O indicador de inflação preferido do Federal Reserve, o PCE, ficou ligeiramente acima do esperado; o núcleo do PCE “não consegue cair”. A incerteza sobre o aumento das taxas de juros em setembro torna o discurso de Waller nesta sexta-feira ainda mais atrativo.
Os dados divulgados na quarta-feira, como o PCE, mostram que a inflação subjacente nos EUA está relativamente moderada, o consumo real está fraco, mas a atividade econômica ainda demonstra resiliência. Após a divulgação do PCE, a probabilidade de um aumento de juros em setembro prevista pelo mercado futuro subiu ligeiramente para cerca de 40%. A mídia aponta que a inflação nos EUA permaneceu teimosamente alta em julho, e ainda não está claro como Waller enxerga a questão da inflação. O “novo porta-voz do Federal Reserve” publicou um artigo intitulado “Presidente do Federal Reserve irá até Jackson Hole, posição sobre inflação ainda não definida”, e reproduziu a opinião do presidente do Federal Reserve de Boston, afirmando que, se a inflação não apresentar melhorias contínuas, seria apropriado aumentar os juros “em breve”.
O processo de desaceleração da inflação nos Estados Unidos ainda não deixou o Federal Reserve totalmente tranquilo. O indicador preferido do Fed mostra que o nível anualizado da inflação está há 65 meses consecutivos significativamente acima da meta de longo prazo de 2% definida pela instituição.
De acordo com os dados divulgados pelo Departamento de Comércio dos EUA na quarta-feira, dia 26 (horário local), o índice de preços de Despesas de Consumo Pessoal (PCE) subiu 3,7% em julho em comparação ao mesmo período do ano anterior, mantendo o mesmo ritmo de junho e acima da expectativa de mercado de 3,6%. O índice subiu 0,2% em relação a junho, também acima da expectativa de 0,1%. O PCE principal, excluindo alimentos e energia, subiu 3,3% em relação a julho de 2022, igual a junho, e teve alta mensal de 0,2%, acima dos 0,1% de junho, ambos em linha com as expectativas do mercado.
Ao mesmo tempo, o crescimento do consumo desacelerou. As despesas pessoais de julho aumentaram apenas 0,2% em relação ao mês anterior, enquanto o consumo pessoal real ficou praticamente estável; a renda pessoal aumentou 0,4%, acima do ritmo das despesas.
Os dados revisados do PIB do segundo trimestre, divulgados na quarta-feira, também mostram que a economia dos EUA continua resiliente, com o crescimento anualizado do PIB real mantendo-se em 1,5%. No entanto, o crescimento do consumo no segundo trimestre foi revisado de 3,2% para 3,4%, e o crescimento da demanda doméstica privada final de 3,9% para 4,2%.
Com o PCE levemente acima do esperado e a inflação do núcleo do PCE continuando a “não ceder”, aumentou a dúvida do mercado sobre uma possível alta de juros em setembro pelo Federal Reserve. Após a divulgação dos dados de julho do PCE, a mídia notou que a probabilidade de aumento dos juros na reunião de política monetária do Fed em setembro, conforme o mercado futuro de fed fund, subiu para cerca de 40%, acima dos aproximadamente 36% antes da divulgação dos dados.
Com o presidente do Fed, Walsh, programado para fazer seu primeiro grande discurso desde que assumiu, nesta sexta-feira em Jackson Hole, a atenção do mercado agora se volta não apenas para a possibilidade de alta dos juros em setembro, mas também para como Walsh explicará a inflação ainda persistente e quais dados poderiam levar o Federal Reserve a retomar o ciclo de aumentos.
PCE levemente acima do esperado, mas núcleo da inflação segue resistente
Analisando os dados mensais, o PCE de julho não mostrou um forte repique inflacionário, mas o problema reside no fato de que, a tendência de queda da inflação ainda carece de avanços adicionais.
O PCE em julho subiu 3,7% em relação ao ano anterior, mantendo-se pelo 65º mês consecutivo acima da meta de 2% do Fed; o núcleo do PCE subiu 3,3% em relação ao mesmo mês do ano anterior, também muito acima da meta de 2%. O PCE teve alta mensal de 0,2% em julho, o maior aumento mensal desde abril deste ano; o núcleo do PCE subiu 0,2% em relação a junho, também acima dos 0,1% de junho.
Merece ainda destaque as diferentes janelas de tempo do núcleo do PCE.
Nick Timiraos, principal jornalista econômico do The Wall Street Journal (conhecido como o “novo canal de comunicação do Fed”), detalhou os dados nas redes sociais, apontando que o núcleo do PCE subiu cerca de 0,25% em relação a junho, anualizando para cerca de 2,99%, valor próximo ao de julho de 2025; o aumento anualizado do núcleo permaneceu em 3,34%, significativamente acima dos 2,86% de julho de 2025.
Analisando janelas mais longas, o núcleo do PCE apresenta um crescimento anualizado de 3,0% em três meses e 3,5% em seis meses.
Ou seja, a inflação de curto prazo não está fora de controle, mas ao ampliarmos o horizonte, a inflação do núcleo permanece em torno de 3% ou acima disso, distante da meta de 2%.
Timiraos detalhou ainda que os preços dos bens do núcleo subiram 0,15% em relação ao mês anterior e 2,3% em relação ao ano anterior em julho; os preços das moradias subiram 0,26% em relação ao mês anterior e 3,2% em relação ao ano anterior; os preços dos serviços principais, excluindo moradia, subiram 0,28% mensalmente e 3,8% anualmente.
Neste contexto, os serviços do núcleo merecem especial atenção. A inflação nos bens está relativamente contida, mas os preços dos serviços principais, excluindo moradia, ainda sobem 3,8% ao ano, indicando que as pressões inflacionárias mais persistentes ainda não desapareceram totalmente.
Divisão em Wall Street: dados suaves, mas ainda longe de tranquilizar o Fed
Os economistas da Bloomberg Troy Durie, Andrew Sacher e Anna Wong acreditam que o principal recado do relatório de renda e despesas pessoais de julho é que, a inflação subjacente é relativamente moderada e o consumo real segue fraco. Com base nessa leitura, acreditam que o Fed manterá as taxas de juros inalteradas pelo restante do ano.
No entanto, o mercado não deixa de apresentar preocupações.
O economista-chefe do Regions Financial, Richard Moody, pontuou que, apesar de a leitura da inflação em julho ser “moderada”, para o Fed o problema central permanece: a inflação continua acima da meta; mesmo que a inflação não esteja acelerando, também não parece estar recuando para os níveis desejados.
Ellen Zentner, economista-chefe de Estratégia de Investimentos do Morgan Stanley Wealth Management, acredita que esses dados ainda não são suficientes para alterar o equilíbrio da reunião do Fed em setembro, mas, se os próximos dados seguirem a mesma direção, os formuladores de políticas podem enfrentar maior pressão para encerrar a fase de espera.
Zentner observa que, em um ambiente em que investidores estão muito sensíveis a qualquer fator que eleve as expectativas de aumento de juros, os novos dados econômicos não são exatamente o que o mercado esperava.
Isso reflete o dilema central da política do Fed atualmente: a inflação não reacelerou de forma evidente, mas também não está se aproximando da meta de 2%; o consumo desacelerou, mas a atividade econômica segue resiliente.
Probabilidade de alta de juros em setembro sobe para cerca de 40%, mercado inicia nova precificação
O impacto direto dos dados do PCE no mercado já pode ser sentido nas expectativas de juros.
Segundo a Reuters, após o PCE geral de julho ter ficado acima das expectativas, os preços dos contratos futuros de fed fund mostraram que a probabilidade de aumento dos juros pelo Fed na reunião de 15 a 16 de setembro está em cerca de 40%, contra 36% antes dos dados saírem.
Ou seja, um PCE “levemente acima do esperado” já fez com que as apostas de alta em setembro subissem cerca de 4 pontos percentuais.
Isso não significa que o mercado já considere certa uma alta do Fed em setembro. Pelo contrário, cerca de 40% de chance indica que o aumento segue apenas como uma possibilidade, ainda não majoritária.
Mas, em contraste com as discussões anteriores do mercado, que giravam mais em torno de “quando cortar os juros”, agora o tema “retomar alta dos juros” se tornou um ponto a ser considerado seriamente.
O estrategista da TradeStation, David Russell, afirmou que, com a economia se mantendo forte e a inflação não cedendo, Walsh “cada vez mais terá dificuldade de evitar o tema aumento de juros”. Bret Kenwell, da eToro, também destaca que a inflação segue “incômoda”, e o mercado vai focar se Walsh explicará em Jackson Hole como o Fed pretende trazer a inflação de volta à meta de longo prazo.
A síntese dos dados econômicos do dia feita pela Reuters também merece atenção: os números mais recentes adicionaram nova incerteza ao cenário de política do Fed, elevaram a importância dos próximos dados econômicos e aumentaram o foco do mercado no discurso de Walsh em Jackson Hole na sexta-feira.
Timiraos repercute fala de Collins: se inflação não melhorar, alta dos juros deve acontecer “em breve”
Logo após a divulgação do PCE e durante o pregão da Bolsa norte-americana de quarta-feira, Timiraos compartilhou o discurso da presidente do Fed de Boston, Collins, publicado no site oficial do Fed de Boston na terça-feira, destacando especialmente sua visão sobre inflação e política monetária. O site do Fed de Boston informa que o discurso de Collins foi intitulado “Perspectivas para a Economia”.
Timiraos resumiu dizendo que, para Collins, os relatórios de inflação de junho e julho foram “levemente animadores”, mas caso não surjam “evidências de melhora contínua da inflação”, “será adequado apertar a política (monetária) em breve”.
Importante notar que Timiraos destacou que o cenário base relativamente benigno de Collins conta com dois pré-requisitos importantes: altas limitadas de tarifas no futuro e algum nível de reabertura do Estreito de Ormuz.
Isto significa que o “otimismo moderado” de Collins não é incondicional.
Se as tarifas continuarem pressionando os preços dos bens ou se tensões no Estreito de Ormuz voltarem a elevar os preços de energia, a melhora atual da inflação pode ser revertida; e, caso a inflação não mostre uma “melhora contínua”, o aumento dos juros pode voltar a ser o foco do Fed.
Essa posição ecoa diretamente os dados do PCE de julho: mesmo que a inflação mensal não seja agressiva, enquanto a inflação não se aproximar consistentemente dos 2%, as vozes internas do Fed por mais aperto monetário não vão desaparecer.
The Wall Street Journal destaca “inflação ainda obstinada”, enquanto a posição de Walsh segue indefinida
Após a publicação dos dados do PCE, o The Wall Street Journal trouxe um artigo de opinião destacando já no título: “O problema inflacionário do Fed segue obstinado em julho”.
A análise já começa com o diagnóstico central: a economia dos EUA ainda tem algum vento a favor, mas ao mesmo tempo enfrenta um problema de inflação persistente — e este é justamente o cenário que o presidente do Fed, Walsh, vai enfrentar no discurso importante desta sexta-feira em Jackson Hole.
O The Wall Street Journal observa que o índice de preços de PCE preferido pelo Fed subiu 3,7% em julho em relação ao ano anterior, e o núcleo do PCE (excluindo alimentos e energia) avançou 3,3%, enquanto a meta de 2% segue distante. Ao mesmo tempo, a economia dos EUA não enfraqueceu de forma evidente: o crescimento da demanda doméstica privada real foi revisado para 4,2% no segundo trimestre, o consumo cresceu 0,2% em julho, e a renda pessoal subiu 0,4%.
Por isso, o dilema de Walsh não se resume a responder se a inflação está alta ou baixa, mas sim uma avaliação mais complexa: a inflação atual é resultado de choques pontuais, como tarifas e guerras no Irã, ou de uma demanda ainda forte e desequilíbrio entre oferta e demanda que permite às empresas repassar preços?
O artigo do The Wall Street Journal termina justamente destacando o maior ponto de incerteza trazido por Walsh: ainda não está claro como ele vê o problema da inflação que herdou. Ele não apresentou projeções individuais de juros no “dot plot” trimestral do Fed, nem esclareceu se apoia um aumento nas próximas reuniões, enquanto o tema de novo aperto já divide opiniões dentro do próprio banco central.
Véspera de Jackson Hole: Walsh será capaz de apresentar sua “resposta para a inflação”?
Na verdade, poucas horas antes da divulgação do PCE, Timiraos já publicara um artigo intitulado “O presidente do Fed está a caminho de Jackson Hole, mas postura sobre inflação continua indefinida”.
Segundo o artigo, o maior desafio de Walsh nesta sexta-feira, diante do mercado e de seus pares em Jackson Hole, será responder uma pergunta fundamental para o rumo dos juros: a inflação acima da meta atual é apenas um choque passageiro, ou a economia dos EUA está realmente superaquecida?
Se fatores como tarifas e choques energéticos em decorrência da guerra no Irã forem apenas eventos pontuais, o Fed não precisaria endurecer fortemente a política monetária para respondê-los; mas, se esses fatores apenas encobrem um desequilíbrio maior na oferta e demanda, com demanda superando oferta, a inflação não irá desaparecer sozinha e o Fed precisará agir.
Timiraos aponta que os dados de preços relativamente amenos dos últimos dois meses aliviaram temporariamente a pressão por alta de juros em setembro, mas não responderam outra pergunta crucial: a taxa de juros de política, atualmente em cerca de 3,6%, é suficientemente restritiva, capaz de baixar a inflação ainda mais?
E este é exatamente o ponto que fará o discurso de Walsh na sexta-feira atrair tanta atenção.
Na última reunião do FOMC do Fed, em julho, três autoridades votaram contra a manutenção dos juros justamente porque apoiavam um aumento, e a ata indica que mais membros do Fed consideram possível aperto adicional. Após a divulgação do PCE, a probabilidade de alta em setembro nos futuros subiu levemente para 40%, mostrando que o mercado já começa a reprecificar esta possibilidade.
Por isso, talvez o PCE de julho, por si só, não seja suficiente para que o Fed aumente os juros já em setembro, mas destaca ainda mais a pergunta que Walsh deverá responder na sexta-feira: diante de um núcleo do PCE anual ainda alto (3,3%) e inflação longe dos 2%, quando e em quais condições o Fed estará pronto para retomar o aperto monetário?
Assim, o foco do mercado no discurso de Walsh em Jackson Hole deixou de ser exclusivamente “subirá ou não os juros”, passando a buscar sua visão sobre a inflação, a função de reação da política monetária e o grau de exigência para uma decisão em setembro.
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