Czy nadchodzi wielki zwrot w alokacji akcji i obligacji? Bank of America wysyła rzadki sygnał: obligacje po raz pierwszy od dziesięcioleci "konkurują o pieniądze" ze stockami, a zwrot z S&P w ciągu najbliższej dekady może nie przekroczyć 5%

Aplikacja finansowa Zhihong uzyskała informację, że Savita Subramanian, szefowa strategii amerykańskich akcji i strategii ilościowych w Bank of America, powiedziała w środę podczas wywiadu, że rynek obligacji ponownie staje się atrakcyjny i po raz pierwszy od dziesięcioleci jest prawdziwym konkurentem dla rynku akcji. Ostrzegła również, że nastroje inwestorów wyraźnie wzrosły, a oczekiwania analityków dotyczące wzrostu zysków z amerykańskich akcji są na bardzo wysokim poziomie, co oznacza, że rynek akcji jest bardziej narażony na presję w przypadku rozczarowania, niż na kolejne pozytywne zaskoczenia.

Subramanian wskazała, że według ram wyceny Bank of America, przyszły zwrot z indeksu S&P 500 może w ciągu najbliższych 10 lat nie przekroczyć 5%. Tymczasem ryzyko-zwrot z 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych obecnie wynosi około 5% lub nawet więcej. „Kiedy patrzysz na obligacje w ujęciu ryzyka skorygowanego do zwrotu, zauważasz, że po raz pierwszy od dziesięcioleci obligacje zaczynają być znów interesujące”. stwierdziła.

Ta ocena pokrywa się z poglądami Jim Bianco, prezesa Bianco Research i makrostratega, który od dawna sceptycznie podchodził do obligacji. Bianco wcześniej również mówił, że obligacje wreszcie handlują po uczciwej wartości, poziom oprocentowania długoterminowych obligacji jest adekwatny do fundamentów, po latach przewartościowania znów stają się atrakcyjne, to dobry czas na inwestowanie w obligacje.

Subramanian podkreśla, że amerykańscy decydenci polityczni starają się zapobiec nadmiernemu wzrostowi długoterminowych stóp procentowych; zarówno Rezerwa Federalna, jak i Sekretarz Skarbu uważnie monitorują długi koniec krzywej rentowności. Wspomniała także, że trendy demograficzne mogą oznaczać, że bieżący pułap stóp procentowych jest niższy niż w latach 70. i 80., a sztuczna inteligencja (AI) może ostatecznie wywołać presję deflacyjną. Te czynniki razem tworzą potencjalnie bardziej atrakcyjne warunki dla obligacji. Uważa, że rentowności raczej nie przekroczą znacząco zakresu 6%-7%; nawet jeśli osiągną te poziomy, rynek akcji powinien być w stanie to wytrzymać.

Ostatnio rynek obligacji doświadczył gwałtownej wyprzedaży, ponieważ rynek na nowo wycenia oczekiwania odnośnie podwyżek stóp procentowych Federalnej Rezerwy w walce z inflacją napędzaną przez energię. W środę rentowność amerykańskich 10-letnich obligacji skarbowych na chwilę wzrosła do 5,368%, osiągając najwyższy poziom od początku 2002 roku; w chwili publikacji wynosiła 5,337%. Rentowność 30-letnich obligacji skarbowych USA wynosiła 5,719%.

Dla porównania, rynek akcji jak dotąd wykazuje dużą odporność na wzrost rentowności. S&P 500 zamknął się we wtorek na rekordowym poziomie, po raz pierwszy od sierpnia, głównie dzięki solidnym zyskom przedsiębiorstw i optymistycznym perspektywom związanym z AI.

Jednak Subramanian uważa, że sam ten optymizm jest powodem do ostrożności. Wskazała, że analitycy spodziewają się, iż w ciągu najbliższych pięciu lat wzrost zysków w indeksie S&P 500 osiągnie najwyższy poziom od czterdziestu lat, a być może nawet w historii. „Gdy oczekiwania są tak wysokie, łatwiej napotkać rozczarowanie niż pozytywną niespodziankę”.

„To nie jest bańka technologiczna z 2000 roku, ale rzeczywiście obawiam się, że nastroje rynkowe są już bardzo wzrostowe”, dodała, wyjaśniając, że spowolnienie wzrostu zysków firm jest niemal nieuniknione, a wcześniejsze zyski w dużej mierze pochodziły z jednorazowych projektów firm technologicznych. Jednocześnie wąskie gardło w infrastrukturze AI może wywierać presję na marże firm, a rynek już wycenił rozbudowę tych marż.

Opisała także sprzeczności w założeniach obecnego rynku: inwestorzy wydają się oczekiwać „bezproblemowego” otoczenia — wydatki kapitałowe będą rosły ponad oczekiwania, przychody z AI także przekroczą prognozy. Wszystko pójdzie gładko. Stopy procentowe będą utrzymywane na niskim poziomie. Spready zostaną zawężone. „Ale to wszystko wydaje się trochę trudne”, stwierdziła.

Patrząc na wyniki tego roku, rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA wzrosła dotychczas o prawie 27%, mierząc zmianą rentowności przewyższyła podstawowe indeksy akcji. W tym samym czasie technologicznie zorientowany ETF Nasdaq 100-Invesco QQQ Trust (QQQ.US) wzrósł o około 22%; ETF S&P 500-SPDR (SPY.US) i ETF Dow Jones Industrial Average-State Street SPDR (DIA.US) wzrosły odpowiednio o około 13% i 7%. Wzrost rentowności 30-letnich obligacji amerykańskich pokonał wyniki S&P 500 i Dow Jones, ale pozostaje w tyle za Nasdaq.