Перед виборами у Франції ринок оголосив "червоний сигнал тривоги", спред дохідності французьких та німецьких облігацій повернувся до рівнів часів європейської боргової кризи

Хоча до президентських виборів у Франції залишається ще вісім місяців, активи країни вже почали демонструвати ознаки тиску.

Згідно з даними Ukrdaily Планета Новин, як один із найбільш уважно відслідковуваних показників ризику облігацій, премія за позичання Франції порівняно з Німеччиною вже наближається до найвищого рівня з часів європейської суверенної боргової кризи 2012 року. Напруженість також перекинулася на французький фондовий ринок та ринок корпоративних облігацій, що призвело до того, що їхні показники поступаються міжнародним аналогам.

Для інвесторів ключовим питанням є те, як наступний президент, що змінить про-бізнес центриста Еммануеля Макрона, буде реагувати на глибокі економічні виклики — включно з бюджетним дефіцитом понад 5%, зростанням вартості обслуговування боргу та слабким зростанням, що загрожує рецесією. Кандидати крайнього правого Марін Ле Пен і крайнього лівого Жан-Люк Меланшон обіцяють привести Францію до радикально іншого напрямку.

Пропозиції цих кандидатів (які минулого тижня взяли участь у першій дебатах) включають стимулювання економіки шляхом збільшення витрат, зниження пенсійного віку, списання частини державного боргу і навіть припинення внесків Франції до бюджету ЄС.

Нижче наведено кілька аспектів, у яких підвищення політичного ризику Франції вже відображається на ринках.

Ринок облігацій

За даними торгівлі облігаційними ф'ючерсами, інвестори вже формують нові короткі позиції, роблячи ставку на падіння цін на французькі облігації.

«Без парламентської більшості, бюджетного простору для маневру і вичерпаного політичного капіталу — Макрон явно не в змозі запобігти погіршенню ситуації», — зазначає генеральний директор Gavekal Research Луї-Вінсент Гаве, говорячи про французькі облігації. «Навпаки, ризик полягає в тому, що ситуація може швидше погіршитися».

Обговорення того, як вирішити проблему накопиченого французького боргу, домінує в останніх дебатах. Попри спроби чинного уряду знизити дефіцит, його фінансові цілі неодноразово підривалися роздрібненим парламентом.

Для довгострокових інвесторів 15-річна форвардна процентна ставка (15y15y forward rate), яка починається через 15 років, може усунути вплив короткострокової грошово-кредитної політики та використовується для оцінки довгострокових витрат на позичання. Зараз, спред між Францією і Німеччиною за цим показником уже наближається до максимуму з 2012 року, що вказує на те, що ринок закладає вартість структурного погіршення фінансового становища Франції порівняно з Німеччиною на десятки років вперед.

Фондовий ринок

Що стосується акцій, то частка доходів від місцевих продажів серед компонентів французького базового індексу CAC 40 становить менше 20%, що певною мірою обмежує вплив політичного ризику на прибутки. Однак банки, комунальні підприємства, телекомунікації й будівництво — галузі, орієнтовані переважно на внутрішній попит — часто зазнають тиску через збільшення спреду між французькими та німецькими облігаціями.

Більший спред знижує інвестиційну привабливість французьких акцій, обмежує здатність компаній до інвестування і врешті шкодить їхній конкурентоспроможності.

Згідно з Goldman Sachs, портфель французьких акцій з високим впливом продажів у Франції включає BNP Paribas, Orange, Engie та Vinci. Минулого тижня цей індекс знизився більш ніж на 3% на тлі політичної невизначеності, поступившись загальноєвропейському індексу Stoxx 600, який за той же період зріс на 0,2%.

Згідно з аналізом Barclays, премія за ризик, яку вже відображено у французьких блакитних фішках, майже відповідає етаповим рекордним рівням у період попередніх виборів. Оцінка базується на різниці між форвардною волатильністю CAC 40 та S&P 500 на березень/червень.

«Це свідчить про те, що хоча виборча премія може й надалі накопичуватись, поточна ціна вже враховує значну частину політичної невизначеності», — пишуть стратегі Аншул Гупта і Стефано Паскале у своєму звіті.

Їхнє дослідження також показує, що Air Liquide, AXA і Renault демонструють найвищу історичну чутливість до змін спреду між французькими і німецькими облігаціями; це означає, що якщо премія за суверенний ризик іще більше зросте, ці компанії можуть бути особливо вразливими.

Кредитний ринок

Облігації, випущені французькими фінансовими установами, вже демонструють слабкість: протягом останнього місяця премія за ризик зросла більше, ніж у загальному секторі банківських облігацій Єврозони. Це розходження особливо помітне у боргах з терміном погашення до 5 років, тоді як диференціал на довгому кінці скоротився.

Найгірша динаміка у субординованих облігацій — такі боргові папери першими несуть збитки у випадку банкрутства банку.

У періоди підвищеного політичного ризику у Франції саме банківський сектор був одним із найбільш волатильних на кредитному ринку. У 2024 році рішення Макрона про дострокові вибори призвело до стрибка обсягів торгів облігаціями великих французьких банків.

Валютний ризик

Індикатори ймовірності виходу Франції з єврозони зростають, хоча вони все ще нижчі за пікові значення останніх двох років.

Цей індикатор складається на основі диференціалу між різними кредитними дефолтними свопами і наразі значно нижчий за рівень президентських виборів 2017 року — тоді Ле Пен погрожувала провести референдум щодо відмови від єдиної валюти. На цей раз Ле Пен, яка лідирує у соцопитуваннях, відмовилася від цієї позиції.

Втім, цей спред заслуговує на увагу, оскільки може слугувати раннім індикатором потенційної напруженості у відносинах Франції й ЄС у наступні роки. Лівий політик Меланшон (найбільший суперник Ле Пен) уже запропонував, що Франція може не дотримуватися правил і договорів ЄС, якщо вони суперечать її інтересам.