Como Wall Street vê a surpreendente medida do Tesouro dos EUA? Surge uma versão modificada do QT, mais uma vez a "opção de venda Trump", e Walsh enfrenta dificuldades para controlar a inflação.

O Departamento do Tesouro dos EUA surpreendeu ao ampliar significativamente o programa de recompra de títulos do Tesouro de longo prazo, emitindo um sinal de intervenção em meio à pressão no mercado de títulos e provocando amplo debate em Wall Street — isso é mera gestão técnica de liquidez ou o início de uma intervenção governamental para conter o rendimento dos títulos de longo prazo?

Na quarta-feira, o Tesouro anunciou que dobraria o limite das recompras de liquidez para títulos de 10 a 30 anos, elevando o valor de cada operação para pelo menos US$ 400 milhões. Após o anúncio, o rendimento dos títulos de 10 anos caiu 6 pontos-base, enquanto o rendimento dos títulos de 30 anos chegou a recuar cerca de 10 pontos-base durante o pregão — este último havia acabado de atingir o maior patamar em 19 anos.

Vários analistas destacaram que o momento do anúncio já carrega um forte sinal: os oficiais estão preocupados com a situação atual.

No entanto, o mercado em geral mantém-se cauteloso quanto ao efeito prático da medida. Diversos analistas ressaltaram que a recompra não altera fundamentos como déficit fiscal e pressão de oferta. Além disso, algumas opiniões sugerem que essa manobra pode tornar ainda mais complexa a tarefa do presidente do Federal Reserve, Walsh, de trazer a inflação de volta à meta de 2%.

Por que o anúncio de ampliação do programa de recompra de títulos é tão significativo?

O governo dos Estados Unidos já realiza a recompra de títulos antigos, chamados de “off-the-run”, há quase dois anos, sem causar grande alarde até então. Desta vez, porém, a situação é nitidamente diferente.

No aspecto técnico, a recompra do Tesouro busca fornecer “suporte de liquidez” — seu objetivo não é reduzir o rendimento dos títulos de referência mais recentes, mas evitar que os rendimentos dos títulos antigos, menos negociados, subam demais simplesmente devido à liquidez reduzida.

Na quarta-feira, o Tesouro anunciou a ampliação do programa de recompra de títulos de longo prazo, justamente após o rendimento dos títulos de 30 anos atingir o maior nível em 19 anos.

John Briggs, chefe de estratégia de taxas dos EUA da Natixis Corporate & Investment Banking, afirmou que, se o Tesouro tivesse divulgado o mesmo plano em seu anúncio rotineiro de refinanciamento trimestral, a reação do mercado talvez não fosse tão forte.

Ele acrescentou, porém, que esse momento “revela que os oficiais não estão confortáveis com o que estava acontecendo”.

“Agora, você precisa considerar se, em algum momento, o Tesouro pode adotar medidas adicionais para conter a alta dos rendimentos.”

Se utilizar a emissão de títulos de curto prazo para substituir os de longo prazo, seria uma espécie de “Operação Twist” do Tesouro (“QT”)

O Tesouro não especificou, na quarta-feira, como irá financiar essas recompras. Participantes do mercado esperam que o Departamento do Tesouro aumente a emissão de títulos de curto prazo para dar suporte às operações de recompra. Se, na prática, os oficiais estiverem trocando dívidas de longo prazo por uma emissão maior de títulos de curto prazo, a medida anunciada equivale a uma “Operação Twist” do Tesouro (“QT”)

James Knightley, economista-chefe internacional do ING, destacou: "Provavelmente veremos mais emissões na ponta curta da curva, para fins de liquidez". Outro analista, Murray, apontou: "Considerando o volume necessário para financiar o déficit, isso significa que haverá mais emissão no curto prazo da curva de rendimento".

Peter Boockvar, CIO da One Point BFG Wealth Partners, foi direto: "Isso não é pagamento de dívida, apenas uma reorganização do perfil de vencimento da dívida do Tesouro".

O estrategista do Deutsche Bank, George Saravelos, escreveu em um relatório: "O QT chegou". Ele descreveu a medida como uma forma suave de "represália financeira".

Os economistas da Evercore, Krishna Guha e Marco Casiraghi, classificaram a ação do Tesouro como um "QT em escala muito pequena" e alertaram que, se a força da política for limitada e não produzir efeitos duradouros, pode até ter efeito contrário. Eles ressaltaram ainda: “Essa operação muda muito pouco dos fundamentos.”

Mais uma vez, uma “opção de venda de Trump”

O apresentador da CNBC, Jim Cramer, afirmou que a ampliação do programa de recompra pode aliviar temporariamente a pressão do mercado, mas também evidencia o estresse enfrentado atualmente pelo mercado de títulos do governo dos EUA.

Cramer disse: “Acho que todo mundo espera muito que esse rali (no mercado de ações) continue, e alguns podem dizer que eles estão tentando conseguir isso da pior maneira possível.”

“Isso é uma opção de venda (put), claramente é um put”, afirmou. Anteriormente, Cramer e outros já chamaram o costume do governo Trump de favorecer políticas pró-mercado de “opção de venda de Trump”.

Segundo Cramer, a disparada dos rendimentos dos títulos de longo prazo é resultado de vários fatores: exigência de maior prêmio de risco pelos investidores, mudança na estrutura dos detentores de títulos do Tesouro e uma onda de emissões corporativas impulsionada pelo investimento em infraestrutura de IA.

Mas Cramer mantém uma postura geral de cautela. Ele salientou que, embora as recompras ajudem a conter a alta dos rendimentos, não eliminam as preocupações inflacionárias que elevaram os juros — principalmente o risco de inflação causado pela valorização do petróleo em meio à guerra no Irã.

A medida também levantou preocupações entre economistas sobre o controle da inflação.

Joe Brusuelas, economista-chefe da RSM, opinou que a tentativa de controlar os rendimentos pode complicar a meta do FED de trazer a inflação para 2%. Citando a postura do presidente do FED, Walsh, Brusuelas afirmou que este prefere deixar o mercado determinar as taxas de juros, e que ações como essa do Tesouro podem artificialmente comprimir os rendimentos, dificultando o controle da inflação.

Em relatório, Brusuelas escreveu que a secretária do Tesouro, Bessent, “é uma política focada puramente no curto prazo, preocupada apenas com as próximas eleições, e não na estabilidade dos preços”.

Vários participantes do mercado expressaram cautela quanto ao efeito prático das recompras.

Krishna Guha, chefe global de políticas e estratégia de bancos centrais da Evercore ISI, afirmou em um relatório para clientes que a operação aprimorada "pode ajudar a atrair potenciais compradores impulsionados pela alta anterior dos rendimentos, além de promover cobertura de posições vendidas de curto prazo e evitar que investidores fiquem excessivamente vendidos com medo de nova surpresa". Mas acrescentou: "A própria operação pouco altera os fundamentos — em especial, a necessidade de financiamento massivo para a infraestrutura de IA e do elevado déficit fiscal permanece igual".

Jack McIntyre, gestor de portfólio da Brandywine Global Investment Management, foi direto ao relatar que o sentimento no mercado global de longo prazo "é o mais pessimista que já vi em muito tempo", e frisou que "o único fator que pode de fato pressionar para baixo os rendimentos de longo prazo seria uma desaceleração econômica ou uma resolução do conflito no Irã, mas ainda não tenho segurança se chegamos a esse ponto".

Com o aumento das operações de recompra, principalmente direcionadas a títulos de longo prazo, o mercado já discute se isso constitui uma espécie de “controle fiscal da curva de juros (YCC)”.

O economista Mohamed El-Erian escreveu na plataforma X que as compras previstas “são pequenas tanto em termos absolutos quanto relativamente à emissão líquida”, sendo parte de uma implantação mais ampla de “controle da curva de juros”.

A recompra sinaliza insatisfação do Tesouro com a situação atual, desencadeando cobertura de posições vendidas.

John Briggs, chefe de estratégia de taxas nos EUA da Natixis Corporate & Investment Banking, ressaltou que se o Tesouro tivesse anunciado a mesma proposta em uma atualização de refinanciamento trimestral, a reação do mercado seria muito menos intensa. Ele observou que o momento indica que as autoridades “não gostam da situação atual” e alerta que “agora é preciso se preocupar com a possibilidade de novas ações do Tesouro para tentar conter o aumento dos rendimentos”.

O estrategista macro Cameron Crise classificou o movimento como “um sinal claro de que o Tesouro está atento ao mercado e preocupado com os rendimentos de longo prazo”, mas ressaltou que “a magnitude desse aumento, por si só, não é suficiente para reverter a tendência de vendas dos papéis de longo prazo, ainda que o sinal seja forte para forçar uma maior cobertura de posições vendidas”.