Вош зменшує значення прогностичних інструкцій щодо процентних ставок. Виступи двох високопосадовців Federal Reserve як і раніше впливають на ринок, очікування підвищення ставок у жовтні значно знижується.

Згідно з даними Ukrainian, попри те, що глава ФРС Волш чітко заявив про небажання використовувати прогнозне керівництво для передачі ринку явних сигналів про шлях процентної ставки, виступи двох високопоставлених чиновників ФРС цього тижня суттєво вплинули на очікування інвесторів. Віце-президент ФРС Джефферсон та глава Федерального резервного банку Нью-Йорка Вільямс по черзі заявили, що ФРС має час для додаткової оцінки економічної ситуації та не потребує поспішного підвищення ставки, що спонукало ринок до значного зниження ставок на підвищення ставки у жовтні.

За даними цін на ф’ючерси федерального фонду, до виступу Вільямса у вівторок трейдери оцінювали ймовірність підвищення ставки ФРС на засіданні 27-28 жовтня приблизно у 70%. До вечора четверга, після виступу Джефферсона, ця ймовірність впала до близько 25%. Після цього були оприлюднені дані про інфляцію, які виявилися нижчими за очікування, що ще більше послабило очікування ринку щодо найближчого підвищення ставки.

Втім чиновники ФРС не виключають можливість подальшого посилення монетарної політики. Інфляція як і раніше перевищує політичну мету, а дані щодо індексу споживчих цін (CPI) у США, які мають бути оприлюднені 14 жовтня, можуть стати основою для визначення подальшого напрямку політики.

Два високопосадовці ФРС поспіль озвучили позиції – ринок швидко знизив ставки на жовтневе підвищення ставки

На засіданні 16 вересня ФРС одноголосно ухвалила рішення підвищити ставку на 25 базисних пунктів – це перше підвищення політичної ставки з 2023 року. Тоді загальне зростання економіки США прискорилось, а інфляція залишалася високою, що спонукало ухвалення рішення про затягнення монетарної політики.

У прогнозах, оприлюднених після цього засідання, чиновники ФРС сигналізували про можливість ще одного підвищення ставки цього року. Цей політичний фон швидко спонукав ринок ставити на продовження підвищення ставки у жовтні, до того ж прибутковість американських облігацій стрімко зросла, ще більше підвищивши вартість кредитування в економіці США.

Втім, виступи Вільямса та Джефферсона цього тижня, які відбулися з різницею лише у два дні, змінили очікування ринку щодо часу підвищення ставки. Обидва наголосили, що ФРС може дочекатися появи додаткових економічних даних, перш ніж вирішувати, чи варто підвищувати ставки далі. Оскільки глава Федерального резервного банку Нью-Йорка має постійне право голосу у федеральному комітеті з відкритого ринку (FOMC), а також зазвичай обіймає посаду віце-президента цього комітету, позиції Вільямса мають особливу увагу на ринку.

Традиційно президент, віце-президент і глава Федерального резервного банку Нью-Йорка сприймаються як ключова трійка у прийнятті рішень щодо монетарної політики. За періодів попередніх голів часто вважалося, що публічні виступи віце-президента або глави банку Нью-Йорка можуть відображати позицію цієї основної групи. Проте зараз немає доказів того, що Джефферсон і Вільямс координували зміст своїх виступів заздалегідь, і немає підтверджень, що їхні виступи були організовані Волшем.

Незважаючи на це, низка установ Wall Street вважає, що їхні висловлювання передають відносно узгоджену політичну інформацію. Економісти Goldman Sachs заявили, що виступи Джефферсона і Вільямса ще більше зміцнили їхню оцінку того, що ФРС малоймовірно підвищить ставку у жовтні. Evercore ISI, під керівництвом економічного дослідника Krishna Guha та його колег, у своєму звіті в четвер відзначили вагомість спільної інформації, переданої двома чиновниками.

Головний американський економіст JPMorgan Michael Feroli вважає, що ці виступи були спрямовані на коригування ринкових очікувань. Він зазначив, що основний меседж двох чиновників – ФРС не має підвищувати ставки на кожному засіданні поспіль, а може розділити інтервали політичних змін для оцінки економічних даних і впливу попередніх підвищень.

Волш зменшує роль прогнозного керівництва – ФРС переходить до більшої залежності від економічних даних

Варто зазначити, що вплив ФРС на очікування ринку в цей період збігається з тим, що Волш намагається змінити спосіб комунікації центрального банку з інвесторами. Замість традиційного прогнозного керівництва для управління ринковими очікуваннями щодо процентних ставок, Волш віддає перевагу уникненню завчасних натяків щодо майбутніх політичних змін.

Він не бере участі у квартальних прогнозах ставок ФРС та намагається уникати повідомлення про наступні дії у публічних виступах, навпаки, він закликає інвесторів оцінювати політичні перспективи самостійно на основі економічних даних.

Такий підхід отримав підтримку від деяких економістів. Критики прогнозного керівництва стверджують, що у особливих періодах, таких як фінансова криза, чіткі політичні обіцянки корисні для стабілізації очікувань ринку; але, коли економічні дані швидко змінюються і рішення складно спрогнозувати, надмірна залежність від прогнозного керівництва може обмежити гнучкість політики.

Цього тижня оприлюднені економічні дані відображають саме цю складність. З одного боку, дані про інфляцію та зайнятість виявилися слабшими за очікування, що знизило пріоритет негайного подальшого підвищення ставки ФРС; з іншого боку, споживчі витрати у США залишаються стійкими, а економічне зростання пришвидшується. Це означає, що ФРС має балансувати між стримуванням інфляції та увагою до ймовірної слабкості ринку праці.

Довгостроковий радник ради ФРС, професор економіки університету Duke Ellen Meade вважає, що виступи Джефферсона і Вільямса не обов’язково є традиційним прогнозним керівництвом. Вона зазначила, що попереднє зобов’язання щодо зміни ставки та заяви про потребу в додатковому зборі даних і обережному прийнятті рішень розрізняються тонко, але суттєво.

Професор Yale School of Management, колишній керівник департаменту ФРС William English також вважає, що виступи двох чиновників не були скоординовані, а ймовірніше відображають їхню індивідуальну оцінку економічної ситуації та монетарної політики.

Багато чиновників наголошують на необхідності терпіння, але всередині ФРС залишаються розбіжності щодо підвищення ставки

Окрім Джефферсона і Вільямса, інші чиновники ФРС цього тижня також продемонстрували схильність очікувати додаткових економічних даних для подальших рішень.

На конференції в Ашвіллі, штат Північна Кароліна, президент Richmond Fed Баркін, президент Boston Fed Коллінс та президент Kansas City Fed Шмід не визначили свої політичні позиції щодо останніх двох засідань цього року.

На питання про подальший шлях процентних ставок всі троє зосередилися на важливості очікування нових даних. Баркін зазначив, що потрібно стежити за розвитком економічної ситуації. Пізніше член ради ФРС, відповідальна за банківський нагляд Бауман також заявила, що немає нагальної потреби ще раз змінювати ставки.

Втім, всередині ФРС не всі чиновники мають однакову позицію щодо подальшого підвищення ставки. Голова Dallas Fed Логан, яка з початку року активно підтримує зростання ставки, цього тижня заявила, що для досягнення цільового рівня інфляції ФРС у 2% можливо знадобиться ще кілька підвищень. Однак вона відзначила, що премія за термін на ринку облігацій зростає, що також може обмежити економічну активність.

Wall Street переоцінює шлях підвищення ставки – Дані про інфляцію 14 жовтня мають вирішальне значення

Після серії виступів чиновників ФРС цього тижня, ринок суттєво змінив свої очікування щодо монетарної політики у решту року.

Головний макростратег Clocktower Group, колишній радник екс-чиновника ФРС Milan, Eric Wallerstein, наголосив, що виступи Джефферсона та Вільямса були спрямовані на коригування очікувань ринку щодо темпу підвищення ставки у найближчий час. Він зазначив, що коли ринкові оцінки розходяться з реальністю, яку розуміють чиновники, ФРС використовує відкриту комунікацію для впливу на очікування – це не новина.

Водночас сигнали про очікування не означають, що цикл підвищення ставки вже завершився. З одного боку, політичний прогноз ФРС у вересні все ще вказує на можливість ще одного підвищення цього року; з іншого боку, останнє суттєве зростання прибутковості американських державних облігацій змушує чиновників оцінювати вплив фінансового затягнення на економіку.

Паралельно дані щодо індексу споживчих цін, які мають бути оприлюднені 14 жовтня, нададуть ФРС нові сигнали щодо інфляції. Якщо ціновий тиск залишиться значним, подальше підвищення ставки все ще може стати варіантом політики; якщо інфляція і далі знижуватиметься, у рішальників з’явиться більше часу для оцінки змін в економіці.

Варто зазначити, що звіт про зайнятість у США за вересень, який був оприлюднений у п’ятницю, показав, що кількість робочих місць поза аграрним сектором збільшилась лише на 29 тисяч, що ще більше закріпило ринкові очікування щодо паузи у підвищенні ставки ФРС. За тими ж оцінками, шанси на підвищення ставки у жовтні ще більше впали – до близько 14%, нижче від рівня 25% після виступу у четвер.

У загальному підсумку, головний сигнал цього тижня від керівництва ФРС – не завершення циклу підвищення ставки, а відсутність необхідності поспішати з рішенням на двох поспіль засіданнях. Попри те, що Волш зменшує роль традиційного прогнозного керівництва, виступи Джефферсона і Вільямса підтверджують, що риторика чиновників ФРС все ще може суттєво впливати на ринкові очікування.

З ослабленням даних щодо зайнятості і неповним спадом інфляційного тиску точка наступної зміни ставки ФРС залежатиме від того, якими будуть результати економічних даних щодо зростання та інфляції у найближчі тижні.