МВФ попереджає, що токенізовані фінанси можуть посилити ринкові кризи, закликає до розрахунків на основі центральних банків

Токенізовані фінанси можуть спричинити фінансові кризи швидше, ніж центральні банки встигають реагувати, навіть якщо обіцяють знизити витрати й усунути затримки розрахунків, попередив Міжнародний валютний фонд у звіті, опублікованому в четвер.

Звіт, написаний фінансовим радником МВФ Тобіасом Адріаном, стверджує, що токенізація є "структурною зміною у фінансовій архітектурі", а не лише маргінальним підвищенням ефективності. Це один із найдетальніших політичних аналізів системних ризиків токенізації, опублікованих на сьогодні.

Основна турбота Адріана полягає в тому, що неефективності, які токенізація має намір ліквідувати, насправді виконують роль амортизаторів. Традиційне двохденне вікно розрахунків дає центральним банкам час мобілізувати ліквідність, врівноважити експозиції та втрутитися до фіналізації розрахунків. Токенізовані системи усувають ці буфери за задумом.

Автоматичні маржинальні виклики та алгоритмічні петлі зворотного зв’язку скорочують час для втручання, йдеться у звіті. Екстрені кредитні механізми центральних банків були створені для циклів робочого дня, а не для автоматизованих середовищ, що працюють цілодобово.

Адріан виділяє stablecoins як структурну слабку ланку, порівнюючи їх із фондами грошового ринку: працюють у спокійних умовах, але вразливі до витоків, коли порушується довіра. Навіть повністю забезпечені stablecoins залежать від операційної спроможності емісентів виконувати викупи та від ліквідності ринків державних цінних паперів, пише він.

“Stablecoins без доступу до резервів центральних банків потребують додаткових гарантій на рівні інфраструктури, включаючи більші ліквідні буфери та консервативний маржинінг, щоб компенсувати ризик розрахункового активу,” пише Адріан у звіті.

У звіті також відзначено, що токенізоване кредитування "на сьогодні не зросло істотно", причиною цього названо псевдонімність блокчейна, яка обмежує оцінку кредитоспроможності й змушує кредиторів покладатися на надмірне забезпечення. Позичальники, додає Адріан, зазвичай віддають перевагу можливості вести переговори з кредиторами, а не стикатися з автоматичним виконанням smart contract.

Адріан прямо кидає виклик криптонативному принципу, що "код — це закон", стверджуючи, що у системно важливих установах юридичні мандати стабільності повинні домінувати над автоматичним виконанням. Він закликає до включення у smart contracts критичного рівня інфраструктури заздалегідь визначених механізмів обхід для екстрених умов.

“Коли активи існують як токени на розподіленому реєстрі, виникають питання щодо застосовного законодавства, місцезнаходження активу й виконуваності вимог у разі банкрутства,” пише Адріан про юридичну невизначеність стосовно токенізованих активів.

Звіт викладає три сценарії еволюції токенізованих фінансів: координована система, опорою якої є цифрові валюти центральних банків для оптових операцій; фрагментована мозаїка несумісних національних платформ; або світ, домінований приватними stablecoins, де державні гарантії послаблюються.

П’ятистовпова політична дорожня карта закликає забезпечити розрахунки у безпечній валюті, однакове регулювання для еквівалентних видів діяльності, юридичну визначеність щодо токенізованих активів, стандарти взаємодії та адаптацію інструментів центральних банків для середовищ постійної роботи.

Обережність МВФ проявляється, коли біржі США активно рухаються вперед. NYSE у березні співпрацювала із Securitize для створення 24/7 платформи торгівлі токенізованими цінними паперами, а материнська компанія NYSE ICE інвестувала в OKX за оцінкою $25 млрд, щоб дослідити токенізовану торгівлю акціями. Nasdaq подала заявку до SEC на торгівлю токенізованими акціями в тій самій книзі замовлень, що й традиційні акції, а DTCC у грудні отримала лист без заперечень для токенізації певних збережених активів.

Голова SEC Paul Atkins відкрито підтримує цю тенденцію. Комітет з фінансових послуг Палати представників провів слухання з токенізації наприкінці березня, до публікації звіту.

Окремий звіт МВФ у грудні попередив, що stablecoins, забезпечені доларом, можуть прискорити валютну заміну в країнах зі слабкою грошовою системою — тему, яку Адріан розвинув у новій роботі. Він пише, що економіки, що розвиваються, "особливо вразливі", якщо приватно випущені глобальні stablecoins здобудуть популярність на ринках зі слабшими валютами.

Токенізовані реальні активи досягли приблизно $27,7 млрд розподіленої onchain вартості, порівняно з близько $5,5 млрд на початку 2025 року. Загальна ринкова капіталізація stablecoins наразі становить близько $300 млрд.