Investidores de títulos do Tesouro dos EUA devem ficar atentos aos títulos franceses! Estrategistas alertam: disputas orçamentárias voltam ao centro das atenções e é preciso estar altamente vigilante quanto ao risco de transmissão de problemas na Europa.

A crise orçamental francesa voltou a intensificar-se, e o risco da dívida soberana está a tornar-se o foco de atenção dos mercados. Com o aumento contínuo do spread dos títulos do governo francês, as preocupações dos investidores sobre a sustentabilidade fiscal do país estão a crescer ainda mais.

O estrategista macro da Bloomberg, Simon White, salientou que o problema da dívida francesa é certamente preocupante, mas os fundamentos fiscais dos Estados Unidos são, na verdade, ainda mais frágeis. Para os investidores em títulos do Tesouro americano, as mudanças que estão a ocorrer no mercado de dívida francês podem funcionar como um verdadeiro teste de stress antecipado.

Segundo os dados, a relação entre a dívida pública dos Estados Unidos e o PIB já atingiu 122%, e o défice orçamental representa 5,6% do PIB, ambos níveis acima dos 113% e 5,1% registados em França. Ao mesmo tempo, os gastos anuais com juros dos EUA já ultrapassaram 1 trilhão de dólares, com a pressão fiscal a acumular-se continuamente.

O que merece ainda mais atenção é que, mesmo excluindo os gastos com juros, o défice primário dos EUA continua a ser o maior entre as principais economias. Na opinião de Simon White, se os EUA demorarem a avançar com uma consolidação fiscal, tanto o estatuto de moeda de reserva do dólar como a perceção do Tesouro americano como “ativo seguro” podem ser postos à prova de forma ainda mais intensa.

Pressão sobre a dívida francesa continua a aumentar, fundamentos fiscais dos EUA são ainda mais frágeis

O mercado de dívida pública francês está a enfrentar uma libertação concentrada de pressão. À medida que se aproxima a votação da última proposta orçamental do governo Macron, o spread entre as obrigações francesas e alemãs continua a alargar-se, enquanto a queda acentuada do spread de swap de ativos fornece um sinal de mercado ainda mais direto, demonstrando que os investidores estão a adotar uma abordagem cada vez mais cautelosa em relação à dívida soberana francesa.

A situação fiscal atual francesa já é pressionada: a dívida equivale a 113% do PIB e o défice orçamental representa 5,1% do PIB. Se a proposta orçamental não receber aprovação parlamentar, o governo enfrentará maior pressão para expandir a captação de recursos, expondo ainda mais o risco da dívida francesa.

No entanto, Simon White considera que, em comparação com a França, o cenário fiscal dos EUA é ainda mais preocupante.

A dívida dos Estados Unidos já corresponde a 122% do PIB, e o défice orçamental atinge 5,6% do PIB, com os gastos anuais com juros a ultrapassarem 1 trilhão de dólares. Mais importante ainda, mesmo excluindo os juros, o défice primário dos EUA é o maior entre as principais economias, mostrando que o desiquilíbrio fiscal não se deve apenas a taxas de juro elevadas, mas que existe um problema estrutural mais pronunciado.

A persistência de um défice primário significa que, enquanto o saldo orçamental básico não se tornar excedentário, ou enquanto o crescimento nominal do PIB for inferior ao custo de financiamento do governo durante um longo período, o peso da dívida dos EUA continuará a subir. A inflação e as taxas de juros baixas só conseguem aliviar a pressão temporariamente e têm dificuldade em resolver o desequilíbrio fiscal na sua raiz.

A vantagem fiscal dos EUA está a ser corroída

Em comparação com a França, os Estados Unidos ainda possuem duas vantagens importantes: política monetária independente e o estatuto do dólar como moeda de reserva global. Estes fatores conferem aos EUA maior capacidade de financiamento e margem de manobra fiscal.

Mas, na visão de Simon White, essas vantagens estão a enfraquecer gradualmente. Por um lado, a política monetária da Federal Reserve está cada vez mais suscetível à influência das necessidades fiscais; por outro lado, a orientação atual da política do governo americano também reduz, em certa medida, a confiança externa no papel do dólar como moeda de reserva.

Se uma consolidação fiscal rígida continuar a ser adiada, os EUA podem seguir um caminho semelhante ao da França: quando o aumento da dívida e os constrangimentos políticos se reforçam mutuamente, a preocupação do mercado deixa de ser apenas em relação ao próprio défice fiscal, mas passa a questionar se o governo ainda tem capacidade — e vontade — para estabilizar a dívida.