A narrativa do mercado dos EUA sofre uma "reviravolta dramática": de "a teoria da deflação causada pela IA e o controle sobre os títulos do Tesouro dos EUA" para "a IA pressionando o mercado de títulos e Baisente incapaz de controlar as taxas de juros de longo prazo"
O Deutsche Bank apontou que a narrativa no mercado sobre a economia dos Estados Unidos mudou de “IA reduzindo a inflação” para “IA impulsionando a emissão de dívida e elevando o rendimento dos títulos do Tesouro americano”, mas que o pessimismo talvez esteja exagerado. O banco acredita que o risco realmente subestimado pelo mercado é o de incidentes de segurança no ecossistema de IA, IPOs fracassados ou receitas abaixo do esperado, o que poderia impactar o dólar e favorecer o mercado de títulos. Além disso, a crise fiscal na França está exercendo uma nova pressão sobre o euro.
A narrativa predominante sobre a economia dos Estados Unidos sofreu uma inversão fundamental em apenas um ano, e o verdadeiro risco sistêmico subestimado talvez não esteja no mercado de títulos, nem nas finanças, mas sim oculto no próprio ecossistema de IA.
Segundo a Mesa de Negociação Chasing Wind, George Saravelos, chefe global de pesquisa de câmbio do Deutsche Bank, divulgou um relatório após uma rodada intensa de visitas a clientes na Costa Leste dos EUA, apontando que a narrativa predominante do mercado no ano passado era "IA tem efeito deflacionário, o Departamento do Tesouro dos EUA não permitirá a venda de títulos", enquanto a narrativa deste ano virou totalmente para "IA (financiamento via emissão de dívida) é um importante impulsionador do aumento dos rendimentos, e o Tesouro dos EUA perdeu o controle das taxas de juros de longo prazo".
Ele também observou que surgiram discussões no mercado sobre a suspensão da emissão de títulos do Tesouro de 20 anos e o encurtamento drástico da duração da oferta, mas a maioria dos clientes permanece extremamente cautelosa em relação a ativos de renda fixa.
Saravelos discorda dessa visão. Ele acredita que o pêndulo narrativo se moveu "demais", e o risco de cauda atualmente mais subestimado pelo mercado é o próprio ecossistema de IA apresentar problemas—seja por acidente de segurança, IPO fracassado ou Receita abaixo do esperado. Caso esse risco se concretize, pressionará significativamente o dólar e dará forte suporte ao mercado de títulos, porém quase não há nenhum reflexo desse risco nos preços de mercado atuais.
Inversão da Narrativa: de "IA reduz a inflação" para "IA eleva os rendimentos"
De acordo com o relatório do Deutsche Bank, há um ano, o consenso predominante em Wall Street baseava-se em dois julgamentos que se reforçavam mutuamente: primeiro, a tecnologia de IA reduziria a inflação ao aumentar a eficiência produtiva; segundo, o Tesouro dos EUA tinha capacidade para gerir o mercado de títulos, e as taxas de juros de longo prazo não sairiam do controle.
No entanto, esse arcabouço narrativo foi completamente abandonado pelo mercado ao longo do último ano. Atualmente, prevalece a opinião de que a emissão em larga escala de títulos por empresas ligadas à IA tornou-se uma força crucial no aumento dos rendimentos dos títulos americanos, e o Tesouro dos EUA—seja via Bessonette ou outros instrumentos políticos—já não têm capacidade de conter o avanço nas taxas de longo prazo.
Saravelos registrou em relatório um sinal específico que circulou nas reuniões com clientes: discussões sobre suspender a emissão dos títulos de 20 anos e encurtar significativamente a duração da oferta como um todo. Esse rumor em si reflete a profunda preocupação do mercado com o desequilíbrio entre oferta e demanda nas pontas longas. Apesar disso, Saravelos afirma explicitamente que, em sua opinião, o pêndulo narrativo foi "longe demais" e o pessimismo atual sobre renda fixa pode ser um exagero.
Risco Francês: nova pressão sobre o euro
Durante essa rodada de visitas a clientes, a questão francesa surgiu como outro importante tema de discussão. Saravelos aponta que a visão dos clientes sobre a França é esmagadoramente pessimista, com um tom semelhante ao do economista Paul Krugman recentemente, comparando a atual crise fiscal francesa ao período da crise da dívida europeia de 2010 a 2015.
O Deutsche Bank tem uma opinião diferente. Saravelos diz que explicou nas reuniões por que discorda dessa comparação, mas admite que, após o grande desvio observado no mercado na semana passada, a confiança levará um tempo para ser restaurada. Ele caracteriza o problema francês como "uma nova pressão sobre o euro que não era esperada neste ano", sugerindo que esta questão continuará pesando sobre o euro no curto prazo.
O real risco da IA: pressões sobre data centers e dúvidas sobre a lógica de receita
No tema IA, Saravelos descreveu uma discussão inesperadamente profunda. Ele participou de um painel com especialistas da indústria de data centers e os participantes expressaram preocupação em três áreas principais: padrões de subscrição estão caindo, há incerteza sobre se o fornecimento de energia atenderá à demanda de construção, e se a esperada grande expansão do poder de inferência terá demanda e receitas suficientes como suporte.
O relatório cita um estudo da Brookings Institution, que aponta ser necessário que os laboratórios de IA gerem quase 4 trilhões de dólares em receita para justificar o retorno do investimento em data centers. Esse número fornece um referencial quantitativo para avaliar a sustentabilidade da atual febre de investimentos em IA.
O risco sistêmico mais subestimado: potencial colapso do ecossistema de IA
Saravelos aponta claramente, em seu relatório, aquele que considera o ponto cego mais perigoso do mercado atual. Ele escreve que o maior risco sistêmico do mercado no próximo ano não será a França, mas sim "algo dar errado" no ecossistema de IA—cuja forma específica poderia ser um incidente de segurança, um IPO fracassado ou receitas decepcionantes.
Ele destaca que o risco de concentração no campo de IA é extremamente alto. Se algum desses eventos de risco ocorrer, o impacto no mercado será: pressão negativa significativa sobre o dólar e forte suporte positivo ao mercado de títulos. Entretanto, Saravelos avalia que esse risco de evento atualmente está gravemente subestimado nos preços de mercado.
Esse julgamento contrasta fortemente com a narrativa predominante atual—enquanto o mercado se preocupa amplamente com o fato da emissão de dívida de IA elevar os rendimentos, o Deutsche Bank aponta justamente um risco de cauda na direção oposta: o colapso da própria narrativa da IA.
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