Бегство с рынка! Хедж-фонды за одну неделю продали двухлетние чистые покупки, Goldman Sachs предупреждает: процесс снижения кредитного плеча только начинается
Хедж-фонды за пять торговых дней полностью ликвидировали позиции в AI, накопленные за последние два года. Согласно данным Goldman Sachs Prime, с 8 по 14 октября чистые продажи глобальных акций AI достигли второго по величине показателя за год: в Южной Корее был задействован механизм приостановки торгов, а на Тайване однодневный отток иностранных инвестиций установил исторический рекорд. Однако на трехлетнем горизонте чистое экспонирование по AI все еще находится на 83-м процентиле, а общий уровень левериджа приближается к пятилетнему максимуму — эта распродажа выглядит скорее началом, чем завершением.
Позиции в AI, которые хедж-фонды накапливали почти два года, были полностью ликвидированы за пять торговых дней. Интенсивность и скорость этой волны распродаж вызывают у рынка опасения по поводу более масштабного снижения кредитного плеча.
Как сообщил глава Prime-брокериджа Goldman Sachs Винсент Лин в последнем отчёте, в период с 8 по 14 октября хедж-фонды пять торговых дней подряд чисто продавали глобальные AI-акции, полностью нивелировав весь чистый накопленный объём покупок с начала 2025 года — другими словами, каждая чистая покупка за почти два последних года сброшена до нуля за одну неделю.
При этом, согласно данным Prime-баланса Goldman Sachs, глобальные акции подверглись "существенной чистой продаже", объём ежедневной чистой продажи достиг уровня в -2,1 стандартных отклонения за последний год, при этом Северная Америка и развивающиеся рынки Азии лидировали по объёму продаж, а рынок Южной Кореи и Тайваня стали центром концентрации чистых продаж.
Непосредственное влияние этой распродажи уже проявилось на многих рынках. KOSPI (корейский фондовый индекс) зашёл в «медвежий» рынок, в Сеуле сработал механизм отсечки, а на рынке Тайваня однодневный чистый отток иностранных инвестиций достиг рекордных 9,3 млрд долларов, несколько азиатских центробанков были вынуждены вмешаться для стабилизации курсов валют. Направленные long-short фонды сектора TMT потеряли за сутки 2,7% (экстремальное движение -2,6 стандартных отклонения), а совокупные потери за октябрь превысили 4,5%.
Два года чистых покупок — ликвидация за пять дней
Масштаб текущей распродажи AI-акций уступает в истории Goldman Sachs только июльскому краху текущего года. По данным Prime Goldman Sachs, в рассматриваемый день объём чистой продажи глобальных AI-акций (GSXGGLAI) стал вторым по величине за последний год, соотношение лонговых и шортовых продаж составило примерно 3,5 к 1 — это означает, что в этот раз продажу в основном инициировали держатели длинных позиций, а не усиление коротких позиций.
Согласно диаграмме потоков, чистый поток средств хедж-фондов в AI-сектор (чёрная линия) вернулся к стартовой точке начала 2025 года, лонговый поток (синяя линия) с февраля-марта текущего года неуклонно снижался с максимальных значений, а шортовый поток (красная линия) на всём протяжении оставался около минимума в -13%. График Goldman Sachs наглядно демонстрирует этот «обратный ход»: весь цикл чистых покупок с 2025 по 2026 годы был полностью нивелирован за одну неделю, а шортисты постоянно наращивали позиции во время падения.
Ещё на прошлой неделе в Goldman Sachs отмечали исторически рекордную долю чистых позиций хедж-фондов в Mag7 в объёме портфеля США — почти 22%. Спустя пять дней эти же фонды массово покинули рынок.
Позиции всё ещё велики: процесс снижения плеча далеко не завершён
Несмотря на масштаб этой распродажи на текущей неделе, на долгосрочной шкале позиции в AI остаются высокими, а пространство для снижения плеча — существенным.
По информации Goldman Sachs, доля чистого размещения глобальных AI-акций к чистой рыночной стоимости акций сейчас составляет 26,1% (против пиковых 31,7% в начале июня), находясь на 49-м процентиле за последний год — но на горизонте трёх лет всё ещё на 83-м процентиле. Отношение лонгов и шортов в AI-портфеле снизилось с 4,34 (пик июня) до 3,27, что соответствует 7-му процентилю за год, но 64-му — за три года.
Проще говоря, годовые данные свидетельствуют о большей чистке позиций, но на горизонте трёх лет хедж-фонды всё ещё значительно перекуплены. Рэйчел Ху из азиатской команды Goldman Sachs отмечает, что отклик с тайваньского рынка указывает: степень «капитуляции» ниже, чем в июле, а значит, распродажа может продолжиться.
Индикатор позиций TPM (от Market Intelligence JPMorgan) сейчас на «нейтральном» уровне, около 46-го процентиля, гораздо выше минимума конца июля (19-й процентиль), что подразумевает наличие пространства для дальнейшего снижения плеча до появления новых технологических катализаторов.
Переход к обороне: продаём технологии, покупаем "зубную пасту"
Распрадажа не ограничилась AI-сектором, а приобрела масштабный оборонительно-отступательный характер. Согласно данным Prime-баланса Goldman Sachs, чистые продажи затронули 8 из 11 секторов экономики США, больше всего пострадали информационные технологии и промышленность, а внутри IT все подсектора — ПО, полупроводники, услуги — испытали чистые продажи.
В то же время хедж-фонды сосредоточили покупки на здравоохранении и товарах первой необходимости; Goldman Sachs расценивает это как "маргинальное усиление защитной позиции". Утром в четверг акции здравоохранения и потребительских товаров выросли более чем на 2%, поддержав индекс Доу-Джонса, тогда как Nasdaq упал до минимума за месяц, акции CoreWeave снизились ещё на 8,5%, а индекс полупроводников Филадельфии (PHLX) падал седьмой день подряд, приведя к сокращению капитализации сектора примерно на 2 трлн долларов.
В этой коллективной «кровопотере» классических управляющих единственным победителем оказались фонды квантовой торговли. Глобальные системные long-short фонды за день выросли на 0,5%, совокупный рост с начала октября составил 1,9%, а с начала года они лидируют среди всех стратегий с доходностью 21,7%.
Уязвимость плеча: риск насильственного снижения плеча сохраняется
Плечевые показатели объясняют крайнюю жёсткость текущей распродажи. Общий уровень плеча по данным Prime Goldman Sachs снизился лишь на 0,4 процентных пункта — до 310,3%, а по годовым, трёхлетним и пятилетним интервалам находится на 72, 91 и 94 процентилях соответственно, что близко к максимумам пятилетия. Чистый уровень плеча снизился на 1,5 пункта — до 73,3%, в октябре снижение составило 4,3 пункта, что соответствует 6-му процентилю за год.
Логика Goldman Sachs: фонд с общим плечом 310% и чистым плечом 73% может продать намного больше, чем видно из цифр по чистой позиции. Когда «нафарширован» как лонгами (AI), так и шортами рынок начинает двигаться в обе стороны, ликвидация плеча становится единственным выходом — ворота узки, и все рвутся выйти одновременно, как это уже было в июле.
Рич Приворотски из подразделения Delta-One Goldman Sachs точно формулирует суть проблемы в ночном отчёте: "Оглядываясь назад, самая болезненная торговля — идти в лонг AI и в шорт облигации. Сейчас мы видим одновременное закрытие обеих позиций... Рынок убеждается: спрос на вычислительные мощности может расти экспоненциально, а вот капитал для их финансирования — нет."
Goldman Sachs: это скорее начало, чем конец
Главный спор на рынке сейчас состоит в следующем: это время для покупки или преддверие ещё одной, более масштабной волны снижения плеча?
Morgan Stanley склоняется к первому варианту, считая, что можно покупать на просадке. В последние два дня desk потоковых торгов Goldman также отмечал позитивные технические сигналы к концу года. Однако общий вердикт Goldman Sachs более осторожен: чистая позиция по AI на трёхлетней шкале всё ещё на 83-м процентиле, общий уровень плеча за пять лет — на 94-м, а отток азиатских иностранных инвесторов достигает рекордных значений — все эти сигналы указывают, что эта фаза снижения плеча только начинается.
Хедж-фонды уже продали все AI-позиции, набранные с 2025 года. Однако объёмы, накопленные в 2023 и 2024 годах, по-прежнему полностью висят в балансе.
Дисклеймер: содержание этой статьи отражает исключительно мнение автора и не представляет платформу в каком-либо качестве. Данная статья не должна являться ориентиром при принятии инвестиционных решений.
Вам также может понравиться
Акции американских чипмейкеров падают восемь дней подряд! Рыночная капитализация сократилась на 2 триллиона долларов, это самое длительное падение с 2008 года
На этой неделе перспективы доходности инвестиций в AI подверглись сомнениям со стороны рынка: индекс Филадельфийских полупроводник ов упал на 11,4%, индекс Nasdaq снизился более чем на 4% за неделю. Акции CoreWeave за неделю потеряли более 25%, облигации достигли уровня финансовых затруднений, а модель финансирования с высоким доходом оказалась под вопросом. Стратеги предупреждают о риске пропустить рост при чрезмерно "медвежьей" позиции, а "Арк Инвест" Марии Вуд сопротивляется тенденции и увеличивает вложения в CoreWeave.
В августе зарубежные средства возвращаются на рынок государственных облигаций США, британские активы впервые превышают триллион, Китай и Япония продолжают сокращать долю, а китайские облигации достигают самого низкого уровня с 2008 года.
Согласно отчету Министерства финансов США, в августе зарубежные инвесторы чисто приобрели казначейские облигации США на сумму 108,9 миллиарда долларов, что прервало двухмесячное снижение их объема. Среди десяти крупнейших держателей только Китай и Япония сократили свои позиции в августе: Япония, занимая первое место («главный держатель»), во время интервенции на валютном рынке снизила объем вложений до минимума за 22 месяца и сокращает позиции четыре месяца подряд; Китай уменьшает объем инвестиций три месяца подряд, два месяца подряд обновляя минимум с 2008 года. Второе место занимает Великобритания, чьи вложения два месяца подряд достигают исторического максимума. Канада в августе увеличила вложения больше всех, на 38,3 миллиарда долларов, заняв пятое место по объему, а второе место по росту занимает Бельгия с увеличением на 19,8 миллиарда долларов.
Сообщается, что японская группа Softbank рассматривает возможность приобретения крупнейшей американской охранной компании Allied.
Группа Softbank ведет предварительные переговоры о приобретении крупнейшей американской охранной компании Allied Universal. Потенциальная оценка доли может достигать 18 миллиардов долларов, а вместе с долговыми обязательствами в размере около 12 миллиардов долларов общая стоимость сделки может приблизиться к 30 миллиардам долларов. Масайоси Сон рассматривает охранный бизнес как ключевую испытательную площадку для робототехнических технологий, что соответствует его стратегии в области AI и робототехники. После публикации новости ADR Softbank за день резко упали почти на 10%.
Дефицит бюджета США на 2026 финансовый год составит 1,99 триллиона долларов, увеличившись на 12%, расходы на проценты достигли рекордного уровня.
В 2026 финансовом году расходы США увеличатся на 6% и достигнут 7,4 триллиона долларов, а доходы возрастут на 3% до 5,4 триллиона долларов, что приведет к продолжающемуся расширению дефицита бюджета. Чистые расходы на проценты увелича тся на 81,4 миллиарда долларов и достигнут 1,05 триллиона долларов, установив новый исторический максимум. Налоговая реформа Трампа привела к снижению корпоративных налоговых поступлений более чем на 70 миллиардов долларов. Бейсент выделяет возврат таможенных пошлин как один из ключевых факторов роста дефицита. IMF, Европейский центральный банк и CBO единогласно ставят под сомнение логику «роста для решения проблемы дефицита».
Цены на крипто
Далее
