A tradicional correlação deixou de existir e a resiliência do ouro destaca uma mudança na lógica do mercado.

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智通财经2026/09/27 02:11

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Por quase todas as correlações tradicionais, o ouro deveria estar muito abaixo do nível atual, mas não é o caso, o que transmite um sinal claro.
O Federal Reserve está apertando a política monetária, o dólar está se fortalecendo e o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos disparou para cerca de 5,2%, o maior em 20 anos.
De acordo com o modelo do World Gold Council, mantendo inalteradas as demais condições, a cada aumento de 25 pontos-base no rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos, o preço do ouro tende a cair aproximadamente 1,75%. Por esse cálculo, o ouro deveria estar bem abaixo de 4.000 dólares por onça.
No entanto, o ouro permanece próximo de 4.300 dólares por onça; essa resiliência destaca que sua relação com as taxas de juro tradicionais se desviou de forma significativa.
Claro que o ouro não é imune ao impacto dos rendimentos elevados. Nesta semana, o preço caiu mais de 2% e recuou significativamente do recente topo; o aumento do rendimento real eleva o custo de oportunidade de manter um ativo sem rendimento, enquanto o dólar forte representa outro grande obstáculo.
No entanto, considerando a intensidade dessas pressões, a queda do ouro ainda é bastante limitada.
Os investidores já não olham para o ouro apenas pela ótica das taxas de juros; a procura dos bancos centrais segue como um importante pilar do mercado e a procura de investimento representada pelos ETFs de ouro também demonstra certa resiliência.
Mesmo com um custo de oportunidade mais elevado, o ouro continua a ser um importante instrumento de diversificação de carteiras num contexto em que os investidores enfrentam inflação persistente, incertezas geopolíticas e preocupações crescentes com as contas públicas.
Talvez o mais importante seja que um rendimento de 5% em títulos hoje significa uma coisa muito diferente do que significava na última vez que esse patamar foi atingido: a dívida do governo dos EUA já ultrapassou 40 trilhões de dólares e, para cada 1 ponto percentual de aumento no custo médio de financiamento, caso se aplique ao estoque total da dívida, isso resultaria anualmente em cerca de 400 bilhões de dólares em despesas extras com juros.
Isso cria uma dinâmica incomum: rendimentos mais altos aumentam o custo de oportunidade do ouro, mas as forças que impulsionam a subida dos rendimentos — como inflação persistente, expansão da dívida pública e preocupações sobre a sustentabilidade fiscal de longo prazo — podem, ao mesmo tempo, fortalecer o argumento para investir em ouro.
No fim, uma das partes terá de ceder: ou o crescimento econômico enfraquece a ponto de reduzir os rendimentos e as expectativas de mais aperto pelo Federal Reserve, ou as taxas de juros permanecem elevadas e a vulnerabilidade causada pelo enorme endividamento dos EUA torna-se cada vez mais evidente.
Se os rendimentos continuarem a subir e o dólar continuar forte, o ouro pode, naturalmente, cair ainda mais. Mas o mais importante não é o fato de o ouro ter recuado do topo, e sim que, segundo as relações antigas, ele deveria ter despencado muito mais — o que não ocorre. Talvez isso explique melhor do que qualquer previsão sobre taxas de juro que a natureza do mercado de ouro está a mudar.

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