Уолл-стрит предупреждает о возможном новом вмешательстве Бессента для сдерживания доходности, ключевые подсказки могут появиться в эту пятницу.

Рост стоимости заимствований долгое время был головной болью администрации Трампа. "Операция перекоса" Министерства финансов в августе действительно временно снизила доходность, но также нарушила принцип "регулярности и предсказуемости" размещений, которого Министерство финансов придерживалось десятилетиями, вызвав опасения на рынке по поводу роста неопределенности в политике.

Для инвесторов следующий шаг Министерства финансов напрямую повлияет на баланс спроса и предложения и ценообразование на рынке казначейских облигаций США.

Варианты Министерства финансов до сих пор не определены

Согласно анализу банковского стратега Morgan Stanley Мартина Тобиаса, у Министерства финансов США сейчас есть несколько вариантов.

Самый консервативный вариант — сохранить статус-кво, продолжая принятую в августе практику и не изменяя объемы аукционов и предварительные указания как минимум в течение следующих нескольких кварталов.

Другой вариант — пересмотр прогноза выпуска облигаций, с четким исключением увеличения длинных облигаций, таких как 20- и 30-летние, и перенос акцента на увеличение предложений бумаг со сроком обращения от 2 до 7 лет.

Наиболее нетрадиционный вариант — установить верхний предел доли краткосрочных векселей в общем объеме заимствований. Ранее чиновники никогда не устанавливали такого лимита, а сейчас доля краткосрочных векселей уже превысила 22%.

По мнению портфельного менеджера Columbia Threadneedle Investments Эда Аль-Хуссейни, с позиции интересов налогоплательщиков оптимальным будет перенос основной массы заимствований на бумаги со сроком около 5 лет, а не на 30-летние облигации. Он говорит:

Если ваша цель — сдержать рост доходности, вам придется быть достаточно изобретательными.

Сокращение предложения длинных облигаций вызвало обсуждение альтернатив с использованием векселей

Если объем аукционов облигаций с длинным сроком будет сокращен, Министерству финансов США, возможно, придется дополнительно расширить предложение краткосрочных векселей или ввести новые продукты.

В первом квартале этого года Министерство финансов уже консультировалось с дилерами о возможном выпуске годовых облигаций с плавающей ставкой, привязанной к гарантированной дневной процентной ставке по операциям РЕПО (SOFR).

Стратеги Wells Fargo в прошлом месяце заявили, что сейчас как раз "подходящее время" для переоценки этой идеи, отметив, что такие продукты могут предложить денежным рыночным фондам, крупнейшим покупателям краткосрочных векселей, новые каналы для инвестирования в государственный долг.

Стратегия финансирования правительства преимущественно за счет краткосрочных векселей унаследована со времен работы Йеллен на посту министра финансов. Однако с возобновлением повышения ставок со стороны Федеральной резервной системы и ожиданиями роста на как минимум 84 базисных пункта в течение года, давление на стоимость финансирования краткосрочными инструментами становится ощутимым.

Главный экономист SMBC Nikko Securities North America и бывший советник Йеллен Джо Лаворнья занимает относительно открытую позицию по увеличению выпуска краткосрочных векселей.

Он считает, что можно сократить часть предложения длинных облигаций, координируя действия с Федеральной резервной системой, которая уже рассматривала возможность портфеля, полностью состоящего из векселей, чтобы минимизировать влияние на рынок.

Рынок требует от Министерства финансов восстановления предсказуемости

Сейчас ежегодные процентные расходы США впервые превысили 1 триллион долларов, а стоимость обслуживания долга обогнала расходы на оборону — давление на правительство беспрецедентно.

Базовая доходность длинных облигаций находится на максимумах за десятилетия из-за роста цен на нефть, повышения ставок ФРС и ужесточения глобальной конкуренции за капитал из-за масштабных заимствований технологических гигантов в сфере искусственного интеллекта.

Вишал Кхандуджа поддерживает активные действия Министерства финансов, включая удвоение объемов обратного выкупа и сокращение размера аукционов длинных облигаций в нынешний раунд рефинансирования. Но он также предупреждает, что неожиданные шаги могут обойтись слишком дорого.

Он отмечает:

Министерство финансов должно быть более предсказуемым. При таких масштабах размещения самое худшее — это создавать непредсказуемость и раздражать покупателей.