Deutsche Bank: Разрыв пузыря искусственного интеллекта может стать самой большой системной угрозой для рынка в следующем году, американские казначейские облигации, вероятно, привлекут поток защитных инвестиций

По данным приложения Zhihui Finance, руководитель глобальных исследований по валютам Deutsche Bank Джордж Саравелос заявил, что с начала этого года пессимизм среди мировых инвесторов по отношению к рынку облигаций распространился чрезмерно, при этом рынок, возможно, недооценивает вероятность массового притока средств в облигации в случае возникновения серьезных рисков в индустрии искусственного интеллекта (AI). По его мнению, наибольший системный риск для финансовых рынков в следующем году может быть связан не с долгами Европы, а с неожиданными потрясениями в экосистеме AI.

Саравелос в отчете, опубликованном в пятницу, отметил, что недавнее общение с американскими клиентами показывает: инвесторы в целом обеспокоены тем, что инвестиционный бум в AI способствует росту доходности облигаций, и считают, что Министерство финансов США постепенно теряет контроль над доходностью долгосрочных казначейских облигаций.

На этом фоне рынок начал спекулировать, что Министерство финансов США может приостановить выпуск 20-летних государственных облигаций, чтобы ослабить давление на рынок долгосрочных облигаций. Тем временем рынок французских облигаций в последнее время пережил резкую распродажу, что также заметно подорвало доверие инвесторов. Саравелос отмечает, что среди его клиентов почти повсеместно преобладает пессимизм в отношении французских облигаций.

Тем не менее он считает, что нынешние рыночные настроения, возможно, уже достигли другой крайности.

Саравелос отметил, что в прошлом году взгляды рынка на AI и облигации значительно отличались от нынешних. В то время среди инвесторов преобладало мнение, что развитие AI повысит производительность и сдержит инфляцию, а Министерство финансов США сможет принять эффективные меры и не допустит чрезмерного роста доходности долгосрочных облигаций. Сейчас же, на фоне инвестиций в инфраструктуру AI, способствующих экономическому росту и увеличивающих спрос на финансирование, а также повышения цен на энергоносители и вызванных этим инфляционных опасений, рынок начинает воспринимать AI как ключевой фактор повышения доходности облигаций.

Саравелос отметил, что взгляды рынка на перспективы облигаций, возможно, уже чересчур пессимистичны, при этом игнорируются потенциальные факторы, которые могут привести к восстановлению рынка облигаций в будущем. По его мнению, настоящий недооцененный рынком риск — возможность крупных негативных событий внутри самой индустрии AI. Саравелос отмечает: “Наибольший системный риск для рынка в следующем году — это не Франция, а потенциальные сбои в каком-либо звене экосистемы AI, такие как инциденты с безопасностью, провальные IPO или доходы компаний, не соответствующие ожиданиям.”

Он подчеркивает, что в настоящее время концентрация рисков на связанных с AI активах исключительно высока. Если инвестиционный бум в AI столкнется с серьезными неудачами, это может заставить инвесторов пересмотреть оценки соответствующих активов и направить средства из рисковых активов в облигации и другие защитные инструменты. По мнению Саравелоса, такие события могут оказать существенное давление на доллар, но станут явным позитивом для облигационного рынка, а этот риск пока недостаточно отражен в ценах на финансовых рынках.

В последнее время доходность американских казначейских облигаций продолжает расти до рекордных за последние десятилетия уровней. Война в Иране привела к значительному росту цен на энергоносители, что усилило инфляционные опасения на рынке. При этом экономика США по-прежнему демонстрирует значительную устойчивость, а инвестиции в инфраструктуру AI являются одним из важнейших факторов роста. Однако наряду с поддержкой экономического роста инвестиционный бум в AI повышает спрос на финансирование, вынуждая инвесторов осваивать дополнительный объем долговых бумаг. Под двойным давлением инфляции и увеличения предложения облигаций долгосрочные американские казначейские бумаги продолжают испытывать давление.

С ростом продаж на облигационном рынке усиливаются слухи о возможных изменениях в структуре выпуска казначейских облигаций США. В настоящее время одним из наиболее обсуждаемых вариантов является сокращение объема выпуска долгосрочных облигаций и увеличение краткосрочных заимствований. В частности, из-за того что доходность 20-летних облигаций превышает доходность соседних выпусков, сокращение или даже отмена выпуска 20-летних облигаций стало одной из наиболее радикальных идей на рынке.

Однако реальный эффект этого шага остается предметом споров. Некоторые участники рынка, в том числе стратеги BNP Paribas, считают, что отмена выпуска 20-летних облигаций не обязательно снизит стоимость долгосрочных заимствований, а может иметь даже обратный эффект.

Саравелос же полагает, что переоценка связанных с AI рисков может стать важным катализатором восстановления рынка облигаций, в большей степени, чем изменение структуры выпуска облигаций для сдерживания роста доходности. Если в индустрии AI произойдут существенные негативные события, инвесторы, возможно, быстро сократят свои рисковые позиции и увеличат инвестиции в казначейские облигации США, что вызовет рост цен на облигации и снижение доходности.

Что касается недавно ставших объектом внимания рисков французских облигаций, Саравелос также считает, что часть опасений инвесторов, возможно, преувеличена. Он отмечает, что Deutsche Bank уже объяснил своим клиентам, почему нынешняя нестабильность на рынке французских облигаций не должна прямо сравниваться с долговым кризисом суверенных облигаций в Европе 2010-2015 годов.

Однако Саравелос признает, что, учитывая резкие колебания на французском облигационном рынке на прошлой неделе, для восстановления доверия инвесторам потребуется время. Он отмечает, что нестабильность на рынке французских облигаций оказывает дополнительное понижательное давление на евро, а этот риск не был заложен в прогнозе Deutsche Bank на этот год.