Przychody w jednym kwartale wyniosły 16,8 miliarda, dążenie do IPO — czy zysk Anthropic może uzasadnić wycenę na poziomie 2 bilionów?

Według wiadomości Woofun AI, 14 października Anthropic zorganizował w swojej siedzibie w San Francisco spotkanie inwestorów przed IPO, przedstawiając oficjalnie wyniki finansowe za trzeci kwartał. Ta ciesząca się dużym zainteresowaniem startupowa firma AI nie tylko utrzymała silny trend wzrostu przychodów, ale także ogłosiła osiągnięcie skorygowanego zysku.

Ten punkt zwrotny w finansach oznacza, że Anthropic przechodzi z fazy dynamicznego wzrostu do kluczowego momentu, w którym następuje weryfikacja zdolności do generowania zysku, stanowiąc fundamentalny punkt odniesienia dla zbliżającego się debiutu giełdowego.

Eksplozja przychodów oraz szczegółowa analiza definicji zysku są głównymi elementami tego raportu finansowego. Przychody Anthropic za trzeci kwartał wyniosły 16,8 miliarda dolarów, co oznacza wzrost o 45% w porównaniu do 11,6 miliarda dolarów w drugim kwartale; w pierwszym kwartale przychody wynosiły 4,7 miliarda dolarów. Trzy kolejne kwartały znaczącego wzrostu odzwierciedlają rosnące zapotrzebowanie klientów korporacyjnych na modele i usługi firmy.

Jednak sytuacja związana z zyskami budzi także głębokie zainteresowanie rynku. Mimo że firma ogłosiła osiągnięcie skorygowanego zysku w trzecim kwartale, należy zauważyć, że różni się on zasadniczo od zysku netto wyliczonego według ogólnie przyjętych zasad rachunkowości. Skorygowane wskaźniki zazwyczaj wyłączają niektóre programy motywacyjne, utratę wartości aktywów oraz inne określone pozycje, dlatego nie można ich bezpośrednio utożsamiać z trwałym zyskiem firmy. Przeglądając cały rok 2025, Anthropic odnotował operacyjną stratę przekraczającą 8 miliardów dolarów, a strata netto wyniosła prawie 42 miliardy dolarów. Wcześniejsze doniesienia na temat sytuacji finansowej firmy podkreślały, że ogromna strata netto w 2025 roku była wynikiem przeszacowania zobowiązań związanych z finansowaniem, a rzeczywista strata operacyjna różni się znacząco od straty netto.

Na podstawie danych zebranych przez Woofun AI, ocena czy firma rzeczywiście posiada zdolność do generowania trwałego zysku wymaga analizy pełnego raportu finansowego, dogłębnej oceny struktury zysku i przepływów środków operacyjnych, a nie tylko jednokrotnej skorygowanej wartości kwartalnej.

Wyrafinowane planowanie produktu, efekt synergii kanałów oraz intensywna konkurencja kosztowa wspólnie napędzają te wyniki. Wzrost przychodów wynika przede wszystkim z ciągłego wdrażania przez klientów biznesowych modeli serii Claude. W branżach takich jak finanse, prawo czy rozwój oprogramowania stale rośnie zapotrzebowanie na modele, a generatywna AI coraz pełniej integruje się z codziennymi procesami firm. Seria Claude 4, wprowadzona w maju tego roku, wzmocniła konkurencyjność modelu w zadaniach specjalistycznych, natomiast najnowszy Haiku 5.5 koncentruje się na zastosowaniach niskokosztowych. Ceny tego modelu są o 75% niższe niż poprzednia generacja, mają za zadanie objąć scenariusze wrażliwe na efektywność wnioskowania i cenę, oraz bezpośrednio rywalizować z modelami takimi jak GPT-6 Luna od OpenAI.

Dodatkowo partnerzy usług chmurowych zapewniają Anthropic kluczowe kanały sprzedaży. Google (GOOGL.US) i Amazon (AMZN.US) są zarówno inwestorami firmy, jak i dostawcami mocy obliczeniowej. Claude może dotrzeć do klientów biznesowych poprzez Google Cloud oraz Amazon (AMZN.US) AWS, korzystając z już istniejącej sieci klientów w chmurze, co umożliwia zwiększenie skali sprzedaży.

Taka kombinacja inwestycji, dostaw mocy obliczeniowej oraz dystrybucji biznesowej zapewnia Anthropic silne wsparcie w ekspansji na rynku korporacyjnym. Wraz ze wzrostem skali działalności, zdolność tych kanałów do dalszego napędzania przychodów oraz pomagania firmie w kontroli kosztów pozyskiwania klientów i zasobów obliczeniowych bezpośrednio wpłynie na trwałość jej rentowności.

Układ rywalizacji gigantów stale się przekształca; konkurencja Anthropic z OpenAI oraz nowymi graczami robi się coraz bardziej zaciekła. Przychody Anthropic za trzeci kwartał w wysokości 16,8 miliarda dolarów skłoniły rynek do ponownej analizy dynamiki konkurencji z OpenAI. Inwestorzy w ostatnim czasie obniżyli roczne prognozy przychodów OpenAI z 70 miliardów dolarów do około 50 miliardów. Prosty podział na kwartały daje około 12,5 miliarda dolarów na kwartał, co jest mniej niż ujawnione przez Anthropic 16,8 miliarda dolarów w trzecim kwartale.

Należy jednak pamiętać, że te dwie wartości nie są w pełni porównywalne. Anthropic podał rzeczywiste kwartalne przychody, a 50 miliardów dolarów OpenAI to prognoza inwestorów dotycząca przychodów rocznych, nie potwierdzone dane kwartalne. Samo porównanie tych wartości nie pozwala na ostateczną ocenę, czy Anthropic już całkowicie przewyższa OpenAI pod względem skali przychodów. W związanych raportach wspominano, że rynek wcześniej szacował roczne przychody OpenAI na podstawie tempa wzrostu Anthropic, uzyskując wartość około 70 miliardów dolarów, która później została obniżona. Oznacza to, że inwestorzy zaczęli na nowo oceniać tempo wzrostu obu firm, nie polegając już wyłącznie na wcześniejszej dominacji OpenAI na rynku. Również struktura biznesowa obu firm się różni: OpenAI ma większy udział w rynku użytkowników indywidualnych, gdzie znaczącą rolę odgrywają produkty subskrypcyjne, podczas gdy Anthropic skupia się na klientach biznesowych, których umowy zwykle mają dużą wartość, a proces potwierdzania i realizacji przychodów może wpływać na dane kwartalne.

W tym samym czasie liczba konkurentów stale rośnie. Meta (META.US) niedawno wypuściła Muse Wonder, próbując rywalizować z ChatGPT i Claude w zadaniach programistycznych, finansowych oraz prawnych. Chińskie firmy, takie jak Zhipu czy Alibaba (BABA.US), nieustannie wprowadzają tańsze modele, walcząc o rynek klientów biznesowych i deweloperów. Różnice w możliwościach modeli, kosztach wnioskowania i cenie produktów razem kształtują wybór klienta. Znaczne obniżenie ceny Haiku 5.5 pokazuje, że Anthropic podczas ekspansji na rynek musi mierzyć się z coraz ostrzejszą konkurencją cenową.

Rekonstrukcja wyceny i przyszłe zobowiązania inwestycyjne staną się kluczowym miernikiem długoterminowej wartości Anthropic. Oczekiwania rynku dotyczące wartości firmy sięgają już 1,8 do 2 bilionów dolarów. W prospekcie emisyjnym ujawnionym przez media we wrześniu szacowano, że przychody Anthropic w 2025 roku wzrosną 12-krotnie do prawie 4,6 miliarda dolarów, a operacyjna strata zwiększy się z 2,98 miliarda w 2024 roku do 8,06 miliarda dolarów w 2025 roku. Wówczas wskaźnik cena/zysk był bardzo wysoki, lecz obecnie, przy kwartalnych przychodach wynoszących 16,8 miliarda dolarów, prosta annualizacja daje około 67,2 miliarda dolarów rocznie.

Przy wycenie na poziomie 2 bilionów dolarów wskaźnik price-to-sales (P/S) wynosi około 30. Dla firmy AI, która wciąż jest na etapie dynamicznego wzrostu, wycena wydaje się bardziej realistyczna. Skorygowany zysk osiągnięty w trzecim kwartale nie oznacza, że Anthropic jest już zdolny do pokrycia wszystkich długoterminowych wydatków, ale zysk daje pewność możliwości zwiększania inwestycji. Anthropic zobowiązał się do zainwestowania co najmniej 518 miliardów dolarów w ciągu następnych 10 lat w usługi chmurowe, moc obliczeniową i infrastrukturę. Na podstawie raportu za trzeci kwartał, Anthropic zdał pierwszy test wyceny przed IPO.