Morgan Stanley reduz o preço-alvo da Apple (AAPL.US) para US$ 355: o roteiro é empolgante, mas a avaliação já está cheia e o custo de armazenamento por iPhone aumentou quase 200%

De acordo com o aplicativo de finanças Zhihui Financeiro, a Apple (AAPL.US) apresentou o roteiro de produtos mais empolgante em mais de uma década, mas o preço das ações já atingiu o limite máximo de avaliação permitido pelos bancos de investimento. Em 1º de outubro, a equipe de análise liderada por Erik Woodring, do Morgan Stanley, publicou o relatório Global Idea sobre a Apple, ajustando ligeiramente o preço-alvo de US$ 360 para US$ 355 e mantendo a recomendação de "Overweight" (Compra).

A justificativa para o corte não foi uma demanda enfraquecida, mas sim o fato de que o preço dos novos iPhones veio abaixo das expectativas, pressionando a suposição de preço médio de venda e margem bruta, enquanto o melhor volume de vendas, a revisão positiva do negócio de Mac e o aumento dos serviços apenas compensam, sendo insuficientes para impulsionar as previsões de lucro ainda mais. O relatório também destaca: após a valorização superior a 30% das ações nos últimos seis meses, o potencial de valorização em relação ao preço-alvo de US$ 355 já é inferior a 10% (cerca de 7% a partir dos US$ 330 atuais), ou seja, mantém o rating Overweight, mas recomenda "esperar taticamente por um ponto de entrada melhor".

O ponto central do relatório pode ser resumido em uma frase: os fundamentos estão melhorando, mas a avaliação já atingiu o topo. O Morgan Stanley afirma que, sob a nova liderança do CEO John Ternus, a inovação de produtos nos próximos dois anos é “a mais empolgante e impactante dos últimos tempos”, podendo levar ao primeiro ciclo de quatro anos consecutivos de crescimento no volume de vendas do iPhone desde o ano fiscal de 2015, com o lucro por ação crescendo a uma taxa composta anual de cerca de 13% entre os anos fiscais de 2026 e 2028. Mas o banco se recusa a estender a estrutura de avaliação para mais de 35 vezes o P/L — e a Apple está negociando exatamente nesse patamar, que historicamente marca o pico de avaliação.

iPhone: Preço abaixo do esperado, compensado por melhores volumes

Os dois pontos mais observados desde o lançamento foram preço e volume de vendas, e o relatório acredita que o impacto líquido é mais equilibrado do que as manchetes iniciais sugeriam. O preço do iPhone ficou abaixo das projeções, levando a uma leve redução nas expectativas de preço médio e margem bruta, mas isto foi compensado por uma demanda melhor do que o temido e planos de estoque: os estoques iniciais implicam embarques de 58 milhões e 79 milhões de unidades nos trimestres de setembro e dezembro, respectivamente. O Morgan Stanley elevou suas próprias previsões em 2%-6% para 57 milhões e 76 milhões de unidades (ainda 4%-11% abaixo do consenso); mesmo com os aumentos de preço, a cadeia de suprimentos não apresentou cortes de pedidos até o momento. Com isso, o banco elevou sua estimativa de crescimento anual do volume de embarques para os anos fiscais de 2027-2028 para 2% ao ano (de 259 milhões para 264 milhões de unidades), o que implica em um alongamento adicional do ciclo de troca de aparelhos em 0,1-0,2 ano, para 4,7 anos, acima do recorde histórico de 4,5 anos.

O modelo dobrável é o ponto mais empolgante — e também o de menor impacto no curto prazo. O Morgan Stanley prevê que o iPhone Duo gere US$ 43 bilhões em receita no ano fiscal de 2027, cerca de 14% das receitas da linha iPhone, mas no primeiro ano, restrições de oferta (máximo de 20 milhões de unidades para o ciclo inteiro) resultarão em impacto financeiro "muito mais brando" que o hype do produto. No setor, o iPhone 18 Pro custará US$ 1.199, o Pro Max US$ 1.299 e o Duo a partir de US$ 1.999; a Apple não divulgará os números do Duo, e o mercado avaliará o sucesso do modelo com base nas pré-vendas a partir de 16 de outubro e nas vendas no varejo em 23 de outubro.

Mac é destaque no hardware, iPad é o mais fraco

Há uma forte divergência dentro da linha de hardware. O Mac foi destacado como o ponto positivo: neste ano, a Apple realizou “aumentos sintéticos de preço” (removendo a configuração de 256GB do MacBook Air e Mac mini) e aumentos nominais de 15%-25% em vários modelos, além do lançamento do M6 Mac mini com preço inicial mais alto. Como resultado, o Morgan Stanley ajustou a previsão de receita dos Macs para os anos fiscais de 2027-2028 para cima em 2%-6% e o preço médio em 7%-13%, mas cortou o volume de embarques em 5%-6% (2027 +3%; 2028 praticamente estável) devido a limitações de oferta de processadores e memória de ponta. Um dos indícios: no trimestre de junho, o MacBook Neo respondeu por quase 30% das unidades enviadas, e o preço médio da linha Mac subiu cerca de 10% ano a ano, indicando que os modelos não-Neo aumentaram em média 35% nos preços.

Já o iPad foi apontado como o elo mais fraco em termos de perspectiva de demanda — historicamente tem elasticidade de preço próxima de 1 (elástico), e as vendas são especialmente sensíveis a aumentos de preço, com o Duo dobrável ameaçando canibalizar o iPad mini. O estoque previsto para o trimestre de dezembro é de apenas 11 milhões de unidades, queda de 21% ano a ano, e o Morgan Stanley reduziu a previsão de vendas no trimestre de 14,5 para 12 milhões (consenso em 13,5 milhões).

Serviços: aumento de preços sustenta no curto prazo, longo prazo depende dos agentes inteligentes

Nos serviços, o curto prazo é movimentado por aumentos de preços. O Apple TV elevou o preço em cerca de 15% (de US$ 12,99 para US$ 14,99 mensais) em 26 de agosto, e o Apple Music subiu de US$ 10,99 para US$ 11,99 na assinatura individual e de US$ 16,99 para US$ 19,99 no plano família. O Morgan Stanley ajustou o crescimento da receita de serviços no trimestre de dezembro de 9,3% para 10,5%, e no FY27 de 10,6% para 11,1%, salientando que o ajuste se deve a preços e não a uma visão mais otimista sobre a App Store — mercados como Japão já lançaram lojas de aplicativos alternativas (cerca de 10% da receita global de desenvolvedores da App Store), e os EUA ainda têm o risco de pagamentos externos. A receita bruta dos desenvolvedores da App Store cresceu 1,4% ano a ano no trimestre de setembro, um pouco acima da estimativa de 1,0% do banco; a previsão de crescimento da receita de serviços para o mesmo trimestre é de 9,6%, alinhada com o guidance de +9,5% da diretoria, mas abaixo do consenso de +10,6%.

A divergência de longo prazo está na monetização por IA. De acordo com simulações do Morgan Stanley: caso o Apple Intelligence atinja uma taxa de assinatura de 10% na base instalada qualificada, a US$ 8/mês, isso pode acrescentar cerca de 6% à receita de serviços e 4% ao lucro por ação no ano fiscal de 2028 — mas nada disso está contemplado nas projeções atuais, e é necessário que a Apple prove que pode alcançar o nível dos concorrentes em maturidade de produto e poder computacional.

Agentes inteligentes IA: App Store e busca respondem por cerca de metade da receita de serviços

O relatório dedica uma parte significativa a um novo risco estrutural: agentes inteligentes de terceiros (Agentic AI) podem contornar a App Store e os mecanismos de busca da Apple — que juntos respondem por cerca de 50% da receita de serviços no ano fiscal de 2026. São citados produtos como Muse da Meta, Grok Bot da SpaceX e Instinct: o fluxo tradicional é "usuário → App Store → app → transação", do qual a Apple obtém comissões; com agentes inteligentes, o fluxo pode ser "usuário → agente inteligente → site do comerciante", pulando a App Store e as barreiras de pagamento da Apple. Um dos dados apresentados: o Muse atingiu 1 milhão de downloads na App Store em apenas 10 dias após o lançamento.

Os concorrentes têm três vantagens: já possuem produtos adotados por “early adopters”, poder computacional (que talvez seja a maior vantagem) e disposição para abrir recursos e dados pessoais a sites de terceiros. Entretanto, o relatório faz três contrapontos: os chatbots estão tirando tempo do usuário, mas ainda não receita, e cerca de 80% da receita da App Store vem de games, entretenimento, fotos/vídeo, produtividade e redes sociais — justamente onde os agentes não são mais ativos; a aceitação do consumidor aos agentes inteligentes pessoais ainda é incerta; e a Apple tem Siri, 2,5 bilhões de dispositivos/1,6 bilhão de usuários, gestão de permissões, biometria, Apple Pay e iCloud como infraestrutura — sendo o poder computacional o único ponto de interrogação evidente.

Na sequência, o analista Wamsi Mohan do Bank of America publicou, no fim de setembro, um relatório ainda mais incisivo (mantendo recomendação de compra e preço-alvo de US$370), alertando que “a Apple pode manter as vendas de cada smartphone, mas pode perder as etapas de descoberta, recomendação e início da transação”, apontando que a Siri ainda está atrás do Muse em tarefas em segundo plano contínuas, amplitude de operações de terceiros e canais de pagamento dos agentes inteligentes; Laura Martin do Needham mantém recomendação neutra, argumentando que a concorrência da Meta e a pressão nas margens ameaçam o fosso dos serviços da Apple.

Margem bruta: custo de memória por iPhone cresce cerca de 200% ano a ano

A margem bruta é a variável mais rígida deste relatório. O Morgan Stanley reduziu a projeção de margem bruta consolidada para o ano fiscal de 2027 em 20 pontos-base para 46,9%, 50 pontos-base abaixo do consenso; a margem bruta de produtos caiu 20 pontos-base (principalmente pelo recuo de 30 pontos-base no iPhone). O modelo assume uma contração de cerca de 200 pontos-base da margem bruta de produtos no FY27.

Quase toda a pressão vem da memória: o banco estima que o custo de DRAM e NAND por iPhone aumentou cerca de 200% ano a ano (aprox. +US$ 140 por aparelho), com a quantidade de DRAM subindo 4% para 10,6GB e a de NAND 16% para cerca de 446GB; excluindo memória e tarifas, o custo por unidade do iPhone caiu 4% ano a ano. Com a migração do processador de 3nm para 2nm, o custo do processador A20 Pro pode ser mais de US$ 10 acima do A19 Pro; assim, o banco estima que, desconsiderando as tarifas, o custo por iPhone suba cerca de US$ 125 (+23% ano a ano) no FY27, levando a margem bruta do iPhone para 40,3% (queda de aprox. 170 pontos-base desconsiderando tarifas).

Duas linhas de defesa: primeiro, devolução de tarifas — no trimestre de junho a Apple recebeu cerca de US$ 2 bilhões de devolução (impacto de 2 pontos percentuais na margem bruta da companhia), com guidance de cerca de US$ 1,1 bilhão no trimestre de setembro (1 ponto percentual). O banco estima que a Apple já pagou US$ 4,3 bilhões de tarifas potencialmente elegíveis para devolução, significando outros US$ 1 bilhão a serem reconhecidos após o trimestre de dezembro; segundo, custos de display podem cair de US$ 15 a US$ 50 por unidade, mas com visibilidade limitada, isso não foi totalmente incorporado ("foi dado um voto de confiança para a Apple").

Avaliação: múltiplo de 35 vezes é pico histórico, bancos esperam três sinais

O preço-alvo do Morgan Stanley de US$ 355 baseia-se em 9,3x o EV/Sales de 2027, o que corresponde a um P/L de 35 vezes para o lucro estimado por ação de US$ 10,15 em 2027. A estimativa para lucro por ação em 2027 caiu de US$ 10,30 para US$ 10,15; para o ano fiscal, o lucro por ação previsto para 2027 é US$ 9,90 (anteriormente US$ 10,00, cerca de 3% acima do consenso) e, para 2028, US$ 10,70. Em receitas, projeta US$ 544,8 bilhões para 2027 (+14,0% ano a ano e 4,0% acima do consenso), US$ 576,1 bilhões para 2028 (+5,7%), e US$ 113,5 bilhões e US$ 152,7 bilhões para os trimestres de setembro e dezembro, respectivamente; o lucro por ação do trimestre de dezembro de US$ 2,88 é 1,3% abaixo do consenso — o banco alerta que "as expectativas do mercado para os embarques de iPhone no trimestre de dezembro parecem desatualizadas" e não refletem o efeito dos lançamentos deslocados.

No lado das ações, a Apple fechou a US$ 333,02 em 30 de setembro (+20% no ano, +30% em seis meses, máxima de 52 semanas em 22 de setembro aos US$ 345,34), e a US$ 330,32 em 1º de outubro, recuando 0,81%; o consenso de preço-alvo entre bancos concentra-se entre US$ 331 e US$ 340, com topo em US$ 400-405 e fundo em US$ 245. Os três gatilhos para o Morgan Stanley voltar a recomendar compra são: ponto de entrada melhor, mais confiança em volumes e margem bruta do iPhone, e um caminho mais claro para monetização da IA; no curto prazo, os pontos de observação são sua pesquisa de smartphones do outono e o balanço trimestral a ser divulgado após o fechamento de 29 de outubro — a diretoria já previa para o trimestre crescimento de receita de 9%-11% (incluindo impacto cambial negativo de 2,5 pontos) e margem bruta de 47%-48% (incluindo 1 ponto percentual de devolução de tarifas).