Emprego nos EUA decepciona, mas títulos do Tesouro Americano não caem: o que realmente preocupa Wall Street chegou

Os empregos não-agrícolas dos Estados Unidos aumentaram apenas 29 mil em setembro, muito abaixo da expectativa de 90 mil, mas o rendimento dos títulos do Tesouro americano de 10 anos, após uma breve queda, rapidamente se recuperou mais de 10 pontos base para 5,30%, exibindo um movimento em V.

Um relatório de emprego surpreendentemente fraco diminuiu a expectativa de alta de juros no curto prazo, mas não conseguiu abalar o rendimento dos prazos longos— a verdadeira ansiedade de Wall Street mudou da próxima alta dos juros para questões mais delicadas: Se o custo do empréstimo se recusar a cair, quanto tempo a economia ainda pode aguentar?

Congelamento no setor imobiliário, crédito ao consumo cada vez mais punitivo, custos elevados de financiamento para mutuários com baixa qualificação— as fissuras do ambiente de juros de 5% já apareceram, apenas mascaradas pelo brilho dos principais índices acionários.

Surpresa no payroll, mercado de títulos só reagiu por meio dia

Os dados do Departamento de Trabalho dos EUA divulgados na sexta-feira mostram que o payroll de setembro cresceu apenas 29 mil, abaixo do limite inferior de todas as faixas de previsão; o dado de agosto foi revisado para baixo, de 162 mil para 133 mil, a taxa de desemprego subiu levemente para 4,2% e o crescimento médio do salário anual desacelerou para 3,0%.

Imediatamente, o rendimento do título do Tesouro de 2 anos caiu 10 pontos base em um dia para 4,69%, o futuro do S&P 500 subiu 0,8% e o do Nasdaq 100 subiu 1,1%. Segundo a CME FedWatch, a probabilidade de alta de juros em outubro caiu de 22% para 17%. Thomas Simons, economista-chefe dos EUA na Jefferies, disse que esses dados “devem ser o último prego no caixão para outra alta já em outubro”.

Mas a reviravolta chegou rápido. O rendimento de 10 anos saltou do mínimo diário de 5,16%, atingindo 5,30% ao meio-dia, perto da máxima de 5,34% vista na quinta-feira, o maior patamar desde 2002. Na semana, o rendimento de 10 anos acumulou alta de aproximadamente 12 pontos base, subindo por cinco semanas seguidas; enquanto o rendimento de 2 anos recuou cerca de 3 pontos base, pondo fim a seis semanas consecutivas de alta.

A divergência entre as curvas curta e longa aponta para a mesma conclusão: payroll fraco diminuiu expectativas de curva curta, mas inflação, oferta fiscal e prêmio de prazo ainda dão suporte firme aos rendimentos de longo prazo.

Economistas geralmente acreditam que a distorção dos dados se deve a fatores sazonais. Segundo a Reuters, o feriado do Dia do Trabalho deste ano caiu no fim do mês, o que historicamente resulta em baixa nos registros estatísticos. O número de pedidos iniciais de seguro-desemprego ainda se mantém no nível mais baixo em 57 anos, enquanto saúde, construção civil e indústria manufatureira apresentam crescimento líquido no emprego, sem sinais de grandes demissões. Charles Tan, diretor de investimentos em renda fixa global do Centennial Investment dos EUA, avalia:

“Isso, marginalmente, dá ainda mais razões para o Fed manter os juros. Mas, em contrapartida, basta um ou dois dados de inflação mais altos e o mercado pode voltar rapidamente à postura hawkish.”

Divergência K sob 5% de juros

Investidores em ações estão mais atentos à velocidade do aumento do rendimento, mas no fim a economia terá de suportar o nível absoluto em que os rendimentos permanecem.

“Existe uma enorme divisão entre a economia real e IA/investimentos de capital”, disse Brad Conger, diretor de investimentos da Hirtle & Co. Lucros fortes e a onda de gastos com IA mantêm os principais índices próximos de topos históricos— Nvidia bateu recorde intradiário na sexta, com valor de mercado se aproximando de US$6 trilhões, Nasdaq 100 fechou em nova máxima. Mas por trás dos índices, a amplitude do mercado já encolheu. Bancos, indústria e serviços públicos recuaram, com o índice bancário KBW caindo 2,78% na semana. Entre os três principais índices, apenas o Nasdaq avançou 0,45% na semana, S&P 500 caiu 0,27% e Dow Jones recuou 1,26%.

“Não acho que exista um ponto crítico em que tudo desmorone de repente, mas já estamos em regiões onde alguns setores sentem dor,” aponta Conger para os setores imobiliário, automobilístico, de crédito ao consumidor e cartões de crédito.

Nancy Tengler, da Laffer Tengler Investments, é relativamente otimista: “Às vezes, rendimentos mais altos são algo positivo.” Ela acredita que, se as empresas conseguem captar a custos de 5% para obter retornos de 15%-20%, “elas deveriam fazer isso o dia todo.” Já Michael Alfaro, gestor da Gallo Partners, destaca que o fortíssimo fluxo de investimentos do setor privado em data centers não mostra sinais de desaceleração, e empresas ligadas a IA e aeroespacial têm muito mais resistência ao juro alto do que setores tradicionais.

O verdadeiro risco: quanto tempo durará o alto nível de juros

A economia atual ainda tem algum colchão para os juros altos.

Max Gokhman, da Franklin Templeton, aponta que a maioria dos proprietários americanos detém hipotecas de taxa fixa em cerca de 4%, protegendo-se de impactos imediatos de novos juros; entre dívidas corporativas não financeiras dos EUA, apenas cerca de 13% (cerca de US$570 bilhões) vencem até 2027. Estima-se que cerca de US$300 bilhões em financiamento ligado à IA estejam concentrados em empresas de grau de investimento, com capital robusto e pouca sensibilidade ao custo dos recursos.

Mas esse colchão tem prazo de validade.

“5% não é a gota d'água final, mas é mais uma bolsa pesada no já exausto dorso do camelo— se não aliviar algum peso, a quebra é uma questão de tempo,” diz Gokhman. “Já estamos vendo pressões na economia a partir dos últimos dados de emprego e de sentimento.”

Cenário mais perigoso seria inflação empurrando os rendimentos para cima enquanto o crescimento enfraquece. EUA, Israel e Irã em conflito impulsionaram preços de energia, com o diesel atingindo recorde histórico; queda na capacidade de refino no Oriente Médio e na Rússia torna o fornecimento de destilados um novo ponto de pressão— G7 anunciou na sexta que irá, via AIE, liberar 100 milhões de barris de reservas, com foco inclusive em diesel, levando o petróleo WTI a chegar a cair mais de 5% no intraday. As disputas tarifárias persistentes também inibem a expansão empresarial, com levantamento ISM mostrando persistente aumento na preocupação dos empresários com as razões comerciais do Canadá.

“Nesse caso, ações e renda fixa podem cair juntas, repetindo um cenário semelhante ao de 2022, com os commodities sendo o único refúgio,” pondera Gokhman. Ele e sua equipe já aumentaram a alocação em commodities na carteira para fazer hedge contra essa possibilidade.

A pressão nos mercados globais de dívida também está se espalhando. O spread de 10 anos entre títulos franceses e alemães chegou a se ampliar para 150 pontos base na sexta-feira, o maior desde a crise europeia de 2012.

Um único relatório de payroll pode momentaneamente diminuir as expectativas de taxa curta, mas os rendimentos longos seguem inabaláveis— o verdadeiro teste da era dos 5% é saber quanto tempo ela vai durar.