Wpływ gwałtownego wzrostu rentowności obligacji amerykańskich: wyraźny spadek wskaźnika PE na rynku amerykańskim, Mag 7 miażdży akcje o małej kapitalizacji
Rentowność 10-letnich obligacji amerykańskich osiągnęła najwyższy poziom od 24 lat, cicho przekształcając układ amerykańskiego rynku akcji. Przyszły wskaźnik P/E dla S&P 500 został skompresowany z 22,2 na początku roku do 19,3, „wskaźnik P/E spadł o trzy poziomy”. Jednocześnie indeks Russell 2000 zbliża się do technicznej korekty, podczas gdy Microsoft, Nvidia i inne firmy z Mag 7 dzięki narracji AI i silnym zyskowi nadal wspierają rynek, a koncentracja rynkowa osiąga historyczne maksimum.
Przez noc, rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA osiągnęła w tym tygodniu najwyższy poziom od 24 lat, w trakcie sesji przebiła 5,36%, ostatecznie zamykając się na poziomie 5,276%. W tym kontekście na rynku akcji USA pojawił się podzielony obraz: indeks S&P 500 wciąż oscyluje wokół historycznych maksimów, lecz jednocześnie postępuje kompresja wyceny wewnętrznej, dywersyfikacja sektorowa oraz skrajna koncentracja rynku.
Aktualny wskaźnik forward price-to-earnings dla S&P 500 wynosi około 19,3, podczas gdy na początku roku było to 22,2. Kompresja wyceny jest znacząca, jednak sam indeks nie doznał większych spadków — powodem są rosnące prognozy zysków, które częściowo kompensują wpływ spadającej wyceny. „Wzrost stóp procentowych wywarł ogromny wpływ na rynek akcji. Wskaźnik price-to-earnings spadł o trzy poziomy. Ten efekt jest bardzo bezpośredni, ale został zamaskowany przez wybitne wyniki zysków.” — powiedział Bob Doll, Chief Investment Officer w Crossmark Global Investments.
„To podstawowa wiedza z finansów 101 — im wyższe są stopy procentowe, tym mniej wartościowe są akcje.” — mówi Mark Hackett, główny strateg rynku w Nationwide Investment Management.
Małe spółki jako pierwsze, Mag 7 jako bezpieczna przystań
Tymczasem małe spółki doświadczają bardziej bezpośredzego uderzenia. Indeks Russell 2000 spadł już o 9% względem historycznego zamknięcia sprzed niecałych dwóch miesięcy i w środę zamknął się na poziomie 2793,20 — o krok od wejścia w techniczne korygowanie (spadek o 10% względem szczytu).
Keith Lerner, Chief Investment Officer w Truist Advisory Services wskazuje: „W ostatnich spadkach małych spółek 'nadrzędną i najważniejszą przyczyną' jest wzrost rentowności długoterminowych obligacji USA. Wyższe stopy procentowe gryzą — tylko sektor technologiczny maskuje ten efekt.”
Kruche fundamenty małych spółek mają podłoże strukturalne. Lerner wyjaśnia: „Małe spółki są bardziej wrażliwe na stopy procentowe, mają więcej zadłużenia, z większym udziałem długów o zmiennym oprocentowaniu niż ich więksi konkurenci.”
Steve Sosnick, główny strateg w Interactive Brokers, dodaje: „Wzrost PKB o 2,2% w drugim kwartale nie oznacza, że wszystkie łodzie podniosą się wraz z falą. Wzrost gospodarczy jest nierównomierny, wraz z gwałtownym wzrostem stóp procentowych, co tworzy trudne środowisko dla małych spółek.”
Warto zauważyć, że nawet technologiczne małe spółki nie uniknęły przeceny — Invesco S&P SmallCap Information Technology ETF (PSCT) od szczytu z 30 czerwca spadł o 10,4%.
Ekstremalna koncentracja rynku: Cztery firmy podtrzymują cały indeks
Odporność indeksów dużych spółek w dużym stopniu zależy od wkładu bardzo niewielu firm.
Według danych Citadel Securities, Microsoft, Nvidia, Apple i Meta w trzecim kwartale łącznie wniosły około 300 punktów do wzrostu S&P 500, ponad trzykrotnie więcej niż całkowity wzrost indeksu w tym okresie; pozostałe 496 firm łącznie obniżyły indeks o 150 punktów.
Scott Rubner z Citadel napisał w raporcie dla klientów: „Rynek akcji nie jest gospodarką, a coraz bardziej widać, że S&P 500 nie reprezentuje przeciętnych akcji.”
Stopień koncentracji zbliża się do historycznych ekstremów według wielu wskaźników. Dow Jones Industrial Average spadł o 4,2% w ostatnim miesiącu, podczas gdy Nasdaq w tym samym okresie wzrósł prawie o 4% — ta rozbieżność jest bezpośrednim przejawem tej dywersyfikacji.
Obligacje i akcje wyceniają „różne światy”
Henry Allen, strateg makro w Deutsche Bank, w najnowszym raporcie przedstawił głębsze ostrzeżenie: obecnie rynek obligacji i rynek akcji wyceniają „fundamentalnie różne reżimy makroekonomiczne”.
Rynek obligacji zaczął odzwierciedlać wyższe ryzyko inflacyjne, większe ryzyko fiskalne oraz bardziej restrykcyjne oczekiwania dotyczące stóp polityki, a rentowności na wielu rynkach osiągnęły wieloletnie maksima. Tymczasem rynek akcji praktycznie to ignoruje — S&P 500 zamknął się w zeszły piątek niespełna 1% poniżej historycznego szczytu.
Allen podkreśla, że ta rozbieżność „nie będzie trwała”. Pisze: „Wyceniamy objawy nowego reżimu (takie jak rentowności na wieloletnich maksimach, rosnące spread’y obligacji państwowych), lecz nie wyceniamy logicznych konsekwencji (jak spowolnienie wzrostu i wzrost ryzyka niewypłacalności) — które w przeszłości zawsze objawiały się słabymi wynikami aktywów ryzykownych.”
Deutsche Bank przedstawił pięć największych obecnie nieprawidłowości rynkowych, a główny wniosek jest taki: jeśli presja finansowa nie osłabnie szybko (jak miało to miejsce po wydarzeniu w Silicon Valley Bank w marcu 2023), to aktywa ryzykowne będą pod dalszą, rosnącą presją.
Sezon wyników jako kluczowy test
Wraz z pełnym rozpoczęciem sezonu raportów za trzeci kwartał w przyszłym tygodniu — JPMorgan, Citi i inne wielkie instytucje z Wall Street jako pierwsze przedstawią swoje wyniki — oczekiwania wobec zysków firm zostały jeszcze podwyższone.
Bob Doll z Crossmark spodziewa się, że wyższe stopy procentowe będą stanowić dalszą przeszkodę dla rynku akcji, szczególnie dla firm cyklicznych. Mówi: „Jeśli masz trochę gotówki, z tym nie ma problemu, ale nie sądzę, aby rynek akcji miał rosnąć tak gwałtownie jak w ostatnich kilku miesiącach.”
Od szczytu z 13 sierpnia, 18 z 25 sektorów indeksu S&P 500 odnotowało spadki, a wersja indeksu z równą wagą spadła o 5%. Banki, nieruchomości oraz kilka innych sektorów spadły o ponad 10%.
Czy zyski będą kontynuować „wybitną passę”, zdecyduje o ostatecznym kierunku tej walki pomiędzy wyceną a rentownością.
Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Może Ci się również spodobać
Trump „zdementował plotki”? Twierdzi, że nie zaatakuje Iranu przed wyborami, irański minister spraw zagranicznych mówi o negocjacjach za pośrednictwem mediatora
Ze strony amerykańskiej, Trump oświadczył, że prowadzi owocne rozmowy z Iranem i nie zaatakuje Iranu przed wyborami do Kongresu USA 3 listopada. Wiadomość ta spowodowała spadek rentowności amerykańskich obligacji skarbowych, częściowe cofnięcie wzrostów cen ropy naftowej i szybki wzrost cen złota. USA nałożyły nową rundę sankcji na Iran, obejmującą 17 statków transportujących irańską ropę naftową i produkty petrochemiczne. Ze strony Iranu, minister spraw zagranicznych oświadczył, że Iran rozpatrzył odpowiedź USA dotyczącą „siedmiodniowego planu” i udzieli odpowiedzi w ciągu kilku dni. Dowódca Korpusu Strażników Rewolucji Islamskiej Iranu natomiast oświadczył, że są gotowi w każdej chwili zadać wrogowi niszczycielski cios, a Cieśnina Ormuz jest czerwoną linią strategiczną Iranu.
Kapitał detalicznych inwestorów na amerykańskim rynku akcji ponownie napływa do akcji technologicznych. JPMorgan: Nvidia (NVDA.US) przyciągnęła w zeszłym tygodniu 834 miliony dolarów. Akcje producentów chipów pamięci cieszą się dużym zainteresowaniem.
Najnowszy raport badawczy wydany przez JPMorgan pokazuje, że wraz z wejściem amerykańskich giełd w październik, nastroje inwestycyjne detalicznych inwestorów zaczynają się poprawiać, a środki znów płyną do sektora technologicznego.
Amerykańskie wybory śródterminowe wchodzą w ostatni miesiąc: regulacje AI, dopłaty do opieki zdrowotnej i budżet obronny stają się trzema głównymi liniami handlowymi Wall Street – które sektory są najbardziej zagrożone?
Wraz z wejściem kampanii wyborczej w USA w ostatni, najbardziej intensywny miesiąc, regulacje dotyczące sztucznej inteligencji (AI), wydatki rządowe w sektorze medycznym i obronnym stają się kluczowymi punktami zainteresowania inwestorów giełdowych.
Aktualizacja AI racków wchodzi w „walkę o efektywność systemu”! Zbliża się szczyt OCP, Jefferies analizuje wydanie 1.6T, rozszerzenie pamięci i zasilanie wysokiego napięcia
Aktualizacja sztucznych inteligencji (AI) racków wchodzi w „bitwę o wydajność przesyłania danych”: wraz z powiększaniem się klastrów, przepustowość, opóźnienie oraz zużycie energii przy szybkich połączeniach coraz bardziej wpływają na wykorzystanie GPU i ogólną wydajność obliczeniową.
Ceny krypto
Więcej
