Руководитель хедж-фондового бизнеса Goldman Sachs: цена на нефть важнее ежегодного симпозиума ФРС в Джексон-Хоул, Nvidia — в центре внимания на этой неделе

Динамика цен на нефть, отчетность Nvidia и ежегодная конференция ФРС — три ключевые переменные этой недели на рынке, однако, по мнению Goldman Sachs, их значимость различна.

Руководитель хедж-фондового бизнеса Goldman Sachs One-Delta Рич Приворотский в свежем отчёте для клиентов отметил, что для более широкого фондового рынка на этой неделе значение цен на нефть, вероятно, превзойдёт ежегодное совещание в Джексон-Хоуле. Он выделил как ключевой рыночный фокус последние шаги Казначейства США по санкциям против Ирана и предупредил, что в случае введения ограничений в отношении азиатских нефтепереработчиков может возникнуть дополнительная напряжённость в торговле. В то же время, в среду Nvidia представит финансовый отчет, который Приворотский характеризует как «катализатор с неоднозначным эффектом».

Настроения на рынке на прошлой неделе заметно изменились. Nasdaq продолжал отставать от широкого рынка, технологические акции массово распродавались, AI-нарратив сталкивается с переоценкой стоимости. По мнению Приворотского, само снижение цен усиливает медвежьи настроения — «Цены формируют нарратив: когда падение достаточно сильное, старые вопросы о дефляции, насыщении и конкуренции вдруг начинают звучать убедительно».

Цены на нефть: самый прямой инструмент стабилизации рынка облигаций

Приворотский ставит нефть на первое место среди всех рисковых факторов недели. Его логическая цепочка проста: на прошлой неделе активы из корзины стагфляции резко выросли, что объясняется сочетанием роста цен на энергоносители и ослабления экономического роста.

«Если США действительно хотят стабилизировать рынок облигаций, снижение цен на энергоносители — самый практичный путь», — пишет он. По его оценке, падение нефти на каждые $10 способствует снижению инфляционных ожиданий, поддержке потребительской уверенности, снижению долгосрочных доходностей и оказывает поддержку рынку акций.

По его словам, если абстрагироваться от вертикального роста инвестиций в AI, макроэкономические показатели остаются слабыми — рынок труда слабеет, потребительские настроения вялы, фискальные стимулы и рост запасов утихают. Тем не менее, более 1 триллиона долларов ежегодных инвестиций в инфраструктуру AI поддерживают номинальный ВВП.

Nvidia: тревожные моменты помимо сильного спроса

Финансовый отчет Nvidia в среду — главное событие для технологического сектора на этой неделе. Приворотский ожидает необычайно сильные данные по спросу и впечатляющий масштаб выручки.

Однако у него есть две тревоги. Во-первых, Nvidia на рынке начинает восприниматься как «центральный банк AI», вызывая вопросы масштаб корпоративных обязательств в её экосистеме. Вторая проблема — стоимость памяти: если она продолжит расти, что выберет Nvidia — взять расходы на себя, переложить их на клиентов или технологически снизить её значимость? «Этот вопрос критичен для торговли в секторе памяти».

Более широкая тревога по поводу AI/полупроводникового сектора уже проявляется. На прошлой неделе бесплатная передовая модель Ox Alpha, разработчик которой остается неизвестным, вызвала ажиотаж; вслед за этим OpenAI снизила цены API для GPT-5.6 Sol. Индекс расходов на токены LLM Silicon Data (SDLLMTK Index) с конца июня упал почти на 40%.

Приворотский отметил, что пока еще ни одна компания не объявила о сокращении расходов на оборудование, однако оценки акций уже начали корректироваться. На прошлой неделе Broadcom завершила долговое финансирование на $60 млрд, огромная потребность в заимствованиях для масштабирования AI-инфраструктуры начинает беспокоить рынок — «Если вы допускаете хотя бы минимальную вероятность, что компании не смогут финансировать все свои планы, то последуют либо дальнейшие разводнения капитала, либо сокращения инвестиций, а ни то, ни другое не поддерживает рост коэффициентов оценки».

Джексон-Хоул: ограниченные риски событий

Главное событие Джексон-Хоула состоится в пятницу во время основной речи Уолша. Приворотский оценивает риски этого мероприятия как довольно низкие.

Он прогнозирует, что опубликованные в среду июльские данные по PCE окажутся в пределах ожиданий, а базовый PCE вырастет примерно на 20 базисных пунктов — совпадая с консенсусом рынка.

Что касается речи Уолша, Приворотский считает, что, учитывая явное смягчение предварительных ориентиров ФРС, если Уолш резко не изменит свою традиционную позицию, существенного рыночного эффекта ждать не стоит. «Большинство участников ожидают нейтрального тона, с небольшим уклоном к “ястребиному” риску — хотя его форма пока неясна, возможно, это проявится в комментариях по балансу».

Фискальные интервенции: символика важнее сути

Ключевой темой рынка на прошлой неделе оставались процентные ставки. Эффект интервенций министра финансов Бесента начал ослабевать, однако доходности все же остались ниже, чем до его вмешательства.

По мнению Приворотского, символическое значение этой интервенции оказало большее влияние на доллар и золото. «Это закрепляет интервенционистский путь, а не решает базовую проблему избыточных расходов», — отмечает он. Растущий спред инфляционных свопов и рекордная динамика драгметаллов объясняются именно ожиданиями рынка на этот счёт.

В рамках этого подхода Приворотский сохраняет свои ключевые инвестиционные рекомендации: лонг по финансовым и промышленным компаниям, владение номинальными инструментами и предположение, что значительное сокращение дефицита маловероятно. «S&P + золото остаётся сбалансированной комбинацией», — пишет он. Насчёт облигаций он предпочитает короткие позиции, но планирует дождаться более удачного технического момента в конце месяца.

Относительно полупроводникового сектора он отмечает: оценки в дальнейшем окажут поддержку, но пока рост прибылей не догонит коэффициенты оценки — а этот процесс может ускориться, если инвесторы начнут смотреть на прогнозы вплоть до 2027 года — им сложно увидеть фундамент для непрерывных новых максимумов в секторе.