Czy wycofanie 20-letnich obligacji skarbowych może przynieść odwrotny skutek? BNP Paribas ostrzega przed pogłębieniem wyprzedaży na rynku, podtrzymując prognozę wzrostu rentowności 30-letnich obligacji do 5,8%.

Aplikacja Informacyjna o Finansach otrzymała informację, że BNP Paribas ostrzega, iż sekretarz skarbu USA powinna oprzeć się presji na anulowanie emisji 20-letnich obligacji skarbowych, ponieważ ten pozornie mający na celu obniżenie kosztów długoterminowego finansowania krok może przynieść odwrotny skutek — nie tylko nie utrzyma niskiego poziomu rentowności obligacji skarbowych, ale wręcz może zwiększyć koszty pożyczek i osłabić płynność rynku.

W związku z tym, że rentowność długoterminowych obligacji USA utrzymuje się na najwyższych poziomach od dziesięcioleci, traderzy obligacji dyskutują, czy Departament Skarbu USA jeszcze bardziej zmieni strukturę emisji długu, zmniejszając podaż długoterminowych obligacji i kierując się w stronę krótszych terminów. Zmniejszenie lub nawet całkowite anulowanie emisji 20-letnich obligacji stało się jednym z agresywnie dyskutowanych rozwiązań na rynku. Obecnie rentowność 20-letnich obligacji USA jest nawet wyższa niż dla 30-letnich, co prowadzi do odwrócenia typowej zależności, zgodnie z którą obligacje o dłuższym terminie powinny oferować wyższą rentowność.

Zespół strategów BNP Paribas, prowadzony przez Guneeta Dhingrę, uważa, że takie podejście "nie zadziała". Wskazują, iż anulowanie 20-letnich obligacji skarbowych raczej nie utrzyma ogólnej rentowności na niskim poziomie, a niespodziewane skutki mogą obejmować wzrost rentowności oraz spadek płynności na rynku.

BNP Paribas uważa, że bezpośrednie anulowanie 20-letnich obligacji skarbowych może być postrzegane przez rynek jako "panika" ze strony Departamentu Skarbu wobec rosnących długoterminowych stóp procentowych, a także jako wyczerpywanie się narzędzi politycznych stabilizujących rynek obligacji, co może dodatkowo pobudzić tak zwanych "obligacyjnych stróży" do zwiększonej wyprzedaży. Bank nadal zaleca pozycję krótką na 30-letnich obligacjach skarbowych, spodziewając się, że ich rentowność wzrośnie z obecnych ok. 5,64% do 5,8%.

Dyskusja o polityce emisji długu nabiera tempa, a Departament Skarbu USA ma 4 listopada opublikować kwartalny komunikat refinansowania, ujawniając plany emisji obligacji na kolejny etap. Komunikat ten przyciąga wyjątkowo dużą uwagę, ponieważ będzie to pierwszy kwartalny komunikat refinansowania po niespodziewanej korekcie programu skupu długoterminowych obligacji skarbowych. Sekretarz skarbu wcześniej określiła te działania jako "operację zakłócającą Departamentu Skarbu", która chwilowo złagodziła presję sprzedażową na długoterminowe obligacje, lecz rentowność szybko wzrosła do najwyższego poziomu od 24 lat.

W poprzednim kwartalnym komunikacie refinansowania Departament Skarbu USA już stopniowo zmienił sformułowania, deklarując ocenę potencjalnych "zmian" w skali emisji obligacji i bonów o zmiennym oprocentowaniu, zamiast poprzednich zapowiedzi "zwiększenia", pozostawiając możliwość ograniczenia emisji niektórych terminów w przyszłości. BNP Paribas podkreśla jednak, że całkowite anulowanie 20-letnich obligacji skarbowych nadal pozostaje mało prawdopodobnym, marginalnym scenariuszem.

20-letnie obligacje skarbowe USA od wznowienia emisji w 2020 roku stale zmagają się z problemami dotyczącymi popytu i wyceny — nawet przed ostatnim gwałtownym wzrostem rentowności na rynku pojawiały się głosy za anulowaniem tego typu obligacji. We wtorek rentowność 20-letnich obligacji USA wyniosła 5,68%, a dzień wcześniej osiągnęła 5,75%, najwyższy poziom od czasu wznowienia emisji w 2020 roku.

Departament Skarbu USA ma historię anulowania emisji długoterminowych obligacji — w 2001 roku zawieszono emisję 30-letnich obligacji, choć wtedy w USA panowała nadwyżka budżetowa, a zapotrzebowanie na finansowanie było wyraźnie niższe niż obecnie. Obecnie, przy wysokim deficycie budżetowym i dużej skali emisji obligacji, jeśli zostanie anulowany konkretny termin, odpowiednie potrzeby pożyczkowe będą musiały być zaspokojone przez obligacje o innych terminach.

BNP Paribas zauważa, że wcześniejsze zwiększenie skali skupu długoterminowych obligacji nie powstrzymało wzrostu rentowności, co wskazuje na ograniczony wpływ wyłącznie zmian podaży obligacji na stopy procentowe. Przy ograniczeniu emisji długoterminowych obligacji Departament Skarbu może być zmuszony do zwiększenia emisji krótkoterminowych bonów skarbowych poniżej jednego roku, a w kontekście podwyżek stóp procentowych przez Fed taka forma finansowania może dodatkowo stać się bardziej kosztowna.

Strategowie BNP Paribas uważają, że jeśli fundamentalne problemy, takie jak inflacja i deficyt budżetowy, nie zostaną rozwiązane, wyłączne zmiany w strukturze emisji lub zwiększenie skupu obligacji nie będą w stanie trwale obniżyć długoterminowych rentowności. Wraz z kolejnymi nieudanymi próbami powstrzymania wzrostu rentowności takie działania mogą wręcz nasilić obawy inwestorów obligacyjnych dotyczące perspektyw fiskalnych USA.