Rentowność 10-letnich obligacji gwałtownie spadła o 17 punktów bazowych w ciągu tygodnia! Sztuczna inteligencja powoduje wzrost zmienności na rynkach, przywracając obligacjom USA rolę bezpiecznej przystani

W zeszłym tygodniu, w związku z rosnącymi obawami dotyczącymi perspektyw wiodących firm AI, rentowność 10-letnich obligacji amerykańskich spadła o około 17 punktów bazowych w ciągu tygodnia, podczas gdy indeks Nasdaq 100 zanotował w tym samym okresie gwałtowny spadek o 5,5%. Ostatni raz tak synchroniczny spadek rentowności i indeksu technologicznego miał miejsce podczas burzy taryfowej w kwietniu 2025 roku.

Przez ostatnie miesiące obligacje amerykańskie niemal utraciły swoją tradycyjną funkcję zabezpieczającą w okresach presji na rynku akcji. Obecnie za sprawą zawirowań związanych z handlem AI sytuacja ta zaczęła się odwracać.

Pęknięcia w AI – zmiana logiki rynku obligacji

Kluczową narracją napędzającą obecne odbicie na rynku obligacji jest rozluźnienie samego handlu AI.

Oznaki spowolnienia wzrostu przychodów Anthropic oraz ciągły spadek cen obligacji CoreWeave, dostawcy usług AI w chmurze, sprawiły, że rynek zaczął kwestionować: czy AI boom, który napędzał spadki rynku obligacji, nie zaczyna przypadkiem pękać?

Przez ostatnie miesiące gorączka inwestycji w AI tłoczyła rynek obligacji z dwóch stron: z jednej strony masowe budowanie infrastruktury AI stymulowało gospodarkę, a gwałtowny wzrost popytu na chipy zwiększał presję inflacyjną; z drugiej strony firmy zdobywały finansowanie na projekty AI poprzez emisję obligacji korporacyjnych, konkurując tym samym z obligacjami amerykańskimi o kapitał. Według danych Bloomberg, w tym roku poziom emisji obligacji korporacyjnych o ratingu inwestycyjnym wzrósł o około 29% w porównaniu do tego samego okresu w ubiegłym roku, a głównymi emitentami są giganci technologiczni.

Afonso Borges, strateg ds. instrumentów o stałym dochodzie w Julius Baer, napisał w raporcie: „Spowolnienie gospodarcze napędzane przez AI będzie bliższe tradycyjnemu negatywnemu szokowi popytowemu” i stanie się katalizatorem dla spadku inflacji. Zauważył, że w takich scenariuszach „średnioterminowe obligacje amerykańskie powinny ponownie skutecznie pełnić funkcję zabezpieczenia portfela”. Bank rekomenduje w związku z tym nadwagę w średnim duration, wskazując, że w latach 2000–2020, 10-letnie obligacje amerykańskie notowały pozytywne zwroty podczas korekt na rynku akcji.

John Briggs, dyrektor ds. strategii stóp procentowych w Natixis North America, wyjaśnił tę logikę z perspektywy podaży: „Jeśli inwestorzy odkryją, że posiadane przez nich obligacje związane z AI tracą na wartości, ich chęć zakupu nowych obligacji spadnie. Krótkoterminowo zmniejsza to wpływ emisji obligacji AI na rynek, a w efekcie więcej kapitału trafia do długoterminowych obligacji amerykańskich, zmniejszając obawy o wypychanie podaży.”

Pokrywanie pozycji krótkich amplifikuje wzrost

Obecne odbicie na rynku obligacji nie jest napędzane wyłącznie przez popyt na bezpieczne aktywa, istotną rolę odgrywa także struktura pozycji.

Według Bloomberg, wzrost na rynku obligacji w zeszłym tygodniu został wsparty przez masowe pokrywanie pozycji krótkich przez fundusze CTA (Commodity Trading Advisor) – wcześniej te fundusze posiadały wyjątkowo agresywne pozycje krótkie na obligacjach amerykańskich. Zakupy wynikające z pokrywania pozycji krótkich dodatkowo pogłębiły spadek rentowności i znacząco zwiększyły dwukierunkowe ryzyko na rynku obligacji.

James Athey, manager portfela w Marlborough Investment Management, cytując Marka Twaina, skomentował: „Parafrazując Marka Twaina, pogłoski o śmierci obligacji amerykańskich są mocno przesadzone.”

Oczekiwania dotyczące podwyżek stóp słabną, ale nadal istnieją rozbieżności

Napływ kapitału do bezpiecznych aktywów częściowo zrównoważył presję wywieraną przez dane o inflacji na rynek obligacji.

Dane o cenach konsumpcyjnych opublikowane w zeszłym tygodniu były wyższe od oczekiwań, co chwilowo podniosło prawdopodobieństwo podwyżki stóp przez Fed w tym miesiącu do około 50%. Jednak wraz z pogłębiającą się wyprzedażą na rynku akcji, szanse te szybko spadły.

Przewodniczący Fed Warsh pojawił się potem na dorocznym spotkaniu IMF, ale poza ponownym podkreśleniem zobowiązania Fed do stabilizowania cen, nie komentował kierunku polityki monetarnej ani perspektyw gospodarczych. Rynek nadal zakłada, że Fed podwyższy stopy o kolejną raz w tym roku i ponownie zaostrzy politykę w 2027 roku.

Steven Barrow, szef strategii G-10 w Standard Bank, określił obecne odbicie na rynku obligacji jako „czerwoną śledzią” – czyli sygnał wprowadzający w błąd. Zwraca uwagę na przyszłe ryzyka inflacyjne oraz strukturalną migrację kapitału z obligacji skarbowych do aktywów akcyjnych w długim okresie.

Nagły wzrost cen ropy w piątek również wskazuje na ryzyko: pod wpływem napięć na linii Iran-wojna, ceny ropy gwałtownie wzrosły, ponownie wzbudzając obawy inflacyjne, a obligacje i akcje amerykańskie chwilowo osłabiły się jednocześnie – umowa prezydenta Trumpa umożliwiająca rosyjskiemu dieslowi wejście na globalny rynek została zakwestionowana, co spowodowało nagły skok cen ropy w okolicach południa.

Perspektywa inwestorów długoterminowych

Dla krótkoterminowych traderów perspektywy są pełne niepewności.

Masahiko Loo, starszy strateg ds. instrumentów o stałym dochodzie w State Street Investment Management w Tokio, wskazuje, że styl polityki monetarnej Warsha – brak forward guidance – będący kluczowym elementem jego ram politycznych, sprawia, że rynek jest bardziej podatny na gwałtowne wahania cen.

Jednak jednocześnie zaznacza, że w przypadku inwestorów długoterminowych „sytuacja wygląda inaczej”. „Jeżeli pojawią się większe ryzyka związane z AI i wzmożone unikanie ryzyka, obligacje amerykańskie wydają się coraz bardziej zdolne do zapewnienia funkcji zabezpieczającej, której inwestorom brakowało przez ostatnie lata.”