Besente trouxe um lançador de ervilhas para lutar contra tanques; recompra de títulos do Tesouro dos EUA encontra obstáculos, rendimento dos títulos de 10 anos atinge o nível mais alto em três anos.
Os títulos do Tesouro dos EUA estão atualmente enfrentando múltiplas pressões, como o aumento dos preços do petróleo que intensifica a inflação, expectativas de aumento da taxa de juros pelo Federal Reserve, elevado déficit fiscal e grandes emissões de dívida por empresas. Além disso, o volume de recompra de 6 bilhões de dólares ficou abaixo das expectativas do mercado. Besente havia deixado claro anteriormente que reduzir os rendimentos de longo prazo era um objetivo político, mas na terça-feira admitiu que não pode mudar o preço "equilibrado" dos títulos do Tesouro. Analistas apontam que a recompra não consegue evitar a trajetória dos rendimentos dominada pelos fundamentos, dizendo que "o Tesouro está tentando combater tanques com um lançador de ervilhas."
A iniciativa da Secretária do Tesouro dos EUA, Bessent, de aumentar significativamente o limite de recompra de títulos do Tesouro, encontrou resistência no mercado.
Na quarta-feira, o Tesouro anunciou que aumentaria o limite máximo para recompra única de títulos de longo prazo para US$ 6 bilhões, triplicando o valor originalmente planejado no mês passado, mas esse aumento ainda não foi suficiente para conter a pressão vendedora no mercado de títulos. O rendimento do título do Tesouro de 10 anos atingiu uma nova máxima de três anos durante o pregão, e após o anúncio do programa de recompra no dia, a queda continuou.
Bessent deixou claro anteriormente que reduzir o rendimento da parte longa da curva era um dos seus objetivos, mas a situação atual está indo na direção oposta—os altos preços do petróleo aumentam as preocupações com a inflação, a expectativa de aumento das taxas pelo Federal Reserve se fortalece, o déficit fiscal continua alto e essas pressões combinadas mantêm os rendimentos sob pressão para cima.
A crise no mercado de títulos está sendo transmitida diretamente para a economia real, e as taxas de hipoteca nos EUA já subiram para o maior nível em mais de um ano.
O "efeito dissuasor" fracassa e o mercado exige mais
O aumento da recompra ocorreu porque Bessent recentemente sugeriu publicamente que o limite poderia ultrapassar US$ 4 bilhões por operação, fazendo com que Wall Street esperasse um espaço operacional de até US$ 10 bilhões por vez. Em comparação, o limite de US$ 6 bilhões decepcionou o mercado.
"É como se o Tesouro tivesse criado um monstro que agora precisa alimentar continuamente", disse Steven Zeng, estrategista do Deutsche Bank. Ele observou que o anúncio de US$ 6 bilhões não produziu o esperado "efeito dissuasor" nos investidores.
Elias Haddad, da Brown Brothers Harriman & Co., foi ainda mais direto: "Por enquanto, o Tesouro está tentando ganhar uma guerra de tanques com uma atiradora de ervilhas."
O apelo do mercado por operações de recompra maiores reflete a rigidez dos rendimentos de longo prazo neste momento. Mais tarde, na quarta-feira, o Tesouro dos EUA emitiu US$ 39 bilhões em títulos de 10 anos com rendimento de 4,834%, estabelecendo um novo recorde para esse prazo.
Bessent admite que não pode controlar o preço "de equilíbrio" dos rendimentos
Diante da forte reação do mercado, o próprio Bessent admitiu, em um evento no Texas na terça-feira, que não é capaz de mudar o "preço de equilíbrio" dos títulos do Tesouro, e que seu objetivo é apenas desacelerar o ritmo das oscilações dos preços e evitar a consolidação de narrativas prejudiciais.
Ele atribuiu a rápida alta dos rendimentos de longo prazo ao pânico do mercado sobre a "incapacidade dos EUA de pagar suas dívidas", dizendo que esse medo é "absurdo, mas em determinado momento dominou a narrativa".
Nesse contexto, Bessent classificou esse aumento do programa de recompra como uma "Torção do Tesouro" ("Treasury Twist"), inspirando-se na histórica Operation Twist do Federal Reserve, que visava baixar os custos de empréstimos de longo prazo. Ele também destacou que as recompras ajudam os bancos a se desfazerem de títulos com baixa liquidez, liberando assim espaço para participar dos novos leilões.
Krishna Guha, chefe de economia da Evercore ISI, e sua equipe escreveram em um relatório ao cliente que o anúncio de quarta-feira "mostra que Bessent está reconhecendo o papel limitado da operação de recompra", e acreditam que ele "provavelmente já percebeu que os EUA não podem impedir por muito tempo que os fundamentos determinem a trajetória dos rendimentos".
Reduzir rendimentos ainda requer múltiplas condições favoráveis
Os estrategistas macroeconômicos do Wells Fargo, Angelo Manolatos e Francis Brown, apontaram em seu relatório: "Outros catalisadores ainda são necessários para impulsionar a queda dos rendimentos de longo prazo", citando possíveis condições como: desaceleração do crescimento econômico e da inflação, queda nos preços da energia, redução da incerteza da política do Federal Reserve, ajuste fiscal, ou redução do volume de emissão de títulos corporativos.
No que diz respeito aos sinais de política de curto prazo, o Tesouro declarou na quarta-feira que, para as próximas seis operações de recompra de títulos de longo prazo nesta temporada, o limite único não será menor que US$ 4 bilhões, o mesmo tom usado no anúncio surpresa de 19 de agosto, sem indicar claramente um novo aumento de escala.
Um funcionário do governo Trump, citado pela Fox Business, afirmou que o Tesouro monitorará regularmente o efeito das operações de recompra e ajustará o tamanho conforme as necessidades do mercado e de liquidez.
Vale ressaltar que o valor de US$ 6 bilhões é um teto e não uma quantidade fixa de compra, mas, segundo estatísticas, desde o reinício do programa de recompra em 2024, em 52 operações de recompra de títulos nominais de longo prazo, apenas duas não foram concluídas no valor total, sendo a tendência comprar o valor máximo permitido.
Zeng, do Deutsche Bank, ainda destacou que o "anúncio final de recompra" do Tesouro, divulgado às 11h, pode substituir o "anúncio preliminar", e que o valor real comprado pode, de fato, exceder o teto estabelecido.
Estilo de intervenção ativa provoca debate no mercado
O anúncio de expansão inesperada feito em 19 de agosto foi publicado fora do cronograma regular de anúncios trimestrais do Tesouro, pegando os investidores de surpresa e provocando discussões sociais sobre uma possível mudança do gerenciamento da dívida dos EUA para um estilo "mais intervencionista", contrastando fortemente com o tradicional princípio do Tesouro de ser "regular e previsível".
Diversos investidores e analistas interpretaram esse reforço das recompras como uma exteriorização da ansiedade do governo Trump em relação à alta dos custos de empréstimos de longo prazo antes das eleições do Congresso de novembro. Com os rendimentos do Tesouro dos EUA subindo continuamente, as taxas de hipoteca nos EUA já atingiram o maior patamar em mais de um ano, impactando diretamente os consumidores comuns.
Bessent afirmou em entrevista à Newsmax em 1º de setembro: "Estou me certificando de que não haverá consequências negativas graves e significativas." Mas, considerando o desempenho atual do mercado de títulos, essa batalha com o mercado está longe de acabar.
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