Nie patrz już na Micron (MU.US) przez pryzmat cyklu konsumenckiego! AI zmienia logikę NAND, a korporacyjne SSD przejmują kontrolę nad kształtowaniem cen

Według Polish Research, instytutu analitycznego Eudaemon Research, w najnowszym raporcie ponownie przeanalizowano perspektywy biznesu NAND firmy Micron Technology (MU.US). Instytut wcześniej zakładał, że struktura biznesowa firmy Micron jest bardziej odporna na DRAM niż na NAND, a ceny i popyt na NAND szybko wrócą do normy.

Jednak najnowsze dane za czwarty kwartał Micron zmieniły ten pogląd: NAND już nie jest jednorodnym rynkiem, a logika podaży, popytu i cen dla konsumenckiego NAND i korporacyjnego SSD dla centrów danych wyraźnie się różni.

SSD w centrach danych zmienia strukturę przychodów NAND

W czwartym kwartale Micron, przychody z SSD dla centrów danych wyniosły około 10 miliardów dolarów, co stanowi dziesięciokrotność w porównaniu do analogicznego okresu rok temu i około dwie trzecie całkowitych przychodów z NAND. W tym samym czasie całkowite przychody z NAND firmy Micron wyniosły 14,1 miliarda dolarów, rosnąc o 42% kwartał do kwartału, a ceny wzrosły o około 30%. Za nowszym wskaźnikiem, udział SSD dla centrów danych w przychodach z NAND wzrósł do około 70%.

Przychody z SSD dla centrów danych za jeden jedyny kwartał już przekroczyły całoroczne przychody z biznesu NAND firmy Micron za poprzedni rok.

Raport podkreśla, że ta zmiana nie wynika wyłącznie ze wzrostu wolumenu sprzedaży, lecz ze zmiany struktury produktów NAND Micron w kierunku SSD dla centrów danych o wysokiej wartości.

Wraz z przejściem z rynku konsumenckiego na rynek korporacyjny, zależność Micron od cyklicznych wahań konsumenckiego NAND maleje, a cena i popyt na SSD dla centra danych stają się kluczowymi zmiennymi dla zysków.

Wzrost SSD dla firm i konsumenckiego NAND rozdziela się

TrendForce przewiduje, że niedobór NAND powinien zostać złagodzony w drugiej połowie 2027 roku, kiedy zostanie uwolniona dodatkowa wydajność produkcyjna. Główni odbiorcy tej nowej wydajności to jednak nie smartfony czy laptopy — elektronika użytkowa wciąż stanowi około 40% rynku NAND, a słaby popyt nadal wywiera presję.

Jednak zapotrzebowanie na SSD dla firm ma wzrosnąć w tym roku o ponad 80%. Dostawcy chmur nieustannie rozszerzają możliwości AI, a większość nowej podaży już została zarezerwowana z wyprzedzeniem — w Q4 można spodziewać się znaczącego wzrostu cen korporacyjnych SSD.

To oznacza, że jeśli około 70% przychodów Micron z NAND pochodzi z rynku, w którym ceny mają rosnąć, wzrost SSD dla firm może zrekompensować korektę konsumenckiego NAND. Według raportu, nawet jeśli przychody z biznesu NAND nie dotyczącego centrów danych spadną o 30%, całkowite przychody z NAND firmy Micron spadną jedynie o około 9%; wystarczy, że przychody z SSD wzrosną o 13%, aby całkowicie zneutralizować ten spadek. Biorąc pod uwagę prognozy analityków o ponad 80% wzroście zapotrzebowania na SSD dla firm, ryzyko spadku nie jest już tak znaczące.

Wyładowanie KV Cache i zastępowanie dysków twardych napędza popyt

Micron identyfikuje dwa główne czynniki napędzające zapotrzebowanie na SSD dla firm: wyładowanie KV Cache i zastępowanie dysków twardych. HBM i DRAM są kosztowne przy dużych zasobach danych, ale ich przewaga szybkości jest niezastąpiona. Wraz ze wzrostem kontekstu AI i ciągłym uruchamianiem wnioskowania, ogromne ilości danych, zwłaszcza KV Cache, mogą być przenoszone na SSD.

Analityk JPMorgan Harlan Sur podczas telekonferencji Q4 powiedział, że Micron uczestniczyła w programie SCADA firmy Nvidia (NVDA.US), który ma umożliwić GPU bezpośredni dostęp do pamięci masowej; dodał też, że coraz więcej operacji KV Cache przenosi się na pamięć masową. CEO Micron, Sanjay Mehrotra, generalnie zgodził się z tym i wskazał, że rozrost kontekstu napędza ekspansję warstw pamięci od HBM przez DRAM po SSD.

Raport mówi, że jest to bezpośrednio związane z 10 miliardami dolarów przychodów Micron z SSD dla centrów danych. Micron już zdobyła zamówienia na projekty w największych centrach danych na świecie. Choć trudno dowieść, że wszystkie zamówienia są związane z wyładowaniem KV Cache lub SCADA, odzwierciedla to rzeczywisty popyt w implementacjach, a biznes SSD Micron szybko rośnie.

Micron ma wyższy udział w SSD dla firm niż w dostawie NAND

Powstaje więc pytanie: Czy Micron może zdobyć wystarczający udział w tym rynku, by czerpać ponadprzeciętne zyski?

Micron w rzeczywistości nie musi być największym producentem NAND, by zdominować rynek SSD dla firm. Harlan Sur podczas telekonferencji podkreślił, że faktyczny udział Micron w SSD dla firm jest znacznie większy niż jej udział w dostawie NAND, co pozwala osiągnąć wyższą wartość jednostkową bitów.

Według szacunków TrendForce na drugi kwartał 2026 roku, Micron nie jest jedynym producentem z wysokim udziałem SSD dla firm. Samsung (SSNLF.US) i SK Hynix (SKHY.US) mają jeszcze wyższy procent. Samsung dominuje dzięki produktom QLC z 176 warstwami i PCIe 5.0, a także możliwości równoczesnego dostarczania DRAM i NAND temu samemu klientowi serwerowemu. SK Hynix posiada linię produktów Solidigm o dużej pojemności QLC oraz własną linię TLC.

Przewagą Micron może być tempo transformacji: w drugim kwartale przychody z SSD dla firm wzrosły o 126,3% kwartał do kwartału, najszybciej spośród pięciu czołowych producentów; wcześniejszy udział 59% jest już nieaktualny, obecnie przekroczył 70%.

Wyraźna poprawa po stronie zysków, delikatna korekta logiki wyceny

Micron nie ujawnił osobno marży brutto SSD dla centrów danych, więc nie można precyzyjnie określić poziomu zysków odpowiadającego tym około 10 miliardom dolarów przychodów. Jednak Eudaemon Research uważa, że można wyciągnąć jakościowe wnioski z innych wskaźników: kluczowy biznes centrów danych Micron zanotował ogromny wzrost przychodów kwartał do kwartału, a marża brutto sięga 90%; wydajność biznesu pamięci w chmurze jest nieco gorsza, ponieważ korzyści z podwyżki cen zostały zneutralizowane przez większy udział produktów HBM. Ponieważ kluczowy biznes centrów danych obejmuje także DRAM, nie jest bezpośrednio porównywalny z SSD, ale instytut uważa, że wraz z przesunięciem Micron w stronę SSD dla centrów danych, wskaźniki biznesowe ulegają poprawie na wysokim poziomie i ten trend jest już wyraźny.

Na poziomie wyceny instytut wcześniej stosował założenie zysków na akcję Micron w FY2028 na poziomie 215 dolarów i wskaźnik ceny/zysku 7, co dawało wartość godziwą około 1500 dolarów. Wtedy zakładano, że normalizacja NAND nastąpi szybciej niż DRAM. Jednak obecnie instytut jest mniej pewny tego założenia. Wolumen NAND może w przyszłości wrócić do normy, ale póki Micron wykorzystuje więcej NAND do produkcji SSD dla firm, może zrekompensować wszelkie negatywne skutki normalizacji podaży NAND.

Eudaemon Research na razie nie koryguje prognozy zysku na akcję na poziomie 215 dolarów, ponieważ Micron nie udostępnił szczegółów odnośnie marży SSD dla centrów danych i nie można precyzyjnie podwyższyć prognozy o 10 do 20 dolarów. Instytut twierdzi jednak, że 215 dolarów nie jest już tak agresywnym założeniem, jak dwa miesiące temu. Podtrzymuje wartość godziwą 1500 dolarów i rekomenduje „kupuj” dla Micron. W przeciwieństwie do poprzedniej sytuacji, instytut jest teraz bardziej pewny zysków biznesu NAND Micron.