jeszcze w tym roku. W tym kontekście polityki rynek szybko zaczął zakładać podwyżkę stóp w październiku, rentowność obligacji skarbowych USA znacząco wzrosła, podnosząc koszt pożyczek dla gospodarki.

Jednak przemówienia Williamsa i Jeffersona, wygłoszone w odstępie zaledwie dwóch dni w tym tygodniu, zmieniły przekonania rynku co do momentu podwyżki stóp. Obaj podkreślili, że Rezerwa Federalna może poczekać na kolejne dane gospodarcze, zanim podejmie decyzję o ewentualnej podwyżce stóp procentowych. Ponieważ prezes New York Fed posiada stałe prawo głosu w Federalnym Komitecie ds. Otwartego Rynku (FOMC), a z reguły pełni funkcję wiceprzewodniczącego tego komitetu, stanowisko Williamsa w polityce przyciąga szczególną uwagę rynku.

Tradycyjnie przewodniczący Rezerwy Federalnej, wiceprzewodniczący oraz prezes New York Fed są uznawani za kluczowe trio decyzyjne w polityce monetarnej. Podczas kadencji niektórych byłych przewodniczących, inwestorzy często uważali, że publiczne wypowiedzi wiceprzewodniczącego lub prezesa New York Fed mogą odzwierciedlać wspólne stanowisko tej decyzyjnej grupy. Jednak obecnie nie ma dowodów na to, by Jefferson i Williams uzgadniali wcześniej treść swoich wystąpień ani by ich przemówienia były koordynowane przez Wosha.

Mimo to, wiele instytucji z Wall Street uważa, że wypowiedzi obu wysokich urzędników przekazują stosunkowo spójny sygnał polityczny. Ekonomiści Goldman Sachs podkreślili, że przemówienia Jeffersona i Williamsa wzmocniły ich przekonanie, że Rezerwa Federalna raczej nie podniesie stóp w październiku. Dyrektor działu badań ekonomicznych Evercore ISI, Krishna Guha, wraz ze współpracownikami wskazał w czwartek, że wspólne przesłanie obu urzędników ma istotny ciężar.

Główny ekonomista ds. USA w JPMorgan, Michael Feroli, uważa, że oba przemówienia miały na celu dostosowanie oczekiwań rynku. Podkreślił, że kluczowe informacje przekazane przez obu urzędników to sygnał, że Rezerwa Federalna nie musi podnosić stóp na każdym kolejnym posiedzeniu, ale może wydłużyć przerwę między decyzjami, by ocenić dane gospodarcze i wpływ wcześniejszych podwyżek.

Wosh bagatelizuje forward guidance: Rezerwa Federalna bardziej polega na danych ekonomicznych

Warto zwrócić uwagę, że wyraźny wpływ wysokich urzędników Fed na oczekiwania rynku zbiega się z próbami Wosha zmiany sposobu komunikacji banku centralnego z inwestorami. W przeciwieństwie do wcześniejszego podejścia polegającego na forward guidance w celu kształtowania oczekiwań rynkowych wobec stóp, Wosh unika wczesnego sygnalizowania przyszłych istotnych zmian polityki.

Nie bierze udziału w kwartalnych prognozach stóp Rezerwy Federalnej i stara się unikać ujawniania kolejnych ruchów stóp w publicznych wystąpieniach, zachęcając inwestorów do samodzielnego oceniania perspektyw polityki w oparciu o dane gospodarcze.

Taka forma komunikacji zyskała poparcie niektórych ekonomistów. Krytycy forward guidance twierdzą, że w okresach kryzysu finansowego, jasne zobowiązania polityczne pomagają stabilizować oczekiwania rynkowe, jednak gdy dane gospodarcze szybko się zmieniają, a decydenci mają trudności z precyzyjnym przewidywaniem przyszłych trendów, nadmierne poleganie na forward guidance może ograniczać elastyczność polityki.

Dane gospodarcze opublikowane w tym tygodniu odzwierciedlają właśnie taką złożoność. Z jednej strony dane o inflacji i zatrudnieniu były słabsze niż oczekiwano, zmniejszając pilność natychmiastowej podwyżki stóp przez Fed; z drugiej strony konsumpcja w USA pozostaje odporna, a wzrost gospodarczy wykazuje oznaki przyspieszenia. To sugeruje, że Fed musi zarówno przeciwdziałać wysokiej inflacji, jak i bacznie obserwować możliwe osłabienie rynku pracy.

Profesor ekonomii Duke University Ellen Meade, która przez długi czas doradzała Radzie Dyrektorów Fed, uważa, że przemówienia Jeffersona i Williamsa nie są klasyczną formą forward guidance. Zaznaczyła, że uprzednie zobowiązanie do konkretnej zmiany stóp różni się subtelnie, lecz istotnie, od stwierdzenia, że konieczne jest zebranie więcej danych i ostrożne podjęcie decyzji.

Profesor Yale School of Management i były dyrektor Fed William English również uważa, że wypowiedzi obu urzędników nie były koordynowane, lecz raczej oddają ich indywidualną ocenę sytuacji gospodarczej i polityki monetarnej.

Wielu urzędników podkreśla cierpliwość, ale wewnątrz Fed wciąż występują różnice w podejściu do podwyżek

Poza Jeffersonem i Williamsem, wypowiedzi innych urzędników Fed w tym tygodniu także wskazują, że obecnie decydenci są bardziej skłonni czekać na dalsze wskazówki płynące z danych gospodarczych.

Podczas konferencji w Asheville, North Carolina, prezes Richmond Fed Barkin, prezes Boston Fed Collins oraz prezes Kansas City Fed Schmid nie ujawnili jednoznacznych ocen polityki na dwa ostatnie posiedzenia w bieżącym roku.

Zapytani o przyszłą ścieżkę stóp, wszyscy trzej podkreślili potrzebę skupienia się na nadchodzących danych. Barkin zaznaczył, że należy najpierw obserwować rozwój sytuacji gospodarczej. Następnie członkini Rady Fed i nadzorująca kwestie bankowe Bowman także stwierdziła, że obecnie nie ma pilnej potrzeby kolejnej podwyżki stóp.

Jednak nie wszyscy urzędnicy Fed mają to samo podejście wobec dalszych podwyżek. Prezes Dallas Fed Logan, która od początku roku aktywnie opowiada się za podwyżkami stóp, powiedziała w tym tygodniu, że, by inflacja powróciła do celu Fed na poziomie 2%, prawdopodobnie potrzeba jeszcze kilku podwyżek. Jednocześnie zwróciła uwagę, że premia terminowa na rynku obligacji rośnie, co także może wpływać niekorzystnie na gospodarkę.

Wall Street ponownie analizuje ścieżkę podwyżek stóp, dane o inflacji 14 października kluczowe

Po kolejnych wypowiedziach urzędników Fed w tym tygodniu, rynek znacząco zmienił ocenę polityki monetarnej na ostatnie miesiące tego roku.

Główny strateg makro Clocktower Group, a wcześniej doradca byłego członka Fed Milana, Eric Wallerstein, uważa, że przemówienia Jeffersona i Williamsa miały skorygować rynkowe oczekiwania co do tempa najbliższych podwyżek. Podkreślił, że gdy ceny rynkowe odbiegają od realiów gospodarczo-politycznych rozumianych przez urzędników, Fed poprzez komunikację publiczną wpływa na oczekiwania inwestorów — nie jest to nic nowego.

Jednak sygnał „wait and see” od urzędników nie oznacza zakończenia obecnej serii podwyżek. Z jednej strony prognozy polityki Fed z września nadal sugerują możliwość kolejnej podwyżki w tym roku; z drugiej strony, ostatnio rentowności amerykańskich obligacji skarbowych wyraźnie wzrosły, więc urzędnicy muszą ocenić wpływ zacieśnienia warunków finansowych na gospodarkę.

Jednocześnie, publikacja indeksu cen konsumenta 14 października dostarczy Fed nowych wskazówek dotyczących inflacji. Jeśli presja cenowa utrzyma się na wysokim poziomie, dalsze podwyżki pozostaną opcją; jeśli inflacja będzie dalej słabnąć, decydenci mogą zyskać więcej czasu na obserwację zmian gospodarczych.

Warto zwrócić uwagę, że opublikowany w piątek raport o zatrudnieniu w USA za wrzesień wykazał, że liczba miejsc pracy w sektorze pozarolniczym wzrosła tylko o 29 000, co dodatkowo wzmocniło oczekiwania rynku, że Fed wstrzyma się z podwyżkami. Według piątkowych danych rynkowych, prawdopodobieństwo podwyżki stóp w październiku spadło do około 14%, mniej niż 25% po czwartkowych przemówieniach.

Ogólnie rzecz biorąc, główny sygnał wysyłany przez wysokie rangą urzędników Fed w tym tygodniu nie oznacza zakończenia podwyżek, lecz raczej, że nie trzeba spieszyć się z kolejnymi decyzjami na dwóch kolejnych posiedzeniach. Mimo że Wosh bagatelizuje forward guidance, przemówienia Jeffersona i Williamsa pokazują, że wypowiedzi urzędników Fed nadal mogą znacząco wpłynąć na oczekiwania rynku.

Wraz z osłabieniem danych o zatrudnieniu i utrzymującą się presją inflacyjną, kolejny moment dostosowania stóp przez Fed zależeć będzie od dynamiki wzrostu i inflacji odzwierciedlonej w danych gospodarczych w nadchodzących tygodniach.