500 миллиардов финансирования Хуана Жэньсюня «разрывают рынок»: гиганты управления активами ликуют, технологические акции падают два дня подряд
План Nvidia по созданию платформы финансирования AI-инфраструктуры совместно с шестью крупнейшими финансовыми институтами Уолл-стрит вызвал резкое разделение мнений на фондовом рынке: акции гигантов альтернативного управления активами стремительно выросли, тогда как технологические компании продолжили испытывать давление. Это расхождение отражает глубокие разногласия на рынке по поводу новой модели финансирования.
Во вторник (11 августа) крупнейшими победителями стали альтернативные управляющие активами, участвующие в проекте. KKR выросла на 6,88% и стала лидером дня, Apollo Global Management прибавила 6,26%, Brookfield Asset Management — 4,77%, Blackstone — 3,89%, BlackRock — 1,54%.
Поставщик облачных GPU-вычислений Coreweave вырос на 2,42% в основной сессии, а после закрытия торгов взлетел более чем на 16%. Рынок истолковал схему финансирования как прямую выгоду для частного кредитования и альтернативных инвестиций — огромный поток капитала сулит долгосрочный рост доходов от управления средствами.
Тем временем акции крупнейших технологических компаний ослабели второй день подряд: Google снизилась на 3,84%, продемонстрировав самое крупное дневное падение почти за полгода; Amazon потеряла 2,09%, сама Nvidia практически не изменилась, потеряв 0,02%. Три основных индекса на Уолл-стрит завершили день в минусе второй раз подряд, Nasdaq упал на 0,6%.
Глубинная тревога рынка заключается в следующем: означает ли необходимость Nvidia самой искать для клиентов источники финансирования исключительно высокий спрос на вычислительные мощности AI, требующий финансовых инноваций, или часть спроса фактически "создаётся" за счёт условий кредитования?
"Большая концепция" Дженсена Хуана: AI-инфраструктура как новый класс активов
В понедельник генеральный директор Nvidia Дженсен Хуан в интервью CNBC, выступая вместе с топ-менеджерами Goldman Sachs, BlackRock, Blackstone, KKR, Apollo и Brookfield, объявил о подписании шестью институтами меморандума о сотрудничестве. Каждая компания создаст собственную независимую платформу для финансирования вычислительных мощностей, чтобы привлекать капитал для строительства инфраструктуры AI на третьичных рынках, целевой объём — 500 миллиардов долларов США и, возможно, ещё больше.
Дженсен Хуан назвал этот проект "большой концепцией", суть которой — переопределить AI-вычисления как инвестиционный актив. "Эти системы не похожи на наши ПК, не похожи на телефоны", — сказал Хуан CNBC. "Сейчас это доходные активы, обладающие производительностью, долговечностью, заменяемостью и гибкостью".
Руководитель цифровой инфраструктуры KKR Вальдемар Шлезак далее пояснил финансовую сторону этой логики:
"Можно рассматривать это как поток дохода, который можно секьюритизировать или эффективно разбить риски, продавая их инвесторам на разных уровнях".
Генеральный директор Goldman Sachs Дэвид Соломон отметил:
"Вы начинаете видеть обеспеченное активами финансирование этой инфраструктуры, и это неудивительно, ведь речь идёт о реальных активах с реальной стоимостью".
По договорённости, шесть финансовых институтов будут принимать решения о кредитовании независимо, Nvidia — сводить клиентов с финансовыми партнёрами и при желании брать на себя не более 25% гарантийных обязательств по каждому займу. Позднее Дженсен Хуан уточнил в X, что эта поддержка "основана на остаточной стоимости и призвана дополнять, а не заменять независимых андеррайтеров".
На следующий день после появления новости участники альянса альтернативных активов стали самыми яркими победителями на рынке, рыночная логика прозрачна: масштабная схема финансирования обещает долгосрочный рост доходов от управления средствами.
Одновременно новые облачные компании также получили поддержку. NEBIUS выросла на 4,95%, RIOT — на 4,33%, Hut 8 — на 3,64%, IREN — на 2,61%.
Филадельфийский полупроводниковый индекс вырос на 0,87%: из 30 компонентов подорожали 24, Entegris — на 4,16%, KLA — на 4,01%, Teradyne — на 3,96%, ASML — на 3,8%. Большинство компаний сектора хранения данных также росли: SK Hynix — на 4,7%, SanDisk — на 2,68%, Seagate Technology — на 2,44%. Акции сектора оптоволоконных коммуникаций также прибавили: CRDO — на 3,23%, Marvell Technology — на 1,8%.
Наибольшее внимание привлёк резкий рост Coreweave на послеторговой сессии. Как облачный провайдер GPU, Coreweave — прямой бенефициар предлагаемой схемы финансирования: у компании есть реальный спрос на вычислительную мощность, но нет поддержки баланса крупного облачного провайдера — именно на такую целевую аудиторию ориентирована новая инициатива Nvidia.
Технологические гиганты под давлением, рынок остро разделён
На фоне роста компаний, связанных с инфраструктурой вычислительных мощностей, технологические гиганты ослабли второй день подряд.
Google снизился на 3,84% — после объявления о реструктуризации AI-подразделения, за последние пять торговых дней акции упали четыре раза, что привело к просадке сектора коммуникационных услуг, лидирующего по снижению в индексе S&P 500. Amazon потеряла 2,09%, Apple — 1,09%, Broadcom — 1,5%, Microsoft — 0,44%.
Такое расслоение указывает на скрытые тревоги рынка: управляющие активами выигрывают на ожиданиях роста доходов от управления, однако для технологических гигантов и самой Nvidia не наблюдается динамики роста акций.
В основе тревог — если спрос на AI-вычисления действительно столь высок, крупные облачные провайдеры должны быть главными бенефициарами; факт того, что Nvidia вынуждена сама создавать каналы финансирования для клиентов, вызывает опасения, не указывает ли это на уже перегруженные балансы потенциальных заказчиков.
Важно заметить: пятилетний кредитный дефолтный своп Nvidia (CDS) с начала года вырос примерно на 90%, а во вторник, несмотря на разъяснения Дженсена Хуана, сократился всего на 5 б.п., до 72,11 б.п., всё ещё находясь около исторических максимумов — рынок кредитов не полностью развеял сомнения по поводу "циклического финансирования".
Спор о "циклическом финансировании": остаточная стоимость GPU — ключевая интрига
В ядре схемы финансирования Nvidia нет ничего сложного: узким местом роста AI стало не только чипы и электроснабжение, но и капитал.
Новые клиенты за пределами крупных облачных провайдеров — AI-лаборатории, развивающиеся компании облачных вычислений, государственные AI-проекты — действительно нуждаются в вычислительных мощностях, но не имеют сильного баланса, как у Google и Microsoft. Стоимость 1-гигаваттного дата-центра AI — около 50 млрд долларов, при этом OpenAI до сих пор не имеет рейтинга инвестиционного класса.
Генеральный директор BlackRock Ларри Финк проводит аналогию этой схемы с зарождением рынка ипотечных ценных бумаг:
"Это очень ранний этап, как когда я в 1970-х начал работу на рынке ценных бумаг, обеспеченных ипотекой. Я вижу в этом будущее финансовой инженерии".
Президент Apollo Global Management Джим Зелтер признаёт наличие рисков: "Будет избыток, придёт коррекция", однако широкий круг участников поможет снизить концентрацию рисков.
Но главный вопрос для рынка остаётся открытым: какова долгосрочная остаточная стоимость GPU как залога?
Собственные чипы Nvidia теперь обновляются каждый год, а не раз в два года, и каждый такой технологический скачок уменьшает рыночную ценность предыдущих поколений. Основа схемы — остаточная стоимость чипов — пока не прошла полный цикл проверки на практике.
Более того, текущее соглашение — это лишь меморандум о намерениях, никаких обязательных контрактов нет, конкретные заёмщики, уровень ставок, местоположение объектов и сроки запуска остаются нераскрытыми, а отсутствие деталей вызывает у части инвесторов осторожность.
Генеральный директор Brookfield Брюс Флатт добавил более общий взгляд: "Дженсен Хуан ведёт за собой процесс создания подобных структур, потому что в мире есть триллионы долларов капитала". Это, возможно, и есть главный драйвер "большой концепции" — одновременно и её самая большая неизвестность.
Дисклеймер: содержание этой статьи отражает исключительно мнение автора и не представляет платформу в каком-либо качестве. Данная статья не должна являться ориентиром при принятии инвестиционных решений.
Вам также может понравиться
По сообщениям Odaily Planet Daily, Apple (AAPL.US) совместно с LG выходит на рынок умного дома: аксессуары такие как дверной звонок, термостат, камеры и другие будут выпускаться под брендом LG.
По словам осведомленных лиц, компания Apple планирует расширить свое присутствие на рынке умных домашних устройств, включая дверные звонки, термостаты и другие аксессуары. Эти продукты будут разработаны совместно Apple и LG Electronics посредством необычной формы сотрудничества.
Пересмотр - ROI - Для Министерства финансов под руководством Трампа самой сложной частью аукциона является "хвост": Маккивер
Повторение, основное содержание без изменений Джейми МакГивер, Reuters, Орландо, Флорида, 6 октября — Аукционы казначейских облигаций США обычно скучные, предсказуемые и не представляют новостной ценности. Но сейчас период необычный: администрация Трампа сталкивается с риском того, что слабые продажи казначейских облигаций станут главной новостью. Министерство финансов США планирует на этой неделе выпустить облигации на сумму почти 120 млрд долларов, впервые за две недели помимо краткосрочных векселей: во вторник — трехлетние облигации на 58 млрд долларов, в среду — десятилетние на 39 млрд долларов, в четверг — тридцатилетние на 22 млрд долларов. Обычно такие аукционы малозначимы, однако после слабого размещения с 22 по 24 сентября к ним стало проявляться повышенное внимание, особенно после пятилетнего аукциона 23 сентября, который вызвал крупнейший с апреля прошлого года скачок доходности облигаций. После этого доходности не только не снизились, а выросли до самых высоких уровней за десятилетия. Важно отметить, что вероятность "провала" аукциона казначейских облигаций США практически нулевая. Первичные дилеры — 26 банков и учреждений, аккредитованных Федеральным резервным банком Нью-Йорка, всегда участвуют в размещениях и выступают гарантами успешной продажи, обеспечивая стабильную работу крупнейшего в мире ликвидного рынка казначейских облигаций США объемом 30 трлн долларов. Это также позволяет функционировать всей мировой финансовой системе: многие триллионы долларов глобального долга, активов и производных инструментов используют казначейские облигации США как ориентир. Казначейские облигации также служат обеспечением для финансовых операций — репо, межбанковских кредитов и финансирования. Вкратце: пока казначейские облигации США остаются основой мировой финансовой системы, на аукционах всегда будут покупатели. Вопрос в цене: сейчас стоимость кредитования на вторичном рынке достигла максимумов середины 2000-х, поэтому министерство финансов США будет вынуждено платить более высокие ставки и на первичном рынке. Однако, как показали последние аукционы, все же существует риск негативных сюрпризов. "Слишком большие для рынка?" Аукцион пятилетних облигаций 23 сентября на сумму 70 млрд долларов оказался самым тревожным за последние годы. По показателю "покрытия заявок" спрос был самым низким за девять лет. Облигации были проданы с доходностью 5,033%, что на 3 базисных пункта выше рыночной доходности на момент окончания приема заявок. 3 базисных пункта могут показаться небольшими, но для пятилетних облигаций это исключительный случай. Это самая большая "разница в доходности" ("tail") с июня 2022 года. Аналитики JPMorgan отмечают, что последний раз такая ситуация возникала в 2011 году, когда кризис в связи с потолком госдолга привел к снижению кредитного рейтинга США в августе. Сейчас опасения по поводу тяжелой фискальной перспективы США увеличивают долгосрочные ставки по заимствованиям. Поэтому ожидается, что администрация Трампа будет смещать внимание к краткосрочным облигациям — более дешевым. Это и объясняет, почему пятилетний аукцион вызвал столько тревоги: 3 базисных пункта "tail" — обычное явление для долгосрочных облигаций, но не для "среднего сегмента" доходности. Если Министерство финансов будет вынуждено платить дополнительную премию за размещение этих облигаций, значит у нас проблемы. Причины крупного "tail" могут быть разные: рыночная волатильность в день аукциона или фундаментальные проблемы, которые могут подорвать спрос в будущем. Обычно сложно отличить эти динамики друг от друга, они не исключают друг друга. С более оптимистичной точки зрения, волнение пока не распространилось на краткосрочные сегменты. По крайней мере, пока. Доходность трехлетних и десятилетних облигаций выросла примерно на 50 базисных пунктов по сравнению с прошлыми аукционами месяц назад — сейчас около 4,96% и 5,32% соответственно. Доходность тридцатилетних выросла на 35 базисных пунктов до 5,65%. Казалось бы, этого уровня должно хватить, чтобы обеспечить сильный спрос и успешную продажу? Вероятно, да. Но если в итоге случится негативный сюрприз, волатильность и неопределенность могут распространиться на весь рынок. Инвесторы будут следить за ситуацией, как... орлы. (Мнение автора отражает только его личную точку зрения. Автор — обозреватель Reuters) Понравилась эта колонка? Посетите раздел "Открытые интересы" Reuters — ваш незаменимый новый источник глобальных финансовых комментариев. Следите за ROI в LinkedIn и X. Вы также можете слушать ежедневный подкаст "Morning Bid" в Apple, Spotify или приложении Reuters. Подписывайтесь, чтобы ежедневно получать глубинный анализ важных новостей о рынках и финансах от корреспондентов Reuters. US 5-year auction has biggest 'tail' since 2022 https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/dwpkmkzogpm/TAIL.png (Для удобства неанглоязычных читателей Reuters автоматически переводит свои материалы на другие языки. Переводы могут содержать ошибки или не учитывать нужный контекст
Отмена 20-летних государственных облигаций США может оказаться ошибкой? BNP Paribas предупреждает о возможном усилении распродаж на рынке и сохраняет прогноз по росту доходности 30-летних бумаг до 5,8%
По предупреждению банка BNP Paribas, министру финансов США Йеллен следует противостоять призывам отменить выпуск 20-летних казначейских облигаций, поскольку эта мера, на первый взгляд направленная на снижение долгосрочной стоимости заимствований, может иметь обратный эффект: не только вряд ли удастся надолго удержать доходность облигаций на низком уровне, но и может привести к росту стоимости заимствований и ослаблению рыночной ликвидности.
Цены на крипто
Далее
