Втеча на ринку! Хедж-фонди за один тиждень позбулися дворічних чистих закупів, Goldman Sachs попереджає: процес розкредитування можливо лише почався
Хедж-фонди використали накопичені за майже два роки позиції в AI, які були повністю ліквідовані протягом п’яти торгових днів. Дані Goldman Sachs Prime показують, що з 8 по 14 жовтня чистий продаж глобальних AI-акцій досяг другого за величиною показника за рік, у Південній Кореї було активовано механізм призупинення торгів, а на тайванському ринку зафіксовано рекордний одноденний відтік зовнішнього капіталу. Проте за три роки чиста експозиція AI все ще знаходиться на 83-му перцентилі, а загальний рівень левериджу наближається до п’ятирічного максимуму — цей розпродаж більше схожий на початок, а не на завершення.
Хедж-фонди повністю ліквідували AI-позиції, які накопичували майже два роки, менш ніж за п’ять торгових днів. Інтенсивність і швидкість цього розпродажу викликають занепокоєння щодо масштабнішої де-леверажизації на ринку.
Як повідомив Vincent Lin, керівник Prime-брокерського підрозділу Goldman Sachs у останньому звіті, хедж-фонди протягом п’яти поспіль торгових днів з 8 по 14 жовтня нетто продавали глобальні AI-акції, повністю обернувши всі накопичені нетто покупки з початку 2025 року — іншими словами, кожна нетто покупка за майже два останні роки була обнулена менш ніж за тиждень.
Водночас, за даними Prime-бухгалтерії Goldman Sachs, глобальні акції були «істотно продані», а денний показник нетто продажу становив -2.1 стандартних відхилення на річній базі, причому найбільше падіння спостерігалося в Північній Америці та на ринках нових країн Азії, а Корея та Тайвань стали основними центрами нетто продажу.
Безпосередній вплив цього розпродажу вже проявився на кількох ринках. Корейський композитний індекс скотився в ведмежий ринок, Сеул активував механізм торгівельної зупинки, а на Тайвані обсяг щоденного нетто виходу іноземного капіталу досяг історичного рекорду — близько 9.3 млрд доларів, центральні банки кількох азійських країн були змушені втручатися для стабілізації валютного курсу. Напрямкові багатокомпонентні TMT-фонди за день втратили 2.7%, що є екстремальним рухом у -2.6 стандартних відхилення, а сумарний збиток за жовтень зріс до 4.5%.
Два роки нетто покупок, п'ять днів до нуля
Масштаб розпродажу AI-акцій цього разу поступається лише падінню у липні цього року за даними історії Goldman Sachs. За даними Prime Goldman Sachs, глобальні AI-акції (компоненти GSXGGLAI) стали другим по величині нетто продажем за останній рік, співвідношення продажів довгих та коротких позицій становило приблизно 3.5 до 1 — тобто розпродаж переважно був ініційований довгими, а не короткими позиціями.
На графіку потоків видно, що нетто потік хедж-фондів на AI-списку (чорна лінія) повернувся до стартової точки на початку 2025 року, довгий потік (синя лінія) знижувався з пікового рівня в лютому-березні цього року, а короткий потік (червона лінія) залишався близько -13% протягом усього періоду. Графік Goldman Sachs чітко показує цей «зворотний рух»: цілком цикл нетто покупок 2025-2026 років був повністю обернутий за тиждень, а короткі позиції нарощувалися під час падіння.
Ще минулого тижня Goldman Sachs повідомляв, що нетто експозиція хедж-фондів щодо Mag7 становить майже 22% від загальної експозиції в США — це історичний максимум. Через п’ять днів ті ж самі фонди масово вийшли з ринку.
Позиції залишаються високими, де-левераж далеко не завершена
Незважаючи на потужний розпродаж цього тижня, з точки зору довшого періоду, позиції AI все ще залишаються високими, а простір для де-леверажизації — суттєвий.
За даними Goldman Sachs, глобальна нетто алокація AI-акцій становить зараз 26.1% від глобальної чистої капіталізації акцій, трохи знизилась з пікового рівня в 31.7% на початку червня, перебуваючи на 49-му процентилі за останній рік, але на 83-му процентилі за три роки. Співвідношення довгих і коротких у AI-портфелі знизилося з максимуму 4.34 у червні до 3.27, на 7-му процентилі за рік, але на 64-му процентилі за три роки.
Простіше кажучи, дані за рік показують, що позиції значною мірою закриті, але на трирічній базі хедж-фонди все ще значно переповнені. Rachel Hu з Goldman Sachs Asia відзначає, що біржова реакція Тайваню свідчить — «капітуляція» цього розпродажу нижча, ніж у липні, що натякає на можливу подальшу тиску продажів.
Індекс TPM Джей Пі Морган зараз перебуває близько 46-го процентиля, тобто у «нейтральній» зоні значно вище 19-го процентиля на кінці липня — це означає, що до появи ключових технологічних тригерів простір для подальшої де-леверажизації ще залишається.
Поворот до захисту: продають технології, купують «зубну пасту»
Цей розпродаж охоплює не лише AI-сектор, але й відображає масштабний захисний зсув. За даними Prime-бухгалтерії Goldman Sachs, з 11 секторів США 8 були продані нетто, інформаційні технології й індустрія лідерували у падінні, а всі підсектори IT — програмне забезпечення, напівпровідники і обладнання, IT-послуги — зазнали нетто продажу.
Водночас хедж-фонди спрямували покупки у напрямку охорони здоров’я й споживчих товарів першої необхідності, Goldman Sachs визначає це як «маржинальне посилення захисної позиції». На ранковій сесії у четвер медицинський і споживчий сектор зросли понад 2%, підтримавши індекс Dow, тоді як Nasdaq опустився до мінімуму за місяць, CoreWeave впав ще на 8.5%, індекс Philadelphia Semiconductor падає сьомий день поспіль, відповідна ринкова капіталізація скоротилась на близько 2 трлн доларів.
У цій колективній втраті менеджерами фондів, квантові фонди стали єдиним переможцем. Системні багатокомпонентні фонди виросли на 0.5% за день, на 1.9% за жовтень, з початку року досягли прибутковості 21.7% — найвищої серед усіх стратегій.
Структура левереджу крихка, ризик жорсткої де-леверажизації зберігається
Дані щодо левереджу показують, чому розпродаж був таким потужним. Загальний рівень левереджу Prime-бухгалтерії Goldman Sachs знизився лише на 0.4 п.п. до 310.3%, перебуваючи на 72-му, 91-му та 94-му процентилях за один, три та п’ять років відповідно — майже на піковому рівні за п’ять років. Чистий левередж впав на 1.5 п.п. до 73.3%, а за жовтень на 4.3 п.п., і знаходиться на 6-му процентилі за минулий рік.
Логіка Goldman Sachs така: фонд із загальним левереджем 310% і чистим 73% може продавати набагато більше, ніж показує чиста експозиція. Коли переповнені довгі (AI) і короткі позиції рухаються одночасно у зворотному напрямку, де-левераж стає єдиним виходом, а «вихід» надзвичайно вузький — всі одночасно намагаються залишити ринок через одні й ті ж двері — це повторення падіння у липні.
Rich Privorotsky з Delta-One Goldman Sachs у нічному звіті точно окреслив поточну проблему: «Якщо поглянути назад, болючими трейдами були «довгі по AI», «короткі по бондам». Зараз ми бачимо закриття позицій на обох кінцях... Ринок відкриває факт, що потреба у потужностях може зростати експоненційно, але капітал для їх фінансування — ні».
Goldman Sachs: це скоріше початок, аніж кінець
Головна суперечка на ринку: це можливість купити на падінні або початок масштабніших де-леверажів?
JPMorgan схиляється до першого варіанту, радить купувати на спадах. Goldman Sachs потіковий трейдинг останні два дні спостерігає позитивні технічні сигнали до кінця року. Однак загальні висновки Goldman Sachs більш обережні: AI-нетто експозиція на трирічній базі — 83-й процентиль, загальний левередж на п’ятирічній — 94-й процентиль, азійський іноземний капітал виходить рекордними масштабами — ці сигнали разом вказують, що ця де-леверажизація скоріше на старті, ніж на завершенні.
Хедж-фонди вже розпродали всі AI-позиції, куплені з 2025 року. Але позиції, накопичені у 2023 та 2024 роках, ще залишаються у портфелях.
Відмова від відповідальності: зміст цієї статті відображає виключно думку автора і не представляє платформу в будь-якій якості. Ця стаття не повинна бути орієнтиром під час прийняття інвестиційних рішень.
Вас також може зацікавити
Tesla спортивний автомобіль дійсно може літати!
Друге покоління спортивного автомобіля Tesla Roadster було вражаюче представлено на полігоні SpaceX. З моменту першого передзамовлення у 2017 році відбулося вже дев'ять років затримки, а масове виробництво заплановано на 2028 рік. Новий автомобіль оснащений системою всмоктування за допомогою вентилятора та реактивними прискорювачами на стисненому повітрі, що дозволяє йому здійснювати справжній «політ». Ілон Маск підтвердив, що це буде остання модель Tesla, яка підтримуватиме ручне керування. Аналітики прогнозують, що продаж 7000 одиниць у перший рік може принести компанії майже 2 мільярди доларів доходу, а надвисока рентабельність стане її основною комерційною цінністю.
Сезон фінансової звітності настав! Citadel Securities: Наступні кілька тижнів стануть справжнім тестом на міцність для фундаментальних показників американського фондового ринку
Сезон фінансових звітів за третій квартал для американських акцій розпочався, і ринок очікує, що прибуток на акцію S&P 500 зросте на 27% порівняно з минулим роком, встановивши третій найвищий порог перед сезоном звітів з 2010 року. Проте зростання є дуже концентрованим—Micron та Nvidia забезпечують 36% очікуваного внеску. Чисті покупки від роздрібних інвесторів за тиждень зросли до 9,1 млрд доларів, а купівля напівпровідників досягла історичного піку. Citadel Securities попереджає: волатильність індексу впала до найспокійнішого рівня за майже 30 років, тоді як ризики для окремих акцій непомітно зростають; вибірка окремих акцій є кращою, ніж просте збільшення позиції по індексу.
Небезпечний сигнал? Троє співзасновників CoreWeave після IPO продали акції на 3,3 мільярда доларів
Засновники об’єктивно уникнули падіння ціни акцій на 60%, зважаючи на момент продажу, і деякі вже конвертували майже 40% свого багатства у готівку. За цією фатальною різницею стоїть компанія з боргом у 52 мільярди доларів і ймовірністю дефолту за п'ять років понад 60%. На даний момент борг компанії становить 52 мільярди доларів, очікуваний кумулятивний негативний вільний грошовий потік у 2026-2028 роках досягне 71 мільярда доларів. Модель компанії, що отримує кредит під 9% річних, щоб заробити 1% прибутку, була гостро розкритикована як "субприм" у сфері AI. Гра високого кредитного плеча у фінансуванні обчислювальної потужності зараз зіткнулася з остаточним випробуванням ринку.
У американських акціях ховається "прихований ведмежий ринок" з великими можливостями? Goldman Sachs передбачає повернення "трьох хвиль покупців", а J.P. Morgan випускає оптимістичний аналітичний звіт для інвесторів у зберігання активів
Базові індекси американського фондового ринку залишаються на високому рівні, але їхня оцінка вже "пережила зиму" — The Kobeissi Letter висловлює протилежну оптимістичну думку на тлі значного падіння Nasdaq та Філадельфійського індексу напівпровідників.
Ціни на криптовалюти
Більше
