Единственный покупатель на южнокорейском рынке акций ушел раньше срока?

Корейский фондовый рынок сталкивается с важнейшим испытанием ликвидности. Последний защитный рубеж, позволявший индексу KOSPI сохранять относительную устойчивость под давлением непрерывных продаж со стороны розничных инвесторов и иностранного капитала, — крупнейшая в истории совместная программа обратного выкупа акций на сумму около 40 млрд долларов от Samsung Electronics и SK Hynix — была завершена за несколько недель до намеченного срока. Рынок сталкивается лицом к лицу с ранее озвученным Goldman Sachs предупреждением о "ликвидном вакууме".

Программа обратного выкупа акций Samsung Electronics завершилась на этой неделе, а у SK Hynix остаётся лишь несколько торговых дней до финала. На протяжении последних двух месяцев эти две компании практически были единственными чистыми покупателями на корейском рынке, в одиночку поглотив более 25 млрд долларов продаж со стороны иностранцев и розничных инвесторов. После мгновенного ухода поддержки корпоративных выкупов, KOSPI в среду (7 октября) упал на 2%, вновь пробив отметку в 7000 пунктов, а чистая дневная продажа иностранного капитала достигла 1,9 млрд долларов.

Что ещё хуже, Samsung Electronics опубликовала результаты за третий квартал, как доходы, так и операционная прибыль оказались ниже рыночных ожиданий; а сегодня (8 октября) состоится сразу несколько важных событий, включая ребалансировку полупроводниковых ETF и экспирацию опционов, что резко увеличивает волатильность на рынке. Кто станет новым покупателем — ключевой вопрос для корейского рынка сейчас.

Программа выкупа: два месяца поддержки

В конце августа этого года Samsung Electronics и SK Hynix последовательно объявили о запуске программы выкупа акций на общую сумму 55 трлн вон (около 40,5 млрд долларов), что стало крупнейшим в истории Кореи мероприятием по возврату средств акционерам.

В том числе SK Hynix пообещала выкупить акции на сумму 40 трлн вон в период с 20 августа по 19 ноября, а Samsung Electronics — на 15 трлн вон с 24 августа по 21 ноября.

Этот момент оказался весьма показателен. Всего за несколько недель до объявления о программе, корейский рынок пережил резкое падение в июле — SK Hynix установила исторический антирекорд по суточному снижению, розничные инвесторы понесли огромные убытки на кредитных ETF, массово заявляя, что "больше не вернутся в KOSPI".

Впоследствии обе эти компании практически каждый торговый день обновляли рекорды по объему обратного выкупа. По данным торговой площадки Goldman Sachs в Сеуле, за четыре недели, закончившихся 22 сентября, корпоративные выкупы поглотили около 27 млрд долларов продаж, тогда как чистые продажи со стороны физических лиц и иностранцев за тот же период составили соответственно около 18 млрд и 10 млрд долларов.

Поштучные данные Goldman Sachs показывают: как в Samsung, так и в SK Hynix, "корпоративный выкуп" демонстрировал вертикальный рост, а иностранные и розничные инвесторы продолжали уходить — динамика обеих акций в основном поддерживалась именно корпоративными обратными выкупами.

Досрочное "истощение резервов"

Сеульский аналитик Goldman Sachs Heather Oh в отчете от 30 сентября рассчитала, что обе программы выкупа будет завершены задолго до установленного дедлайна в ноябре:

• Samsung Electronics: выполнено 87,3% программы (13,1 трлн вон из запланированных 15 трлн вон); при тогдашних темпах порядка 2 млн акций в день (ок. 570 млрд вон) завершение ожидалось за 3–4 торговых дня, то есть в начале октября.

• SK Hynix: выполнено 74,8% (29,9 трлн вон из 40 трлн вон); при темпе 600 тысяч акций в день — завершение ожидалось примерно через десять торговых дней, то есть в середине октября.

Данные Bloomberg за тот же день подтверждают этот вывод: около 80% обеих программ уже реализованы, сроки окончания в целом сдвинулись примерно на месяц раньше. Аналитик SK Securities Чо Джунки предупреждал, что завершение обратного выкупа "может привести к росту волатильности рынка".

Через неделю этот прогноз стал реальностью. Торговый отдел Goldman Sachs в Сеуле в отчете за 7 октября подтвердил: программа Samsung Electronics "фактически завершилась вчера", и единственным остаточным корпоративным спросом на рынке остался выкуп SK Hynix примерно на 517 млн долларов (71 млрд вон) — что уже вдвое меньше пикового значения и продолжает сокращаться.

Кто примет эстафету?

После ухода программы выкупа, поддержки на рынке остается крайне мало. Статистика Goldman Sachs по потокам средств в Samsung Electronics за месяц по 2 октября показывает:

• Корпоративный выкуп: чистая покупка +8,5 млрд долларов, крупнейший отдельный покупатель

• Местные институты: чистая покупка +2,5 млрд долларов

• Розничные инвесторы: чистая продажа -7,5 млрд долларов

• Иностранный капитал: чистая продажа -3,4 млрд долларов

• Пенсионные фонды: чистая продажа -0,3 млрд долларов

Иными словами, объем собственных выкупов Samsung более чем втрое превышал суммы всех остальных покупателей вместе взятых. Исключая корпоративный выкуп, практически ни один инвестор в сентябре не захотел чисто покупать акции Samsung.

С 1 июля иностранные инвесторы суммарно продали Samsung почти на 12 трлн вон, аналогично и розничные инвесторы; при этом котировки Samsung за третий квартал снизились примерно на 14% — несмотря на одну из крупнейших программ выкупа акций в мире.

В первый день после ухода выкупа индекс KOSPI упал на 2,0%, до 6803,9 пункта, вновь не сумев восстановиться выше 7000 пунктов. Иностранцы продали на 1,9 млрд долларов, местные институты — на 502 млн долларов, сектор технологий подвергся массовым продажам. SK Hynix подешевела на 2,8%, Samsung — на 1,3%.

Единственными чистыми покупателями дня стали корейские розничные инвесторы, которые ранее клялись "никогда больше не покупать" — они приобрели акций на 1,9 млрд долларов, включая 630 млн в SK Hynix и 175 млн в Samsung. Это в точности повторяет их поведение во время резкого роста в июле и последующих убытков.

8 октября: множественные риски

Время ухода программы выкупа оказалось крайне неудобным. По данным Goldman Sachs и Heather Oh, на 8 октября совпадает сразу четыре значимых события:

1. Прогноз результатов за третий квартал: консенсус снижён с августовских максимумов 114 трлн вон до 105,5 трлн вон, в основном из-за роста курса воны; анализ Goldman Sachs предсказывает показатель на уровне 106 трлн вон.
2. Ребалансировка полупроводниковых ETF: семь ETF совокупно с активами 19 трлн вон (ок. 14 млрд долларов) будут перераспределены; ожидается, что на долю Samsung придётся механическое давление на продажу из-за лимита веса, тогда как SK Hynix, SK Square и акции производителей оборудования вероятнее испытают спрос на покупку.
3. Экспирация опционов.
4. Окончание выкупа: первый полный торговый день после завершения программы Samsung.

Главное заключение Goldman Sachs таково: “С учётом продолжающихся чистых продаж иностранцами (пять дней подряд — в общем -2,6 млрд долларов), сочетание прогноза квартальных результатов + механических продаж из-за ребалансировки ETF + экспирации опционов + ухода выкупа может спровоцировать значимую волатильность Samsung Electronics в ближайшее время, особенно 8 октября.” Торговый отдел дополнительно отметил: клиентские приказы на продажу преобладали в течение всего сентября, "и сегодня — то же самое".

В настоящее время Samsung уже объявила результаты за третий квартал: выручка составила 195 трлн вон, ниже рыночного ожидания в 201,9 трлн вон; операционная прибыль — 107,4 трлн вон, также ниже прогноза в 108,67 трлн вон, что значит падение как по выручке, так и по прибыли.

Ключевые переменные борьбы быков и медведей

Goldman Sachs выделяет два ключевых вопроса для дальнейшей динамики рынка: вернётся ли иностранный капитал на корейский рынок и смогут ли Samsung с SK Hynix сохранить высокую прибыльность и сильные прогнозы по результатам.

• Теза быков: фундаментальные перспективы AI остаются устойчивыми; если обе компании объявят о новом раунде программ возврата средств акционерам на квартальных звонках в конце октября, это может вновь вдохнуть оптимизм в рынок.
• Теза медведей: на текущих уровне никогда не было завершения баланса спроса и предложения, а отметка в 7000 — это искусственно поддерживаемая цена покупателем, который уже прекратил покупки. Индекс KOSPI за третий квартал снизился примерно на 17%, что делает его одним из худших среди глобальных бенчмарков — причём эта просадка произошла на фоне чрезвычайной поддержки рынка за счёт выкупа.

Тем временем, общий рыночный фон также ухудшается: министр энергетики Кореи признал, что прогноз спроса на электроэнергию для дата-центров "действительно был переоценён", что привело к резкому падению акций электросетевых компаний (HD Electric минус 8,1%, Hyosung Heavy минус 7,8%); мировые доходности облигаций продолжают расти, что дополнительно давит на оценочную стоимость долевых активов.

"Ликвидный вакуум" уже не гипотеза, а ставшая реальностью ситуация.