Grande reviravolta em meio à onda de vendas de títulos do Tesouro dos EUA! Veterano do mercado de títulos, Bianco fica otimista pela primeira vez em seis anos e afirma que 5% de rendimento é um "ponto de compra de valor"

A Brazilian Portuguese do aplicativo de notícias financeiras Zigtron informou que, em Wall Street, poucos optam por virar a mão e comprar nos momentos mais sombrios do mercado de títulos. Mas Jim Bianco fez isso.

Com mais de quarenta anos de experiência, tendo passado pela First Boston e pelo UBS, este estrategista macroeconômico agora lidera a Bianco Research, sediada em Chicago. Desde o pior momento da pandemia em 2020, quando o rendimento dos Treasuries de 10 anos atingiu 0,3% — o menor nível histórico — ele foi um dos mais ferrenhos pessimistas do mercado de títulos. No entanto, à medida que o rendimento de referência disparou para o auge de quase vinte anos, ele afrouxou seu viés baixista pela primeira vez e, com uma postura de "compra de valor", começou gradualmente a montar posições compradas.

"Essa é uma operação de valor. Se os rendimentos continuarem subindo, vou continuar comprando", afirmou Bianco.

O giro de Bianco chama atenção especialmente porque ele era conhecido como um dos críticos mais severos do mercado de títulos.

Segundo análise publicada em seu Substack, até o verão deste ano, o retorno dos títulos públicos americanos de longo prazo despencou para -1,85%, o pior resultado desde 1803. Em toda a história desde 1793, em 223 anos, houve apenas 25 meses com retorno negativo para esses títulos e, destes, 24 ocorreram neste ciclo atual — a única exceção foi em dezembro de 1959, quando o retorno ficou em -0,08%.

Outra preocupação dos mercados é o impasse, que já dura quase dois anos, entre o mercado de Treasuries e o Federal Reserve. Desde que o Fed iniciou o ciclo de cortes em setembro de 2024, o rendimento dos Treasuries de 10 anos, ao contrário, subiu 98 pontos-base. Bianco destaca que, desde 1971, há apenas duas ocasiões em que, durante um ciclo de corte de juros, o rendimento de 10 anos subiu: em 1980, por apenas 119 dias; desta vez, já são quase dois anos.

"Nos últimos dois anos, o mercado tem gritado para o Fed: ‘A política está errada, a política está errada!’", afirmou Bianco.

Múltiplas Forças Reestruturam a Lógica de Precificação do Mercado de Títulos

A venda massiva dos Treasuries americanos nesta rodada é impulsionada por vários fatores, não podendo ser explicada por um motivo único.

A persistência da inflação é a primeira fonte de pressão. A pesquisa de confiança do consumidor da Universidade de Michigan mostrou que, em setembro, a expectativa de inflação para um ano saltou para 4,6%, ante 4% em agosto, o maior nível desde junho. Simultaneamente, eventos no Oriente Médio puxaram o preço do petróleo acima de US$ 100 por barril, ampliando as preocupações inflacionárias do mercado.

Déficits fiscais e choque de oferta formam a segunda pressão. A dívida total do governo federal dos EUA está próxima de US$ 40 trilhões, e o déficit orçamentário nos primeiros dez meses do ano fiscal de 2026 chega a US$ 1,8 trilhão. A emissão massiva de treasuries, aliada à emissão de dívida corporativa para infraestrutura de IA, causa um efeito reforçado — segundo a Vanguard, Google (GOOGL.US), Amazon (AMZN.US), Meta (META.US), Microsoft (MSFT.US) e Oracle (ORCL.US) emitiram juntos cerca de US$ 132 bilhões de dívida até julho, superando a média anual de US$ 35 bilhões entre 2020 e 2024. Em 2024, a emissão total ligada à IA pode chegar a US$ 300 bilhões a US$ 570 bilhões.

A terceira pressão é o enfraquecimento estrutural da demanda externa. Por exemplo, o Japão, maior detentor estrangeiro, reduziu sua exposição aos Treasuries para defender o ien recentemente. O aumento dos juros no exterior enfraquece uma fonte crucial de demanda para os papéis americanos.

Com todas essas forças combinadas, o rendimento dos Treasuries de 10 anos disparou esta semana para 5,27%, o maior nível desde 2007. Nos títulos de 30 anos, passou de 5,5%, maior valor desde 2004. Agora, os chamados "vigilantes dos títulos" exercem pressão sobre os formuladores de políticas por meio da venda contínua dos Treasuries de longo prazo, exigindo disciplina fiscal de volta.

Lógica Otimista

Apesar de a venda massiva poder ainda continuar, Bianco afirma que, com os rendimentos da maioria dos vencimentos acima de 5%, a relação risco-retorno de possuir títulos torna-se cada vez mais atrativa.

O ponto-chave do otimismo de Bianco está em uma reversão fundamental da direção da política do Federal Reserve.

Walsh foi empossado presidente do Federal Reserve em 22 de maio deste ano, substituindo Powell. Seu posicionamento quanto à inflação é claro — ao ser questionado sobre a postura do Fed diante da inflação, respondeu em apenas duas palavras: "Tolerância zero".

Neste mês, o FOMC elevou a taxa básica de 3,50%-3,75% para 3,75%-4,00%, um aumento de 0,25 ponto percentual, representando o primeiro ajuste desde julho de 2023. O mercado de swaps de juros mostra que os traders já precificam quase quatro altas de 25 pontos-base nos próximos 12 meses, levando a taxa para cerca de 5%.

Para Bianco, isso é um divisor de águas. Ele acredita que só quando o Fed começar a agir seriamente contra a inflação e iniciar um ciclo de altas, o rendimento de longo prazo pode realmente atingir o topo. Isso se apoia em observações históricas: o mercado só eleva de forma persistente o rendimento dos Treasuries longos como "voto de desconfiança" nas políticas anteriormente frouxas do Fed.

Para Bianco, a atual atratividade central do mercado de títulos não está na direção do movimento, mas sim na marcada assimetria da estrutura de retornos.

Segundo dados agregados, um investidor que compra Treasuries de 10 anos nesse patamar teria que ver o rendimento subir para cerca de 6% no próximo ano para que as perdas de preço anulassem completamente os cupons recebidos. Ou seja, seria preciso um aumento de cerca de 75 pontos-base para o investidor ficar no prejuízo líquido. A distribuição do retorno também é desigual: para cada ponto percentual de queda do rendimento, o retorno chega a cerca de 13%; por outro lado, para cada ponto de alta, a perda é inferior a 2%.

Essa assimetria entre risco e retorno é o que Bianco chama de "amplo colchão". Ele enfatiza que o sentimento do mercado está extremamente pessimista — "todo mundo está absurdamente negativo com o mercado de títulos" — e esse tipo de extremo geralmente significa que o pessimismo já está amplamente precificado.

Num olhar para o longo prazo, Bianco acredita que os níveis atuais de rendimento refletem mais um retorno ao normal histórico do mercado do que um sinal de crise econômica. Ele cita que, desde o topo em 1981, a média do rendimento dos Treasuries de 10 anos ficou em cerca de 5,3%, patamar próximo ao atual. “Estamos voltando ao normal”, diz ele, “a taxa zero entre 2010 e 2020 foi um desvio absurdo”.

A análise de Bianco baseada no modelo de regressão R-quadrado reforça essa visão. Desde 1914 (um ano após a criação do Federal Reserve), o R² entre rendimento e retorno dos títulos está em altos 0,85, ou seja, os níveis atuais acima de 5% explicam em 85% um retorno anualizado também de cerca de 5% para a próxima década.

Neste cenário, Bianco acredita que a melhor estratégia é aumentar exposição de forma gradual, e não fazer apostas agressivas. Essa posição se reflete no fundo WisdomTree Bianco Total Return Fund, com US$ 100 milhões, que replica o índice ativo de títulos criado por ele em 2023. Desde dezembro de 2023, o índice obteve retorno anualizado de 2,6%, ante 2,32% do índice de referência Bloomberg. O ETF WisdomTree tem taxa de 0,6% e retorno próximo a 2,1%.

É importante destacar que Bianco aumentou a duração dos títulos de seu índice administrado de níveis anteriores para mais de 6 anos, superior à duração de 5,7 anos do índice Bloomberg Aggregate Bond. O aumento da duração indica aposta maior na queda dos juros — sinal concreto de transição do “esperando” para o “posicionando”.

"Estou entrando de forma cautelosa", disse Bianco. Essa abordagem está alinhada com sua estrutura analítica: ele não faz uma chamada para que investidores se posicionem fortemente comprados, mas encoraja aumento gradual de exposição em patamares altos de rendimento, privilegiando o recebimento de cupons e uma margem de segurança ao longo do tempo.