Как относиться к текущему AI пузырю? Мнения экспертов сильно разошлись
Новограц заявил, что «пузыри пока недостаточно впечатляющие»; Далио предупредил, что «мы очень близки к краху»; Талеб указал, что реальный риск находится на рынке облигаций. Согласно данным Goldman Sachs, рыночная стоимость AI-компаний уже составляет 42% от S&P 500, превысив пиковый уровень технологического пузыря 1999 года. Основной предмет споров теперь превратился в вопрос: «Как заработать до того, как всё рухнет».
Споры о пузыре вокруг AI уже эволюционировали от «существует ли пузырь» до «как заработать до его лопания». На этой неделе ведущие мировые инвесторы публично обменялись мнениями по данному вопросу, их позиции диаметрально противоположны, однако в одном выводе они неожиданно сошлись: это самый большой пузырь нашей жизни.
8 октября, согласно Bloomberg, основатель Galaxy Digital Майк Новограц на Greenwich Economic Forum заявил, что AI находится в «крупнейшем пузыре на нашем веку», но при этом рекомендовал инвесторам немедленно заходить на рынок. Его логика: «Пузыри не заканчиваются вот так, как сейчас. Я знаю, как пузыри заканчиваются — они завершаются зрелищно, а пока зрелища нет.» Другими словами, пузырь реален, просто еще не достиг максимального размаха.
В то же время, основатель Bridgewater Рэй Далио (Ray Dalio) выступил в Сингапуре с прямо противоположным предостережением, назвав AI «классическим пузырём», который близок к разрыву. Автор «Чёрного лебедя» Нассим Талеб, в свою очередь, обратил внимание на рынок облигаций и считает, что именно там кроется настоящий риск.
Значение этого спора для рынка трудно переоценить. По данным Goldman Sachs, капитализация акций, связанных с AI, уже составляет 42% от общей капитализации S&P 500, что превышает пик пузыря технологических акций 1999 года (41%), а рыночная концентрация достигла второго исторического максимума; одновременно с этим ширина рынка S&P 500 опустилась до самого низкого уровня с момента пика интернет-пузыря.
Стратег Goldman Sachs Бобби Молави, изучив все крупные циклы бума капитальных расходов за последние два века, обнаружил, что механизм, запускающий крах, почти никогда не бывает «зрелищным», а обычно начинается с разворота политики центральных банков, причем зачастую капитальные расходы продолжают расти до двух лет после пика акций.
Новограц: Пузырь недостаточно велик, пора заходить
Бычья логика Новограца основана на оценках. По его мнению, AI-акции по коэффициенту цена/прибыль все еще дешевы, и он в почти радикальной манере призывает наблюдателей к действию: «Если вы еще не вложились в AI, лучше идите домой и засуньте голову в ведро со льдом.»
На политическом уровне он считает, что для AI не существует политического тормоза. Он отмечает, что Вашингтон «едва ли сможет замедлить темпы AI, даже если бы этого хотели сами его создатели».
Стоит отметить, что это не первый случай, когда Новограц говорит о «крупнейшем пузыре в нашей жизни». В ноябре 2017 года он использовал ту же формулировку для описания криптовалют, оставаясь тогда также на бычьих позициях. В тот момент bitcoin через месяц достиг пика и затем обвалился более чем на 80%, а компания Новограца Galaxy Digital в 2018 году понесла убытки в 273 миллиона долларов.
Тем не менее, справедливости ради, его долгосрочный прогноз по bitcoin оказался верным — просто промежуточно произошел жесткий крах.
Далио: Классический пузырь, близок к разрыву
Далио в эту среду в Сингапуре заявил, что AI — это «классический пузырь», который приближается к разрыву, при этом ключевые движущие силы — рост процентных ставок и потребность превращения бумажного богатства в наличность.
«Мы пока ещё непосредственно не в той точке, но близки. Я думаю, что очень близко.»
С июня текущего года Далио неоднократно обращал на это внимание. В интервью Bloomberg TV он сказал: «Процесс пробивания пузыря — это процесс превращения богатства в деньги». После этого ситуация ухудшилась: доходности долгосрочных US Treasuries выросли до максимума с 2002 года. Далио также предупредил, что Япония может сократить вложения в казначейские облигации США, ведь сочетание роли кредитора, должника и противника «создаёт очень сложную динамику».
Далио также отметил, что AI-компании раньше в основном финансировались за счет капитала, а теперь вынуждены переходить на долговое финансирование, и этот переход совпадает с сильным ростом стоимости заимствований, что обостряет финансовую уязвимость.
Талеб: Реальный риск — на рынке облигаций
Талеб на Greenwich Forum согласился с диагнозом Далио относительно пузыря, но источник рисков видит в другом. По данным Bloomberg, он заявил: «Рынок облигаций крайне уязвим».
Его опасения связаны не столько с действиями Токио, сколько с тем, что американские пенсионные фонды и институциональные инвесторы могут покинуть длинные облигации. По его мнению, уход этой группы приведет к куда большему удару, чем продажи со стороны иностранных центробанков, а долговая потребность AI-компаний конкурирует за одних и тех же долгосрочных покупателей с US Treasuries.
Талеб прямо предупредил о ловушке логики «покупать AI-акции только потому, что AI меняет мир».
Он ссылается на историю: в ходе технологических революций главными бенефициарами часто становились не первопроходцы. Он также напомнил, что S&P 500 — это не вся американская экономика, её крупнейшие компании — глобальные корпорации, а экономическое положение среднестатистической семьи — более честный показатель здоровья экономики США.
В своем классическом стиле Талеб отказался указывать сроки краха рынка — «думать, что рынок обязательно упадет — ошибочно… думайте о том, что растет риск» — и дал свой фирменный совет: «Всегда держите tail risk-хедж, даже если думаете, что нет причин для хеджа».
Goldman Sachs: Разделение между оценочниками и историками
Внутри Goldman Sachs в этом споре нет единой позиции, сосуществуют две совершенно разные точки зрения.
Стратег Бобби Молави проанализировал крупнейшие циклы бума капитальных расходов за последние два века — железные дороги 1845 года, коммунальный бум 1929 года, Япония 1989 года, интернет 2000 года, сланцевые проекты 2014 года — и обнаружил закономерность:
«Триггер почти всегда один и тот же — поворот в монетарной политике центробанка. Каждый раз порядок одинаков: сначала пик акций, затем капитальные расходы продолжают расти (6-24 месяца), после чего падают инвестиции, а затем и фондовый рынок».
Это означает, что когда пузырь кажется «достаточно зрелищным», его вершина уже пройдена. Фаза, когда капитальные расходы продолжают расти после пика акций — как раз тот момент, когда все говорят: «смотрите, затраты только растут, никакого пузыря нет».
Данные Молави также впечатляют: AI-акции занимают 42% капитализации S&P 500, что уже превысило максимум пузыря доткомов 1999 года (41%) и уступает лишь железнодорожному буму XIX века (63%) и японскому — 1985 года (44%). Одновременно широта рынка S&P 500 упала до минимума после дотком-пика.
Стратег Bank of America Майкл Хартнетт занимает схожую позицию, называя AI «крупнейшим пузырём с железнодорожных времён».
Однако Тони Паскариелло из Goldman Sachs приводит иную статистику: медианный форвардный P/E AI-инфраструктурных акций с апреля снизился с 32 до 22, «эти компании демонстрируют результат, а рынок ведёт себя сдержаннее, чем в 1999, 2007 или 2021». Он добавляет, что AI инфраструктурные компании дадут половину прироста прибыли S&P 500 за третий квартал, а Nvidia и Micron обеспечат треть этого роста.
Слабое место концепции «дешёвого P/E» в том, что всё больше прибыли уходит на поддержание капитальных расходов, а свободного денежного потока для акционеров почти не остается. В данный момент доходность free cash flow крупнейших компаний S&P 500 упала до минимума за всю эру доткомов.
Консенсус и разногласия: советуют покупать все, но мотивы разные
Объединяя позиции всех сторон, вырисовывается парадоксальный консенсус: независимо от того, считает ли Новограц, что пузырь еще не достиг вершины, или полагает ли Далио, что он вот-вот лопнет, а также CIO Bank of America и DBS Investments Хоу Вэй Фук — практически все рекомендуют инвесторам держать или покупать AI-активы, но расходятся в подходах к хеджированию и осознании рисков.
Bank of America советует клиентам использовать производные инструменты для хеджа рисков просадки, одновременно сохраняя позицию; Хоу Вэй Фук из DBS указывает на двузначный форвардный P/E Nvidia и удивляется: "Как это может быть пузырём?".
Ключевое различие — в триггерах и временнЫх горизонтах. Механика повышения ставок и ужесточения ликвидности у Далио и уязвимость рынка облигаций согласно Талебу — по сути две стороны одной медали, а кредитный бум AI-компаний находится в её центре. Индекс «оптимизма по монетарной политике» у Goldman уже опустился до -7,98, почти дотянувшись до исторического минимума (-9,38), тогда как S&P 500 остаётся на пике — этот разрыв сам по себе — вероятно, самый тревожный признак.
Как показывает исторический анализ Молави: разрыв пузыря обычно проходит куда спокойнее, чем ждут участники, и «зрелищность» становится очевидной лишь задним числом.
Дисклеймер: содержание этой статьи отражает исключительно мнение автора и не представляет платформу в каком-либо качестве. Данная статья не должна являться ориентиром при принятии инвестиционных решений.
Вам также может понравиться
Отчет DAL.US раскрывает, как энергетика поглощает прибыль авиасектора! Доходы за третий квартал достигли рекордного уровня, но высокая цена на нефть уменьшает перспективы прибыли
Скорректированные расходы на топливо Delta Air Lines в третьем квартале выросли на 62% по сравнению с прошлым годом, а скорректированная операционная маржа снизилась с 11,1% до 9,4%. Таким образом, этот отчет о прибыли и перспективах демонстрирует устойчивость управления этого авиационного гиганта в условиях высоких цен на нефть, но пока не дает сигнала о повторном расширении маржи.
Morgan Stanley позитивно оценивает SpaceX: потенциал "Tera’Merica" недооценен, корпоративный искусственный интеллект и расширение вычислительных мощностей открывают возможности для роста
Morgan Stanley считает, что логика роста SpaceX сейчас выходит за рамки космических технологий и спутниковой связи и распространяется на корпоративный AI и инфраструктуру вычислительных мощностей. Восстановление передовой американской производственной отрасли также может открыть более широкие долгосрочные перспективы. Коммерциализация корпоративного AI и расширение вычислительных мощностей обеспечивают прямую поддержку роста, а производственные возможности, обозначаемые как “Tera’Merica”, предоставляют компании дополнительный долгосрочный потенциал развития.
Delta Airlines снизила прогноз прибыли из-за роста стоимости топлива, который превысил рост стоимости билетов
Delta Airlines снизила прогноз годовой прибыли почти на четверть из-за роста затрат на топливо, которые увеличились на 6 миллиардов долларов, несмотря на высокий спрос на авиаперелёты и повышение цен на билеты. Это подчёркивает проблемы авиакомпаний США: если стоимость топлива останется высокой, будут ли пассажиры готовы платить ещё больше за билеты? В этом году компании уже значительно подняли цены, и аналитики предупреждают, что дальнейший рост может ослабить желание пассажиров летать. Delta прогнозирует расходы на топливо в 2023 году примерно на 6 миллиардов долларов выше, чем в прошлом году. В третьем квартале затраты выросли на 62% и достигли 4,1 миллиарда долларов, что более чем на 500 миллионов долларов превышает июльские ожидания. Главный финансовый директор Delta Airlines Эрик Снелл заявил, что «всё дело в топливе», отмечая рост цен на сырье и авиационный керосин с лета. Теперь ожидается скорректированная годовая прибыль в диапазоне 5,10–5,60 долларов на акцию против июльского прогноза 6,50–7,50 долларов. По данным LSEG, новый медианный прогноз — 5,35 доллара против среднего ожидания аналитиков — 5,46 доллара. Компания планирует получить скорректированную прибыль до налогообложения в 2026 году — 4,5 миллиарда долларов. В третьем квартале скорректированная прибыль на акцию составила 1,72 доллара, немного меньше ожидаемых 1,76 доллара. Операционная маржа снизилась с 11,1% до 9,4%. Delta стала первой крупной американской авиакомпанией, опубликовавшей отчет за третий квартал. Её конкуренты — United Airlines, American Airlines и Southwest Airlines — отчитаются позже в этом месяце. Рост цен на билеты По данным Бюро транспортной статистики США, в первые восемь месяцев 2026 года расходы американских авиакомпаний на топливо для регулярных рейсов составили 42,9 миллиарда долларов, что почти на 13,2 миллиарда долларов больше, чем годом ранее, хотя объёмы потребления немного снизились. Сильный спрос и ограниченный рост количества мест позволили авиакомпаниям компенсировать рост затрат на топливо за счёт пассажиров. Согласно индексу потребительских цен Бюро трудовой статистики США, за пять месяцев до августа средняя цена авиабилета выросла примерно на 25% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Аналитики внимательно следят за тем, смогут ли авиакомпании, включая Delta, и дальше повышать цены, не снижая спрос, поскольку стоимость топлива остаётся высокой, а планы по увеличению провозных мощностей ускоряются в четвёртом квартале. Аналитики Deutsche Bank ожидают, что в четвёртом квартале доля компенсированных расходов на топливо снизится и полностью восстановится только к началу 2027 года. Delta Airlines заявляет, что спрос остаётся сильным. По словам Снелла, предзаказ билетов на четвёртый квартал достиг почти 60%, и компания ожидает рост выручки примерно на 20% по сравнению с прошлым годом. По прогнозу LSEG, скорректированная прибыль на акцию в четвёртом квартале составит 1,15–1,65 доллара, медианное значение — 1,40 доллара, что примерно соответствует ожиданиям аналитиков — 1,39 доллара. Преимущество работы в нефтепереработке Delta Airlines имеет преимущество перед другими крупными американскими авиакомпаниями: в её собственности находится нефтеперерабатывающий завод в пригороде Филадельфии, который, как ожидает Снелл, принесёт прибыль 700 миллионов долларов в этом году. «Наш завод даёт нам частичное хеджирование топливных цен — такого преимущества нет ни у одной другой авиакомпании», — отметил он. Monroe Energy Refinery был приобретён в 2012 году и перерабатывает нефть в авиационный керосин и другие продукты. Хотя Delta всё равно платит рыночную цену за топливо своему авиационному подразделению, прибыль от переработки остаётся внутри компании. Если разница между ценой сырой нефти и готового топлива увеличивается, это помогает снизить издержки на закупку топлива у внешних поставщиков. Однако такой эффект зависит от маржи переработки, и при её снижении завод может приносить убытки. Тем не менее, нефтеперерабатывающий завод способен лишь частично компенсировать снижение прибыли из-за роста цен на топливо. Даже если ожидается прибыль в 40 центов на галлон, Delta прогнозирует повышение стоимости топлива с 3,61 доллара за галлон в третьем квартале до 4,25 доллара в четвёртом квартале. Снелл отметил, что топливные затраты останутся высокими в ближайшее время. «В конечном итоге цены снизятся, но когда это произойдёт — неизвестно», — сказал он.
Цены на крипто
Далее
