Даже интервенция почти на 100 миллиардов долларов не может остановить иену от падения к 160? Курс иены отыграл почти половину роста, эффект совместной интервенции США и Японии постепенно ослабевает.

По информации приложения Zhihui Finance, курс иены во вторник продолжил незначительное снижение на валютном рынке и приближается к очень важному уровню по отношению к доллару США (что означает траекторию обесценивания иены). Это может вызвать спекуляции на рынке о повторном вмешательстве японских финансовых властей для поддержки иены. После совместного вмешательства США и Японии курс иены вновь приблизился к уровню 160 за доллар. Основная логика заключается в том, что валютные интервенции могут изменить краткосрочные потоки капитала, но не способны изменить фундаментальные факторы, определяющие уровень курса: слабая фискальная перспектива, дифференциал доходности и функция реакции денежно-кредитной политики.

Во вторник, из-за выходного дня на токийском рынке, волатильность рынка была относительно низкой, однако валютные трейдеры уже готовятся к возможности падения иены до уровня 160 за доллар. Этот ключевой уровень ранее сдерживал дальнейшее ослабление иены. В ходе лондонской сессии иена падала на 0,1%, до 159,39 иен за доллар.

В понедельник, на фоне укрепления доллара по отношению к большинству валют G10, иена упала на 1%, показав худший результат за день с середины февраля. В настоящее время иена уже потеряла почти половину роста, достигнутого с 31 июля, когда Япония и США впервые с 1998 года провели совместную валютную интервенцию для поддержки иены.

Старший стратег банковского гиганта Mizuho Bank Масаюки Накаджима в своем отчете написал: "Если курс доллар/иена уверенно преодолеет важный психологический барьер 160, опасения рынка по поводу возможного вмешательства могут еще более усилиться".

Как показано на графике выше, падение иены вызывает дискуссии о возможности дальнейшего вмешательства правительства — иена уже потеряла почти половину роста, вызванного совместной интервенцией США и Японии по покупке иены в июле.

Обещания министра финансов США Джанет Йеллен поддерживать иену «любой ценой» по сути скрывают очень ограниченные возможности для интервенций.

Эта совместная интервенция помогла иене отскочить от экстремально низкого уровня конца июля (около 164 йен за доллар, что близко к минимальным значениям за 40 лет) и временно достичь максимума 155 йен за доллар в начале этого месяца.

Анализ операций финансовых учреждений с использованием счетов Банка Японии показывает, что 31 июля соответствующие государственные органы могли потратить около 34 млрд долларов на валютную интервенцию для поддержки иены под координацией Минфина США. За день до этого под координацией США японские власти, вероятно, вложили еще 53 млрд долларов; если эти данные подтвердятся официально, это может стать самой крупной однодневной валютной интервенцией в истории человечества.

Однако по мере того, как участники рынка снова переключают внимание на фундаментальные факторы, иена вновь постепенно слабеет. Даже несмотря на предупреждения чиновников Токио и Вашингтона о готовности к новым совместным действиям при необходимости, значительный дифференциал ставок между США и Японией, опасения по поводу перспектив японской фискальной и денежно-кредитной политики, а также геополитическая неопределенность продолжают оказывать давление на иену.

Для японского правительства еще более сложная проблема заключается в том, что речь идет не только о денежно-кредитной политике, но о тройственном «треугольнике» ставок, государственного долга и валютного курса. Это создает своего рода «рефлексивность», когда чем чаще проводится интервенция, тем важнее становится доверие к политике. Чтобы действительно сократить дифференциал ставок между США и Японией, Японии необходимо повысить процентные ставки, но это приведет к росту затрат на обслуживание огромного государственного долга и премии по срокам обращения гособлигаций страны; если же власти будут осторожны с быстрым ужесточением политики Банком Японии, рынок начнет сомневаться в реальных возможностях повышения ключевой ставки.

Одновременно, если Япония будет продолжать покупать иену, опираясь на валютные резервы, это может привести к перераспределению глобальных облигационных активов и оказывать дополнительное давление на долгосрочную доходность США — это одна из причин редкого участия США в координации действий на этот раз.

Интервенции почти на 100 миллиардов долларов не способны удержать отметку 160! Настоящий «двигатель шортов» иены — не спекуляции, а дифференциал ставок между США и Японией

В конце июля, после редкой совместной покупки иены Японией и США, курс доллар/иена был снижен с примерно 163,99 до уровня 155,20, но к 11 августа он снова поднялся выше 159, утратив около половины роста. Суть проблемы в том, что на июльском заседании Банк Японии оставил ключевую ставку на уровне 1,0% со счетом 8:1, только Такада Соу выступил за ее повышение до 1,25%; в то время как ставка ФРС США и доходность казначейских облигаций США со сроком обращения более 10 лет остаются заметно выше, короткий дифференциал ставок между США и Японией по-прежнему обеспечивает преимущество доходности долларовых активов и основу для кэрри-трейда с иеной.

Глава Банка Японии Кадзуо Уэда подал ястребиную сигнализацию о возможном ускорении повышения ставок, что действительно сделало повышение ставок в сентябре все более реалистичным сценарием для рынка, однако ожидаемое повышение еще не означает фактического сокращения дифференциала ставок — пока реальные процентные ставки в Японии растут медленнее, чем ожидания участников рынка, фундаментальная основа для шорта по иене не исчезает.

Провальные данные по занятости в США наглядно показали: стойкое укрепление иены зависит не от объема государственных покупок, а от устойчивого сокращения дифференциала ставок между США и Японией. После неожиданного сокращения занятости в несельскохозяйственном секторе США в июле на 23 тыс. человек (против ожидаемого увеличения на 80 тыс.), доходность американских краткосрочных облигаций резко снизилась, доллар за один день упал на 1,1% до 156,68 иены, что стало типичным фундаментальным переоцениванием: рынок снижает ожидания ужесточения ФРС → доходность в США падает → преимущество доллара по дифференциалу сокращается → иена укрепляется. Вскоре после этого, в связи с ростом геополитических рисков на Ближнем Востоке, резким скачком цен на нефть, всплеском инфляционных ожиданий и доходности американских облигаций, доллар быстро восстановил поддержку от дифференциала, и иена снова устремилась к отметке 160.

Совместная интервенция США и Японии больше напоминает повышение стоимости шортов, сжатие плеча и создание двусторонних рисков в ситуации неупорядоченных односторонних колебаний курса, нежели постоянное изменение равновесной цены доллар/иена. Поэтому, несмотря на значительное сокращение коротких позиций после интервенции, если Банк Японии не ужесточит монетарную политику быстрее, чем ожидают рынки, эти позиции вполне могут быть восстановлены.