Divergência de mercado e desalinhamento de valor: será que o setor de internet norte-americano está realmente "barato" ou isso é só aparência?
Se considerarmos a remuneração baseada em ações (SBC) como um desembolso em dinheiro, a verdadeira avaliação do setor não é tão barata assim.
De acordo com o APP da Zhihu Finance, o mais recente relatório semanal sobre o setor de internet da América do Norte publicado pela Morgan Stanley mostra que, na semana passada, o setor de internet como um todo subiu cerca de 1%, enquanto o S&P 500 caiu 1% e o índice Nasdaq subiu 1% no mesmo período. O desempenho dentro do setor foi bastante diversificado: a publicidade digital liderou os ganhos, enquanto o comércio eletrónico, o setor de viagens e a economia de partilha ficaram sob pressão. O banco mantém uma visão “atraente” sobre o setor de internet da América do Norte, e destaca que, ao considerar a remuneração baseada em ações (SBC) como uma despesa em dinheiro, a avaliação real do setor não é tão baixa quanto parece.
Retrospectiva do desempenho do mercado: publicidade digital lidera, comércio eletrónico e economia de partilha sob pressão
Na semana passada, o setor de publicidade digital apresentou o melhor desempenho. Google (GOOGL.US) e Meta (META.US) registraram altas de cerca de 3,3% e 2,7%, respectivamente, levando a subida média ponderada do setor de publicidade digital a 3,1%. Contudo, Snap (SNAP.US), Pinterest (PINS.US) e Reddit (RDDT.US) caíram 2,6%, 2,4% e 4,4%, respectivamente.
O setor de comércio eletrónico caiu, em média ponderada, 1,1%, mas com variações internas marcantes: Amazon (AMZN.US) desceu 1,2%, enquanto eBay (EBAY.US) e WW International (WW.US) subiram 3,8% e 18,9%, respectivamente.
O setor de viagens ficou pressionado, com Booking (BKNG.US) caindo 3,5%, Expedia (EXPE.US) caindo 0,5% e Airbnb (ABNB.US) caindo 2,3%.
A economia de partilha também apresentou desempenho fraco no geral: Uber (UBER.US) caiu 1,6%, DoorDash (DASH.US) caiu 4,5%, Maplebear (CART.US) caiu 6,9% e Lyft (LYFT.US) caiu 1,4%.
Distorção nos indicadores de avaliação: “barato” é apenas aparência?
A Morgan Stanley destacou que, atualmente, há uma divergência clara entre os indicadores de avaliação do setor de internet na América do Norte. No geral, o EV/EBITDA para os próximos 12 meses (NTM) do setor está em 12,4x, valor 9% e 17% menor que a média dos últimos 5 e 10 anos, respectivamente; já o NTM EV/Sales está em 4,7x, 14% e 15% acima das médias dos últimos 5 e 10 anos, respectivamente.
Quanto às grandes empresas, considerando o EPS para 2026, as relações preço/lucro de Amazon, Google e Meta são de cerca de 19x, 17x e 21x, respectivamente, situando-se 35%, 33% e 7% abaixo das médias dos últimos 12 meses. Até 18 de setembro, o NTM EV/EBITDA desses três era de 10,8x, 15,0x e 10,4x, respectivamente. Comparando com a média de 2 anos, Amazon fica 15% abaixo, Google 6% acima e Meta 16% abaixo; em relação à média de 3 anos, Amazon 17% abaixo, Google 11% acima e Meta 14% abaixo.
Isso significa que, sob a ótica do EBITDA, as avaliações das empresas de internet norte-americanas ainda estão abaixo da média histórica; mas, considerando o múltiplo sobre as receitas, a avaliação do setor como um todo não é barata.
O relatório também analisou o impacto de considerar a remuneração baseada em ações (SBC) como despesa em dinheiro na avaliação EV/EBITDA das empresas de internet. Os resultados mostram que, tratando o SBC como custo em dinheiro, os múltiplos de avaliação da maioria dos subsetores sobem consideravelmente.
Concretamente, o valor mediano do setor de mídia digital sobe cerca de 38% (excluindo Snap); no comércio eletrónico, a mediana sobe aproximadamente 26%; no setor de jogos digitais, cerca de 13% (excluindo Roblox e Unity); nos setores de viagens, economia de partilha e tecnologia imobiliária, a mediana sobe em torno de 51% (excluindo Zillow).
Esse ajuste significa que, se os investidores adotarem uma postura mais conservadora em relação ao impacto da remuneração baseada em ações sobre o fluxo de caixa real, as avaliações de muitas empresas de internet não são tão baratas quanto parecem.
Do ponto de vista das negociações, há uma clara dispersão no interesse em posições vendidas: Opendoor (OPEN.US), The Trade Desk (TTD.US), WW International (WW.US) estão entre os líderes em proporção de posições vendidas, enquanto Amazon, Meta, Google, entre outras grandes plataformas, registram as menores proporções, indicando consenso do mercado sobre estas líderes.
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