Bridgewater обговорює зростання процентних ставок: не лише через ціни на нафту, а й через нове переоцінювання ринку капіталу, спричинене пропозицією

Світові прибутковості облігацій невпинно зростають, а рушійні сили цього процесу значно складніші, ніж просто підвищення цін на енергоносії. Bridgewater в останньому дослідженні зазначає, що нинішнє зростання ставок відображає результат накладання кількох структурних факторів: стабільне розширення пропозиції активів докорінно змінює баланс попиту і пропозиції на глобальних ринках капіталу, і вплив цього процесу буде значно більш глибоким, ніж наразі закладають у ціни учасники ринку.

Bridgewater вважає, що нинішнє істотне підвищення ставок відзеркалює насамперед несподівану стійкість економічного зростання, а не лише енергетичний шок. Розширення капітальних витрат на AI, високі урядові видатки та стійка до ставок активність кредитування разом формують глибинні фактори до зростання ставок. На даний момент ринок консолідував очікування щодо сукупної жорсткості політики розвинених економік у діапазоні 125-150 базисних пунктів.

Водночас Bridgewater попереджає, що стійкість економічного зростання забезпечувалась завдяки відносно м’яким фінансовим умовам, які виникли до підвищення цін на енергоносії, і ще досі підтримують економіку. Тепер, коли зростання ставок накладається на високі ціни на енергоносії, ймовірність збереження економічної стійкості істотно знижується — особливо поза межами США.

Зростання ставок: подвійний двигун — стійкість і пропозиція

Bridgewater зазначає, що на початку року енергетичний шок був основним драйвером зростання ставок у розвинених країнах. Однак нинішній рівень ставок значно перевищує весняні максимуми, і пояснення тільки цінами на енергоносії вже недостатнє.

Стабільне розширення капітальних витрат на AI — один із ключових факторів. Великі постачальники хмарних послуг вже вичерпали запас своїх вільних грошових потоків і переходять від фінансування ринку до залучення коштів на ринку. Водночас урядові видатки залишаються високими, а сучасний меркантилізм підштовхує постійне збільшення військових витрат і інвестиційної політики.

Bridgewater також зазначає, що чутливість економічного зростання до ставок цієї хвилі, ймовірно, нижча, ніж раніше — рушієм є капітальні витрати, пов’язані з AI, а вклад внесений циклічними, чутливими до ставок галузями значно менший. Це означає, що для подальшого стримування інфляції, ймовірно, виникне потреба у додаткових жорстких заходах.

Структурне розширення пропозиції активів, загострення конкуренції за кошти

Bridgewater кваліфікує нинішню зміну ринкової структури як фундаментальне заперечення логіки після глобальної фінансової кризи. За минулі десять років кількісний пом’якшення призвело до негативної чистої емісії активів з боку державного сектору, активність приватного кредитування була слабкою — низькі прибутковості і надлишкова ліквідність знижували премії за ризик.

Зараз сучасний меркантилізм, розквіт капітальних витрат на AI та стійке скорочення балансу центральних банків разом забезпечують значне розширення чистої пропозиції активів — обсяг емісії, який має поглинути ринок, наближається до найвищих показників за останні півстоліття. Одночасно структурно знижується попит з боку інвесторів, нечутливих до цін активів — включаючи центральні банки та інститути, керовані зобов’язаннями, тож все більше нових активів мають обіймати інвестори, чутливі до цін.

Bridgewater прогнозує, що такий механізм системно підштовхуватиме прибутковості активів вгору: інвестори, чутливі до цін, повинні поглинати зростаючий обсяг пропозиції й потребуватимуть дедалі вищої компенсації прибутку, а обмеженість плечового простору означає, що цей запит буде зростати у міру збільшення пропозиції.

Премії за ризик ще низькі, передача тиску не завершена

Bridgewater зазначає, що вплив загострення конкуренції за кошти вже частково проявився: прибутковості довгострокових облігацій невпинно зростають, кредитні спреди для великих хмарних провайдерів розширюються, для частини компаній класу CCC фінансовий тиск починає відображатися у спредах. Однак загальна премія за ризик все ще низька — різниця між прибутковістю акцій і реальними прибутковостями облігацій перебуває на найнижчому рівні, окрім періоду інтернет-бульбашки.

Bridgewater попереджає, що з подальшим розширенням пропозиції активів тиск на підвищення вартості коштів буде неможливо залишити лише у певних сегментах ринку. У разі передачі цього тиску на ціни акцій може виникнути самочинний ланцюжок реакцій: нинішня хвиля економічного зростання значною мірою залежить від підтримки корпоративних капітальних витрат і споживання населення завдяки високим цінам активів; суттєве падіння фондового ринку одночасно послабить ці дві основи. А поточний високий рівень бюджетного дефіциту за сильних економічних показників означає, що у разі скорочення приватного попиту можливість компенсувати його бюджетними стимулами буде вкрай обмеженою.