CoreWeave cai 15%, negócio de computação de IA enfrenta desafio de financiamento

Ordens de centenas de bilhões não sustentam um custo de empréstimo de 15% — a lógica comercial da infraestrutura de IA está sendo diretamente testada pelos mercados de capitais.

As ações da CoreWeave despencaram cerca de 15% na quarta-feira, com mais uma queda de quase 6% após o fechamento, o preço dos títulos caiu para a faixa de distress e a precificação do credit default swap indica que a probabilidade de inadimplência em cinco anos já ultrapassa 50%. Ao mesmo tempo, ações relacionadas à infraestrutura de IA como Oracle, Nebius, Dell, entre outras, tiveram quedas generalizadas, com pressão crescente também no mercado de títulos de alto rendimento.

O CEO Michael Intrator enviou imediatamente um memorando interno aos funcionários, afirmando que a empresa possui mais de US$ 104,2 bilhões em ordens acumuladas, “totalmente suficientes para sustentar todas as obrigações de dívida”, atribuindo a venda massiva do mercado a “mal-entendidos e comportamento irracional”. No entanto, esse esforço de tranquilizar não conseguiu conter a queda.

Ordens acumuladas não significam caixa; o cumprimento exige investimento contínuo em GPUs, data centers e infraestrutura de energia. O que realmente preocupa o mercado é o prazo de conversão das receitas, a margem de lucro dos projetos e se o fluxo de caixa consegue cobrir os juros e os gastos de capital. Num ambiente de custos de financiamento em forte alta, o modelo da CoreWeave de “primeiro se endividar para construir, depois cumprir os contratos” ainda faz sentido econômico?

O analista Gil Luria, da D.A. Davidson, comentou: “Se a CoreWeave toma empréstimos a 9% e consegue, no melhor cenário, 5% de retorno, não importa o quão grande seja a expansão da escala: eles estão destruindo valor em cada passo.”

Títulos caem para a faixa de distress, seguro contra inadimplência bate recorde, Musk: Yikes!

De acordo com a Bloomberg, os títulos da CoreWeave emitidos em abril deste ano no valor de US$ 2,75 bilhões, com cupom de 9,75%, foram negociados na quarta-feira a 81 centavos por dólar, com o rendimento superando 15%. Os dois títulos não garantidos, com vencimento em 2031 e 2032, caíram abaixo de 80 centavos — um patamar geralmente considerado pelo mercado como um sinal de dificuldades financeiras para o devedor. Analistas comentaram: “Não é possível refinanciar a 15% de taxa de juros.”

Segundo dados do Dow Jones Market Data, o custo do credit default swap de cinco anos da CoreWeave já subiu para cerca de 881 pontos-base na segunda-feira, um salto significativo em relação aos 547 pontos-base no final de junho. A Bloomberg citou que isso implica, segundo o mercado, uma probabilidade superior a 50% de inadimplência em cinco anos.

Elon Musk compartilhou a reportagem em sua rede social, escrevendo apenas um “yikes” para expressar seu espanto.

Setor de infraestrutura de IA pressionado, expectativa de alta de juros é o estopim

As ações da CoreWeave caíram cerca de 15,46% no fechamento daquela sessão, acumulando queda de quase um quarto no mês. Essa liquidação não foi isolada. No mesmo dia, Nebius caiu cerca de 15,1%, operadores de data center como Applied Digital e IREN recuaram cerca de 8,8% e 9,9%, Oracle caiu cerca de 7,2%, Dell e HPE caíram aproximadamente 10,3% e 6,4%, respectivamente.

O Barclays rebaixou o rating de Dell e HPE de “overweight” para “neutral”, explicando: “A avaliação já subiu bastante, o custo das commodities impulsionou receitas, mas ainda não vimos um ponto de inflexão significativo para a IA.”

O gatilho imediato para o pessimismo foi o dado de inflação. O índice de preços ao consumidor divulgado naquele dia ficou acima do esperado, aumentando as apostas de que o Federal Reserve possa subir os juros novamente este mês. O rendimento dos Treasuries de 10 anos subiu para cerca de 5,19%, enquanto o dos dois anos saltou 7,2 pontos-base em um dia.

Kim Forrest, CIO da Bokeh Capital Partners, afirmou: “Investidores estão questionando se a construção em larga escala da infraestrutura de IA realmente gerará o retorno que se previa anteriormente.”

CEO divulga memorando, monetização das ordens bilionárias é chave

Intrator escreveu no memorando interno: “Quando você está construindo um novo tipo de empresa de tecnologia, o mercado às vezes entende errado e age de forma irracional. Temos plena confiança em nosso modelo de negócios, clientes, excelência operacional e disciplina rigorosa do nosso motor financeiro.”

A empresa também revelou que, até o fim do segundo trimestre, as ordens acumuladas da CoreWeave atingiram US$ 104,2 bilhões, acima dos US$ 99,4 bilhões do primeiro trimestre; apenas no terceiro trimestre, foram mais de US$ 25 bilhões em novos compromissos líquidos de clientes.

A CoreWeave declarou: “Estamos confiantes no acúmulo de ordens, suficiente para cobrir todas as nossas dívidas. Estamos confiantes em nossa posição de financiamento.”

Mas Craig Manchuck, gestor de portfólio de renda fixa da Osterweis Capital Management, disse ao MarketWatch que a CoreWeave é “um termômetro do sentimento em IA”; a liquidação dos títulos “balançou o mercado hoje”, e preocupa-se que o endividamento excessivo e acelerado da empresa possa ameaçar a capacidade de financiar seus planos de expansão em IA.

Analista: tomar empréstimo a 9% para lucrar 5%, quanto maior a escala, maior o prejuízo

Gil Luria, chefe de pesquisa em tecnologia da D.A. Davidson, abordou o problema diretamente em entrevista à Bloomberg TV.

Eles já perderam a capacidade de tomar empréstimos a 9% de taxa — isso é altamente preocupante.

Se a CoreWeave toma empréstimos a 9% e consegue, no melhor cenário, 5% de retorno, não importa o tamanho da expansão: em cada passo, destroem valor. Isso é ainda mais evidente para novos provedores de nuvem que dependem unicamente de dívida para construir data centers. Quanto mais alavancagem usamos para construir data centers, mais risco introduzimos no sistema.

Luria anteriormente já havia chamado a CoreWeave de “subprime dos ativos de IA”. Ele destacou que a captação da empresa em julho já indicava sinais de alerta — no fim, os empréstimos alavancados foram vendidos a taxas acima do esperado; segundo a Bloomberg, isso implica em um custo extra de aproximadamente US$ 30 milhões ao ano em juros.

O cofundador da CoreWeave, Brannin McBee, disse ao Financial Times que o objetivo da empresa é conseguir continuamente um rating de grau de investimento para sua dívida lastreada em chips, e por fim elevar toda a nota da companhia, a fim de “ter acesso a todos os recursos dos fundos das seguradoras”.

Mas Luria acredita que esse sonho do grau de investimento está colidindo com a realidade.

O mercado de capitais se autoajusta, não continuaremos a emprestar a taxas tão altas. O capital de risco disponível para construir data centers é limitado e isso deve manter o crescimento em um ritmo sustentável até 2030.

Fissuras de crédito se espalham, mercado de alto rendimento em alerta

Alguns títulos relacionados à CoreWeave também enfraqueceram, incluindo títulos da Galaxy Digital Inc. e Core Scientific Inc.

Analistas da S&P Global Ratings escreveram em julho, em relatório sobre os títulos da Galaxy Digital, que uma expectativa-chave era que a CoreWeave pudesse “cumprir suas obrigações de aluguel no futuro previsível”, mas destacaram que “dado que o prazo dos contratos com clientes é inferior ao do compromisso de aluguel com a Galaxy Digital, caso a demanda por serviços de IA seja menor do que o esperado e haja excesso de oferta de infraestrutura em relação à demanda, o cumprimento dessas obrigações pode ser desafiador para a CoreWeave.”

Brian Therien, analista sênior de renda fixa da Edward Jones, disse ao MarketWatch: “A classificação deles é mais alta, mas o desempenho está mais para títulos triple-C.”

Stephanie Link, estrategista-chefe de investimentos da Hightower Advisors, comentou que traders de títulos de alto risco geralmente “sentem problemas antes do mercado de ações”, e que atualmente as fissuras permanecem “limitadas aos devedores mais frágeis do mercado de junk bonds”, mas acrescentou: “Estou certamente monitorando de perto.”

David Royal, CFO e CIO da Thrivent, alertou: “Muitas dessas empresas tomam empréstimos relativamente de curto prazo, mas você não consegue refinanciar a 15%. É assim que os problemas começam.”

O ETF State Street SPDR Bloomberg High Yield Bond, que acompanha o mercado de títulos high yield dos EUA, mostrou retorno total levemente negativo desde 2026 até a tarde de quarta-feira, queda superior a 0,2%.

Embora os títulos já tenham entrado no território de distress, as ações da CoreWeave acumulam alta superior a 60% desde seu IPO em março de 2025, com valor de mercado atual de cerca de US$ 36,5 bilhões.