Por que o aumento dos juros dos títulos dos EUA não impulsionou o valor do dólar?

Desde setembro, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA passaram por uma onda de negociações com perspectiva de aumento das taxas de juros, mas curiosamente a cotação do dólar quase não mudou. O rendimento do título do Tesouro americano de 2 anos subiu mais de 20 pontos-base desde o início do mês, a probabilidade de aumento das taxas em setembro precificada pelo mercado chegou a 88%, e dois aumentos de juros esse ano já estão totalmente precificados. Enquanto isso, o índice do dólar permanece em torno de 99, praticamente sem alteração.

Como entender a acentuada dissociação entre o dólar e os rendimentos dos títulos dos EUA? Na minha opinião, há alguns pontos:

Primeiro, essa rodada de aumento dos juros é global, a diferença de taxas entre EUA e outros países não se ampliou. Historicamente, quando há uma divergência entre as políticas monetárias dos EUA e do resto do mundo (como em 2022), a lógica “juros altos → dólar forte” funciona muito bem.

Mas desta vez, o aumento dos juros é global: no último mês, os rendimentos dos títulos alemães, britânicos e canadenses subiram mais de 30 pontos-base. O centro do índice do dólar, refletindo a diferença de juros entre EUA e demais países, está por volta de 99, sem sinal claro de supervalorização ou subvalorização.

No futuro, a diferença de taxas entre EUA e outros países vai divergir? Provavelmente sim, afinal, essa alta global das taxas de juros já incorporou muitas expectativas; inevitavelmente algum país com fundamentos mais fracos não conseguirá acompanhar, ou haverá uma alta excessiva… Essa é uma questão importante no médio prazo, mas não é o foco do mercado no momento.

Além da diferença de taxas, outro fator para o desempenho moderado do dólar desta vez é a pressão exercida por moedas asiáticas fortes. Embora o índice do dólar esteja estável, se olharmos de perto, há um padrão claro ao longo do dia — mais fraco durante o dia, mais forte à noite.

Na minha análise, a fraqueza do dólar durante o pregão asiático se deve, em certa medida, à força das moedas asiáticas. Pois os três principais da Ásia (CNY, KRW, JPY) têm motivos próprios relacionados a fluxos de capital, como liquidação de exportações no CNY, recompra de ações por grandes empresas coreanas etc…

Há sinais de que os fluxos de investimentos japoneses no exterior estão começando a retornar ao mercado doméstico. Embora esses fluxos ainda sejam pequenos, o movimento acontece e, objetivamente, impulsiona a combinação de “títulos dos EUA fracos + dólar fraco”. Se essa tendência de repatriação de capital japonês continuar, o JPY pode realmente mostrar mais resiliência mesmo em um ambiente de juros altos nos EUA.

Com base nas análises acima, atualizo minha visão sobre câmbio e mercado de ativos:

Câmbio: Moedas asiáticas (CNY, KRW, JPY) têm mais resiliência — mesmo com alta de juros nos EUA, é improvável que caiam muito. As moedas europeias (EUR, GBP) devem oscilar mais, pois a divergência EUA-Europa ainda não está evidente; 

Títulos do Tesouro dos EUA: O curto prazo já precificou totalmente a expectativa de aumento de juros, mas o principal risco está na ponta longa (problemas de oferta e demanda, alta global dos juros). O ideal agora é observar: se o título de 10 anos estabilizar por volta de 5,0%, pode haver valor para aumentar posição aproveitando a queda;

Ouro: Os riscos dos títulos dos EUA (questões de oferta e demanda etc.) servem de suporte ao ouro, o que explica a resiliência do ouro mesmo diante da alta dos juros dos títulos americanos. Quando não souber no que investir, comprar um pouco de ouro parece uma escolha segura.

[Resultado do quiz do CPI dos EUA de agosto divulgado]

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