Наступа ет «момент Дарвина»! Аналитики предупреждают: некоторые PE сталкиваются с риском вымирания
Индустрия прямых инвестиций стоит на пороге жестокого водораздела.
Согласно последнему отчету Bain & Company, индустрия прямых инвестиций четвертый год подряд возвращает инвесторам меньшую прибыль, доля распределения в 2025 году составит всего 14%, что является самым низким уровнем с глобального финансового кризиса 2008–2009 годов. Тем временем отрасль накопила около 32 000 непроданных компаний с совокупными активами на сумму до 3,8 трлн долларов, и проблема выхода из инвестиций продолжает усугубляться.
Это давление меняет структуру отрасли. Привлечение средств сильно концентрируется у ведущих институтов, а небольшим фондам становится все труднее выживать; управляющий партнер GP Score Ромен Беграмиан прямо говорит: "Долгожданный дарвиновский естественный отбор происходит на наших глазах", — некоторые небольшие и лишённые отличительных особенностей управляющие фонды окажутся на грани "вымирания".
Одновременно на рынке частного кредитования также появляются тревожные сигналы давления: главный инвестиционный директор Fourier Asset Management Орландо Джемес выпустил серьёзное предупреждение: "Опасные признаки, которые мы сегодня наблюдаем в частном кредитовании, удивительно похожи на ситуацию 2007 года". Deutsche Bank охарактеризовал нынешнюю ситуацию как "дыма много, но огня пока не видно".
Доходность достигла кризисного минимума, проблема выхода усугубляется
По данным Bain & Company, в 2025 году доля распределения прямых инвестиций по отношению к чистой стоимости активов сохраняется на уровне 14%, что является вторым по величине минимумом с момента острого финансового кризиса 2008 года и четвертым годом подряд на низком уровне.
Давление на стороне выхода также очевидно. В отчете отмечено, что в 2025 году объем выходных сделок снизился на 2% по сравнению с прошлым годом, а средний срок владения активами увеличился с 5-6 лет в 2010–2021 годах примерно до 7 лет.
Глава глобального направления прямых инвестиций Bain & Company Ребекка Бурак отмечает, что управляющие компании уже продали "драгоценные" высококачественные активы, но избавиться от менее перспективных активов им сложно. "Когда срок владения компанией превышает пять-шесть лет, внутренняя норма доходности уже выглядит не так привлекательно", — говорит она.
Давление ощущается и на стороне привлечения средств. В 2025 году объем привлечённого капитала фондов выкупа с использованием заемных средств снизился на 16% по сравнению с прошлым годом — до 395 млрд долларов, а количество завершивших раунд фондов упало на 23%, и это четвёртый год подряд снижения. Бурак также отметила, что неопределённость, вызванная тарифами Трампа, внезапно остановила активность сделок в начале 2025 года, хотя в январе рынок казался "чрезвычайно оживлённым".
Крупные сделки скрывают структурную слабость, малые и средние фонды страдают больше всех
Несмотря на то, что в 2025 году глобальная стоимость сделок по слияниям и поглощениям выросла на 44% по сравнению с прошлым годом — до 904 млрд долларов, за этой впечатляющей цифрой скрывается явное структурное расслоение.
Согласно отчету Bain, всего 13 сверхкрупных сделок с объемом более 10 млрд долларов обеспечили около 30% общей стоимости сделок, причем основная часть пришлась на рынок США. В то же время общее количество сделок снизилось на 6% — до 3018, а такие сделки по приватизации крупных компаний, как Electronic Arts, мало способствуют сокращению 3,8 трлн долларов непроданных активов отрасли.
Старший аналитик PitchBook Кайл Уолтерс отмечает, что крупные институты благодаря диверсифицированной стратегии и крупным капиталам имеют больший запас прочности в периоды замедления сделок и выходов.
"Это давление сильнее всего ощущают управляющие среднего сегмента, особенно новые игроки, пытающиеся выделиться среди конкурентов."
Уолтерс также предупреждает: "В текущих условиях многие фонды, большие и малые, борются за привлечение капитала, для многих управляющих нынешний фонд может стать последним, они сами об этом пока не знают". Он добавил, что неэффективные управляющие "скорее всего, тихо свернут свою деятельность, и это всё, что увидит и услышит рынок".
"Дарвиновский" отбор: консолидация, зомбификация и вымирание
На фоне переформатирования индустрии взгляды на будущее всё больше расходятся. Некоторые отраслевые лидеры ожидают ускорения консолидации, однако Беграмиан из GP Score относится к этому скептически.
Он отмечает: "Не все PE-компании могут быть куплены BlackRock или Apollo, да и интереса покупать всех у них нет", — особенно если выручка от управления связана с "серым" активом, который сложно продать или оценить, у сверхкрупных платформ мало интереса к таким приобретениям.
Глава Mergermarket Люсинда Гатри указывает на другой путь — "зомбификацию". Некоторые управляющие переводят активы в фонды-преемники (continuation vehicles), чтобы предоставить инвесторам ликвидность и одновременно продолжать держать активы, по сути, выигрывая время.
Однако она предупреждает, что если фонд не сможет продолжать распределять капитал инвесторам, эта модель долго не просуществует. Гатри ожидает, что 2026 год станет ключевым для различия между управляющими, способными выполнять обещания, и теми, кто этого не может, и называет это "абсолютным дарвиновским отбором" в отрасли.
Старые подходы не работают: "12% — это новые 5%"
Даже те институты, которые смогут выжить в нынешней волне изменений, столкнутся с гораздо более сложными условиями для получения прибыли.
По данным Bain & Company, в 2010-х годах благодаря сверхнизким ставкам по займам и растущим мультипликаторам оценки фонды buyout могли получать двукратную и более высокую доходность за пять лет, если портфельные компании показывали лишь умеренный рост прибыли.
Теперь этот попутный ветер исчез. Текущая стоимость заёмных средств приближается к 8–9%, мультипликаторы оценки практически не растут, и Bain описывает это как "12% — это новые 5%": теперь годовой рост EBITDA портфельных компаний должен составлять 10–12% вместо прежних 5%, чтобы достичь сопоставимой доходности в 2,5 раза.
Ребекка Бурак отмечает: раньше для получения хорошей доходности достаточно было поддерживать рост EBITDA на уровне 5% ежегодно перед продажей, "но с учетом нынешнего уровня ставок и мультипликаторов оценки на входе и выходе, сейчас нужно обеспечивать 12% роста каждый год в течение пяти лет, чтобы получить тот же результат."
Уолтерс также отмечает, что "нынешние условия действительно проверяют, сколько операционной ценности могут создавать управляющие, а не просто использовать финансовую инженерию для получения доходности" — это означает, что управляющие фондами должны добиваться роста прибыли портфельных компаний за счет ценообразования, улучшения оборотного капитала и обновления менеджмента, а не просто полагаться на дешевый долг в погоне за мультипликаторами.
Текущий "кризис PE и частного кредитования" — новая "ипотечная" волна?
Проблемы в прямых инвестициях не существуют в вакууме. На рынке частного кредитования также появляются тревожные сигналы давления.
Главный инвестиционный директор Fourier Asset Management Орландо Джемес предупреждает: "Опасные признаки, которые мы сегодня видим в частном кредитовании, удивительно похожи на ситуацию 2007 года", особо отмечая ухудшение условий защиты кредиторов и риски несоответствия активов, скрываемые сложными условиями ликвидности.
В февральском отчете Deutsche Bank отмечается, что дисконт между ценой акций фондов из индекса S&P BDC и их чистой стоимостью активов достиг максимума с начала пандемии COVID-19. События, такие как введение Blue Owl ограничений на выкуп для одного из своих фондов и сокращение стоимости инвестиций частных акционеров Breitling наполовину, ещё больше усилили панику на рынке.
Тем не менее Deutsche Bank осторожно оценивает системные риски, характеризуя ситуацию как "много дыма, но огня пока не видно", считая, что пока нет условий для масштабного распространения кризиса, и отмечая, что более 3 трлн долларов "сухого пороха" частного капитала могут стать ключевым буфером.
Deutsche Bank также выделяет четыре ключевых индикатора, за которыми нужно следить: резкое расширение кредитных спредов, существенное сокращение корпоративной прибыли, давление на рынок гособлигаций и изменения в регулировании или капитальных требованиях банков по отношению к частным рынкам. Пока ни один из этих показателей не достиг опасного уровня.
Тем не менее Ребекка Бурак из Bain & Company по-прежнему считает, что прямые инвестиции в целом являются сильным инвестиционным выбором, способным предоставить диверсификацию, которую уже не могут дать публичные рынки. "Просто сейчас ситуация немного застопорилась", — говорит она.
Дисклеймер: содержание этой статьи отражает исключительно мнение автора и не представляет платформу в каком-либо качестве. Данная статья не должна являться ориентиром при принятии инвестиционных решений.
Вам также может понравиться
Перед публикацией отчетности за третий квартал Samsung Electronics и SK Hynix сталкиваются с "очень высокими ожиданиями", что станет испытанием для "глобальной AI-торговли".
Волна искусственного интеллекта стимулирует глобальный «суперцикл» полупроводников, объединённая операционна я прибыль Samsung и SK Hynix в третьем квартале может приблизиться к историческому рекорду — 190 триллионам южнокорейских вон. Борьба за HBM4 становится всё более напряжённой, спрос на пропускную способность памяти со стороны агентов AI вырос в десять раз, память становится настоящей «кровью» AI-центров обработки данных. Два будущих финансовых отчёта определят, является ли этот расцвет всего лишь кратковременным явлением, или он приведёт к структурной трансформации технологической инфраструктуры.

Руководитель Meta AI Александр Ван: почему я создаю Muse
Muse за 12 дней после запуска собрал 2,8 миллиона скачиваний, превзойдя показатели ChatGPT за аналогичный период, и установил новый рекорд в США — 264 тысячи скачиваний за день. В результате рыночная капитализация Meta выросла на 234 миллиарда долларов. За этими успехами стоит открытое письмо главного AI-директора Alexandr Wang о "человеческих стремлениях" и легендарное приобретение, когда Марк Цукерберг был высмеян за "безумную" сделку на 14,3 миллиарда долларов: теперь это считается одной из самых выгодных покупок талантов в истории Кремниевой долины.
UBS: сохраняет нейтральный рейтинг Tesla (TSLA.US), целевая цена 385 долларов. Логика ценообразования акций определяется AI-нарративом.
UBS прогнозирует, что глобальные поставки Tesla в третьем квартале 2026 года составят около 470 000 единиц, что на 5% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и на 1% меньше по сравнению с предыдущим кварталом.
AI-бум противостоит «5% доходности по казначейским облигациям США»! Nasdaq обновляет исторический максимум, укрепляя структуру «80/20», Уолл-стрит пересматривает соотношение акций и облигаций
Доходность 30-летних государственных облигаций США достигала примерно 5,53%, что является самым высоким уровнем с 2004 года; цена Brent по-прежнему превышает 100 долларов за баррель. Рискованные активы вновь выдержали давление, что отражает уверенность инвесторов в том, что коммерциализация приложений AI и рост корпоративной прибыли способны в определённой мере компенсировать влияние повышения стоимости финансирования и ставки дисконтирования.
