CDS стрімк о зростають, «SpaceX» все ще шалено беруть кредити! Скільки ще триватиме AI боргова лихоманка?
Хвиля боргової інфраструктури AI з безпрецедентною швидкістю змінює глобальний кредитний ландшафт, а борг технологічного сектору за перші дев’ять місяців цього року досяг 500 млрд доларів. Однак на ринку CDS постійно лунають попередження, прибутковість американських облігацій перевищила 5,3%, встановивши максимум за понад двадцять років. Даліо прямо заявляє, що це "класична бульбашка, яку проб’є підвищення ставок".
Гонка озброєнь в інфраструктурі AI штовхає світовий ринок кредитів до небачених раніше стрес-тестів.
Від Broadcom, який залучає десятки мільярдів доларів для Anthropic і OpenAI, до SpaceX, що шукає позику в 40 мільярдів доларів для придбання чіпів Nvidia, а також Oracle, що веде переговори про фінансування з Apollo та Goldman Sachs — хвиля боргового фінансування AI з вражаючою швидкістю охоплює весь кредитний ринок. Тим часом прибутковість держоблігацій США перевищила 5,3%, а ринок CDS вже подав сигнал тривоги — доки триватиме ця бурхлива вечірка?
За даними Bloomberg, Broadcom щойно завершив передачу 60 мільярдів доларів боргового фінансування для Anthropic. Банки вже направили інвесторам синдикаційну пропозицію на 42 мільярди доларів класу A пріоритетного забезпеченого боргу, а під керівництвом Blackstone вже забезпечено 18 мільярдів доларів класу B субординованого боргу. Broadcom відразу запустив наступний етап — за даними інсайдерів, компанія вже попередньо обговорює фінансування для покупки кастомних AI-чіпів для OpenAI. За останньою інформацією Bloomberg, сума ранніх обговорень становить близько 30 мільярдів доларів; The Wall Street Journal раніше повідомляв, що вона може досягати 50 мільярдів доларів. Два різних числа поки не узгоджені, остаточний масштаб залишаються невідомим.
Тим часом SpaceX звернулася до банків і інвесторів із запитом на 40 мільярдів доларів позики для купівлі чіпів Nvidia, і за даними Bloomberg, ця угода може завершитися вже у 2027 році.
Кредитний ринок вже сигналізує тривогу. Спред CDS Paramount підскочив до найвищого рівня із часів глобальної фінансової кризи; облігації SpaceX впали до історичних мінімумів, їхні облігації із погашенням у 2056 році котируються близько 85 центів, спред наблизився до рівня "сміттєвих" облігацій; вся крива кредиту Oracle знову обвалилася — прибутковість облігацій встановила новий історичний максимум; найбільша одиночна корпоративна облігація, яку Meta випустила для проекту дата-центру Project Beignet, також впала до історичного мінімуму. Прибутковість 10-річних держоблігацій США зрідка доходила до 5,36%, нині знаходиться в діапазоні 5,27%-5,30% — це найвищий рівень з 2002 року.
Хвиля запозичення: масштаб безпрецедентний
Починаючи майже з нуля, боргове фінансування технологічного сектору за перші дев’ять місяців цього року вже досягло близько 500 мільярдів доларів. Гіганти — Google, Meta, Amazon, Microsoft — масово позичають кошти, розраховуючись за чіпи, сервери та дата-центри. Goldman Sachs прогнозує, що до 2027 року цей масштаб зросте до 1,2 трильйона доларів.
Старший віце-президент Post Oak Group Chris Della Fave оцінює, що AI вже складає 25% від усього обсягу корпоративних облігацій, тоді як два роки тому ця частка була лише 4%. З урахуванням інфляції очікуваний масштаб позик у секторі AI у 2026 році перевищить той, що був під час будівництва глобального інтернету кабельними операторами, чи фінансування розширення залізниць у США у XIX столітті.
Структури угод постійно вдосконалюються, щоб відповідати смакам інвесторів.
За даними Bloomberg, цього разу SpaceX планує залучити близько 10 мільярдів доларів банківських кредитів і 30 мільярдів інвестиційних облігацій під керівництвом Apollo — навіть незважаючи на те, що спред їх облігацій вже наближається до "сміттєвого" рівня, деякі інвестори повідомили, що отримали лише двосторінкову записку з космічними фото і планом створення дата-центру "десь у всесвіті", але сам "AI"-лейбл вже достатній для просування фінансування.
CDS та кредитні тріщини: сигнал тривоги вже прозвучав
На фондовому ринку видимий спокій, але на ринку кредитів вже відбуваються серйозні зміни.
Ринок CDS першим відобразив кілька ліній тиску. Спред CDS Paramount вибухнув до найвищого рівня з 2008 року; облігації SpaceX за один день впали до історичного мінімуму, вся крива кредиту Oracle поновила історичний рекорд за прибутковістю; облігації Meta Project Beignet, які вважаються репрезентативними для всього індустрії дата-центрів, також впали до історичного мінімуму.
За даними Goldman Sachs, інвестиційний кредитний спред з вересня практично не змінюється, а лонгові позиції інвесторів близькі до історичного максимуму — ринок високо-рейтингових облігацій поки не показує явної розслабленості. Однак ризики накопичуються в глибині: за даними JPMorgan, ринок вже має угоди з кредитного плеча на 65 мільярдів доларів — по ціні нижче 60 центів за долар (надзвичайно проблемні), і технічний сектор становить 39% таких проблемних позик. Програмні компанії стикаються із стіною рефінансування розміром понад 100 мільярдів доларів, спреди найгірших облігацій CCC вже перевищують 1000 базисних пунктів — вперше з моменту кризи банків у 2023 році.
Графік кредитної волатильності Goldman Sachs показує, що очікування коливань кредитних спредів нині нижчі за коливання на фондовому, процентному, валютному та золотому ринках — здається, ринок відносно спокійний, хоча саме в цей час позичальники стоять у черзі на мільярдні AI-фінансування. За аналізом MacroVisor, захист від розширення спредів зараз аномально дешевий, і кредитний ринок стане місцем появи першої тріщини в циклі AI-фінансування — не фондовий ринок.
5,3% держоблігацій США: резонанс системного тиску
Хвиля AI-боргів не єдина, що штовхає ставки вгору, але формує додатковий ефект на й без того напружений ринок держоблігацій США.
Прибутковість 10-річних держоблігацій США вже перевищила 5,3%, що є найвищим показником із 2002 року. Останній аукціон пройшов за ставкою 5,30% — це максимум з листопада 2000 року, хоча результати аукціону перебили очікування, і ціна випуску була на 1,7 базисних пунктів нижча за вторинний ринок — найбільший “пробій” за понад рік.
Головний інвестиційний директор Siebert Financial Марк Малек зазначає, що інвестори, які могли купувати держоблігації США, нині обирають боргові папери технологічних гігантів, таких як Microsoft, і ця структурна зміна підвищує витрати на фінансування уряду США. Chris Della Fave підкреслює: навіть якщо геополітична ситуація та ціни на нафту стабілізуються, “я не думаю, що прибутковість сильно впаде, оскільки вплив AI-боргів вже є.”
Тиск ставок вже шириться. У зоні євро спред між Францією та Німеччиною знову зріс до 140 базисних пунктів; EUR/USD тримається біля 17-місячного мінімуму на рівні близько 1,12; вища ставка долара створює надлишковий тиск і для ринків, що розвиваються — центральний банк Індії підвищив ставку репо на 25 базисних пунктів до 5,50%, що стало першим підвищенням із лютого 2023 року.
Дискусія щодо бульбашки: розподіл капіталу вже почався
Дискусії вже не обмежуються лише стратегами ринку. Даліо нещодавно заявив у Сингапурі, що AI — це класична бульбашка, яку зрештою проб'є зростання ставок. Глава інвестицій Temasek назвав розворот AI-угод найбільшим ринковим ризиком 2027 року і планує збільшити частку публічно торгованих AI-активів із близько 50% до 70-75%, щоб при необхідності можна було швидко вийти.
Стратег Bank of America Michael Hartnett зазначає, що історично більшість бульбашок досягали піку, коли капіталізація домінуючого сектору становила близько 40% від загальної капіталізації акцій США. Наразі топ-10 AI-компаній вже мають частку 42%. Він згадує, що залізничні акції раніше досягали понад 60%, тож зростання потенційно ще не завершилось, але це не зручний прецедент.
Фінансовий політичний комітет Банку Англії наприкінці вересня попередив: “ризик великої корекції все ще залишається”, особливо якщо сумніви щодо темпів розвитку AI чи прогресу впровадження почнуть впливати на очікування прибутковості.
Oracle вважається деякими учасниками ринку барометром всього AI-фінансування: її борг вже досяг 125 мільярдів доларів, запаси готівки скорочуються з кварталу в квартал, проект дата-центру Project Lighthouse у Вісконсині також повідомляє про затримки. Малек попереджає: якщо Oracle зіткнеться з проблемою виплат по боргу, "ймовірно, це буде ланцюгова реакція для всього сектору AI-фінансування."
Відмова від відповідальності: зміст цієї статті відображає виключно думку автора і не представляє платформу в будь-якій якості. Ця стаття не повинна бути орієнтиром під час прийняття інвестиційних рішень.
Вас також може зацікавити
Рекордні показники Samsung і TSMC не зуміли запалити AI-ейфорію! Доходність американських держоблігацій досягла 24-річного максимуму, AI-бичачий ринок очікує на "велику перевірку прибутковості від обчислювальної потужності"
Квартальний операційний прибуток Samsung Electronics зріс майже у дев’ять разів, а продажі TSMC збільшилися на 51%, що відображає результати постійних інвестицій у інфраструктуру штучного інтелекту. Однак інвестори починають сумніватися, як довго витрати у сфері штучного інтелекту можуть зберігатися, особливо враховуючи зростання глобальних витрат на позики, що створює тиск на великі капітальні програми компаній.
Індекс Nasdaq дося г нового максимуму, підвищивши очікування щодо сезону фінансової звітності на американському фондовому ринку! Citigroup прогнозує, що майже 90% технологічних акцій покажуть "прибуткові сюрпризи", Nvidia та AMD очолюють список тих, хто випереджає очікування.
Останнє кількісне дослідження фінансової звітності Citi Group надало конкретне обґрунтування цієї прибуткової тенденції: модель прогнозує, що 66,2% компонентів індексу Russell 1000 продемонструють позитивний сюрприз щодо прибутку (тобто прибуток перевищить ринкові консенсусні очікування) та відповідну позитивну траєкторію цін акцій (тобто модель Citi також прогнозує позитивний напрям повернення акцій), що суттєво вище вже сильного показника минулого кварталу в 60,9% і досягає найвищого рівня з четвертого кварталу 2021 року.
Аналіз – Європейські труднощі дають нові причини для подальшого зростання доларових биків
Долар США зріс на 5% щодо євро, частина інвесторів очікує подальшого зміцнення Опціонний ринок різко песимістично налаштований щодо євро Фінансові побоювання у Франції та політична невизначеність створюють точки тиску для єврозони Laura Matthews/Saqib Iqbal Ahmed Reuters Нью-Йорк, 8 жовтня — цієї осені долар стрімко піднявся до 18-місячного максимуму; останнє зростання пов'язане з невизначеністю по той бік Атлантики, через що частина інвесторів робить ставку на подальше зміцнення долара. Аналітики зазначають, що долар продовжує отримувати підтримку від високих, і, можливо, зростаючих ставок у США, сильного економічного зростання та стійких інфляційних ризиків. Однак зростаючий дефіцит бюджету Франції, який може поширитися на Італію та всю єврозону, стає головним чинником для динаміки долара в найближчі місяці. Від початку року долар зріс приблизно на 5% по відношенню до євро, що додатково підтримало індекс долара .DXY, який відстежує силу долара відносно шести основних валют, серед яких євро має найбільшу вагу. “Євро залишається під тиском, що обмежує одну з головних альтернатив долару”, — говорить старший інвестиційний стратег валютного менеджменту Mesirow, Юто Шинохара. Минулого тижня розрив прибутковості десятирічних облігацій Франції та Німеччини показав найбільше зростання за тиждень за десятиліття, а різниця між італійськими та німецькими облігаціями сягнула максимуму з початку пандемії. Євро EUR= наразі котирується на рівні 1.1183, знизившись на 0,67% щодо долара. “Ринок ретельно стежить за країнами, які не можуть повернути свій фінансовий шлях на стійкий рівень через політичну неспроможність”, — зазначає головний стратег ринку Corpay з Торонто, Карл Шамота. Одна з проблем, що турбують ринок, полягає в тому, що євро більше не отримує суттєвої підтримки від “яструбиних” сигналів Європейського центрального банку. У вересні ЄЦБ підняв ставки на 25 базисних пунктів вдруге цього року для стримування інфляції, спричиненої зростанням цін на енергію, але євро впав після рішення, оскільки ринок побоюється, що майбутнє підвищення ставок зашкодить економіці. Зростання європейської облігаційної прибутковості зазвичай підтримує євро, однак цього разу реакція євро була слабкою, що свідчить про все більшу увагу інвесторів до економічного зростання та фінансових ризиків. Зростання цін на енергоносії може завдати додаткового тиску. “Структурно Європа залишається найбільшим імпортером енергоносіїв і більше залежить від виробництва, ніж США. Наслідки очевидні: високі ціни на енергоносії стримуватимуть розвиток регіону”, — каже дослідник Macro Hive Бенджамін Форд. Форд прогнозує, що євро може впасти до 1,10 долара за наступний місяць, що на майже 2% менше від поточного рівня. “Середньострокові перспективи США наразі виглядають значно кращими, тоді як Європа відчуває більший тиск”, — зазначає Форд. Політичні помилки Інвестори також зважують, чи зможе ЄЦБ продовжувати боротьбу з інфляцією, не завдавши ще більшої шкоди вразкій економіці. Темпи інфляції в єврозоні у вересні перевищили очікування і можуть ще більше зрости через зростання енерговитрат, що посилює тиск на ЄЦБ щодо подальшого підвищення ставок. “Асиметрія поточної тенденції євро явно схиляється до зниження”, — зазначає керівник відділу стратегії G10 FX в Citi в Нью-Йорку Ден Тобон. “І однією з найбільш ймовірних причин буде надмірне посилення політики ЄЦБ у ситуації, коли ринки вже не можуть цього витримати”. Показник 1-місячного ризик-реверсу для євро, що вимірює вартість хеджування від збитків у порівнянні з вартістю хеджування від прибутку, у п'ятницю досяг максимального рівня песимізму з березня, а 3-місячний показник впав до мінімуму з червня 2024 року. Керівники ФРС вже дали зрозуміти, що інфляційні ризики залишаються дуже високими, що підтримує дохідність американських держоблігацій на багаторічному максимумі. “Прибутковість продовжує зростати, а ставки в США мають абсолютну перевагу над більшістю розвинених ринків,” — каже Шинохара. Ф'ючерси на федеральні фонди показують близько 84% ймовірності як мінімум ще одного підвищення ставки на 25 базисних пунктів до грудня. Хоча мало хто зі стратегів прогнозує суттєвий стрибок долара з нинішніх рівнів, вони зазначають, що стійкість економіки США, висока дохідність і специфічні ризики Європи продовжують схиляти чашу терезів на користь долара. “Поки що така диспропорція виглядає дуже несприятливо для Європи”, — резюмує Тобон з Citi.
Ціни на криптовалюти
Більше
