Руководитель хедж-фондов Goldman Sachs: Почти все институциональные инвесторы, с которыми я общаюсь, настроены медвежье; те, кто понимает рынок спотовых товаров, более обеспокоены. Чем дольше Иран затягивает, тем больше рынок склоняется к краткосрочным инвестициям.

Текущая ситуация делает участие в рынке сложнее, чем когда-либо прежде, и на данный момент риски снижения по-прежнему превышают возможности роста.

Руководитель подразделения хедж-фондов Goldman Sachs Тони Паскуариелло в последнем отчёте отметил, что геополитический конфликт, вызванный ситуацией в Иране, стал основным источником рыночного шума, а интенсивность соперничества среди торговых стратегий заметно возросла.

Он предупреждает, что давление на понижение всё ещё выше, чем на повышение, и советует инвесторам упростить риск-профиль портфеля и немного увеличить долю наличности, чтобы быть готовыми быстро нарастить позиции после прояснения ситуации.

Паскуариелло отмечает, что текущий конфликт является одной из крупнейших в истории шоковых ситуаций по поставкам нефти, однако падение американского фондового рынка до сих пор было ограниченным — само по себе это настораживает.

Он цитирует одного из коллег: “Рынок всё чаще делает ставку на время” — чем дольше длится конфликт, тем легче рынку перейти в настоящее состояние роста паники, а не просто к инфляционному шоку, вызванному нарушением поставок.

Тактические “лонг” и “шорт” стратегии существуют параллельно, но риски всё еще склонены в сторону снижения

Паскуариелло также перечислил текущие аргументы в пользу тактических лонгов и шортов на рынке.

Логика для лонгов включает:

Практически все профессиональные трейдеры, с которыми он общается, занимают медвежью позицию, рыночные индикаторы настроений сильно упали;

Систематические CTA-стратегии значительно сократили длинные позиции;

Существенные шортовые позиции по крупным индексам уже открыты;

Индикатор RSI для S&P 500 и Nasdaq 100 снизился до самого низкого уровня с апреля прошлого года;

Появляются первые очертания рамочного соглашения по Ирану.

Логика для шортов:

За пределами краткосрочного капитала ещё не наблюдается настоящих капитуляционных распродаж;

Динамика на глобальном рынке облигаций также вызывает беспокойство;

В течение критического окна в 48–72 часа интенсивность конфликта не снизилась;

Профессиональные участники спотовых товарных рынков передают ещё более пессимистичные сигналы.

Комплексная оценка Паскуариелло такова: техническая картина приближается к равновесию, однако более широкий набор рисков по-прежнему склоняется к негативному исходу; скачкообразные движения вверх и вниз будут продолжаться, соотношение риска и доходности неочевидно, но интуитивно преобладает асимметрия в пользу снижения.

Профессионалы спотового товарного рынка испытывают большую тревогу

Наблюдения Паскуариелло во время командировки в Европе ещё больше усилили его осторожную позицию. Он заметил, что те, кто лучше всего разбирается в физических товарах, гораздо тревожнее относятся к ситуации, чем широкие инвесторы.

Текущий конфликт вызвал серьёзные и затяжные перебои в физической логистике нефти, природного газа и нефтепродуктов, а также спровоцировал ряд политических ограничений, включая запреты на экспорт, нормирование топлива и требования к обязательной удалённой работе. Это означает рост инфляционного давления на предприятия и всё более выраженное негативное влияние на экономический рост.

В настоящее время преобладающая ценовая логика на рынке — трактовать ситуацию как инфляционный шок, вызванный проблемами предложения, а не как серьёзный шок для экономического роста. Это проявляется в резком снижении ставок по краткосрочным займам по всему миру, а также в опережающей динамике циклических акций по сравнению с защитными.

Он напоминает, что S&P 500 уже падал на 19% с февральского максимума до апрельского минимума 2024 года, индекс VIX летом 2024 года поднимался выше 65, а индекс BKX в период кризиса SVB рухнул на 35%. Nasdaq 100 в 2022 году упал за весь год на 33%.

“Текущий удар пока не достиг подобного масштаба ущерба”, — считает он, — но это не значит, что риски уже реализовались.

Капиталы выходят из европейских акций, азиатские рынки демонстрируют относительную устойчивость

В Европе, по данным Goldman Sachs Prime Brokerage, длинные позиции по европейским акциям, накопленные за прошлый год, быстро закрываются. Goldman Sachs понизил прогноз по ВВП еврозоны на 2026 год примерно вдвое по сравнению с уровнем до конфликта и ожидает, что ЕЦБ повысит ставку в апреле и июне.

Азиатские рынки демонстрируют заметную устойчивость. Например, в Южной Корее, несмотря на продолжающиеся продажи со стороны иностранных инвесторов и внезапную коррекцию акций американских производителей чипов памяти, индекс KOSPI с начала года вырос примерно на 29%.

На японском рынке, несмотря на давление со стороны высокого товарного экспозиции, индекс TOPIX на этой неделе также показал рост примерно на 1%. По словам Паскуариелло, обратная связь от клиентов указывает, что Южная Корея и Япония — это два рынка, где доверие инвесторов к среднесрочным перспективам на данный момент наиболее сохраняется.

Риски экстремальных сценариев по-прежнему высоки, рекомендуется увеличить долю наличных

Паскуариелло резюмирует все вышеизложенное четырьмя словами: риск хвоста высок.

В качестве приметы времени он приводит сближение динамики форвардных коэффициентов P/E Nvidia (NVDA) и ExxonMobil (XOM), отмечая, что этот сигнал сам по себе говорит о глубоких структурных переменах на рынке.

“Я по-прежнему считаю, что нет причин не упростить риск, немного увеличить долю наличности и быть готовыми быстро нарастить вложения, когда ситуация прояснится — я понимаю, что говорить легко, а делать сложно”, — пишет Паскуариелло.