"عاصفة سوق السندات" تجتاح أمريكا وأوروبا واليابان، وعائدات السندات الطويلة الأجل تقترب من أعلى مستوياتها منذ عقود
عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا وصل إلى أعلى مستوى له منذ عام 2007، وارتفع عائد السندات الفرنسية لنفس الأجل إلى أعلى مستوى له منذ عام 2008؛ بينما عاد عائد السندات الألمانية لأجل 30 عامًا إلى مستوى عام 2011؛ واقترب عائد السندات البريطانية المضمونة بنفس الأجل من 6%؛ أما عائد السندات اليابانية لأجل 30 عامًا فقد وصل لأعلى مستوياته منذ عام 1999. وقد أدت موجة العواصف الحالية إلى تفاقم المخاوف من التضخم، والتوسع المالي، والانكماش الهيكلي في الطلب، وكانت العوائد الحقيقية هي المحرك الرئيسي لذلك.
يشهد سوق السندات السيادية العالمي موجة بيع عنيفة لم تحدث منذ عقود، إذ تواصل عائدات السندات طويلة الأجل ارتفاعها تحت وطأة مخاوف التضخم، التوسع المالي، وانكماش الطلب الهيكلي، ما أدى إلى ارتفاع حاد في تكاليف تمويل الحكومات.
بلغ عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 سنة هذا الأسبوع 5.33%، محققًا أعلى مستوى له منذ 2007؛ كما ارتفع عائد السندات الفرنسية لنفس الأجل إلى ذروته منذ 2008؛ وعادت عوائد السندات الألمانية لأجل 30 سنة إلى مستويات 2011؛ واقتربت عوائد السندات البريطانية المصدرة لأجل طويل من 6%؛ فيما سجل عائد السندات اليابانية لأجل 30 سنة أعلى مستوى له منذ 1999.
ذكرت مقالة في وول ستريت جورنال بالعربية أن العائد المركب على السندات الحكومية العالمية عاد إلى مستوى 2007. وبحسب بيانات جمعتها بلومبرج، ارتفع متوسط العائد على محافظ السندات السيادية ذات التصنيف الاستثماري إلى حوالي 4.5%، وهو الأعلى منذ بدء تسجيل البيانات في 2015.
هذه الموجة من عمليات البيع ليست ظاهرة معزولة في سوق واحد، بل تقودها قوى هيكلية عالمية – فاضطرابات السياسة الجيوسياسية المستمرة تفاقم صدمات العرض ومخاطر التضخم، بينما تتراخى السياسة المالية للحكومات، ويشهد الطلب التقليدي على السندات طويلة الأجل تراجعًا منهجيًا. ويشدد التحليل على أن ذلك يعني إعادة كتابة منطق تسعير أصول الدخل الثابت على الأجل الطويل؛ وفيما يخص إدارة ترامب، أصبحت التكاليف المرتفعة للتمويل السياسي تشكل ضغطًا قبيل انتخابات التجديد النصفي.
عائدات السندات الأمريكية على طول المنحنى تحت التهديد، والطويلة في المقدمة
مركز الزلزال في سوق السندات يقع عند الآجال الطويلة. فمنذ نهاية يونيو، ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 سنة بنحو 40 نقطة أساس، وبلغ خلال تعاملات الثلاثاء 5.33% قبل أن يتراجع قليلًا إلى 5.28%، لكنه لا يزال عند أعلى مستوياته في قرابة عشرين عامًا.
وتعود قيادة السندات طويلة الأجل للهبوط إلى حساسيتها الأكبر لعوامل المخاطر كالـتضخم. وصرح Justin Onuekwusi، رئيس الاستثمار في St. James's Place:
"إشارة السوق هي: نتوقع أن يكون التضخم مستقبلاً أعلى، أو على الأقل أن تكون حالة عدم اليقين أكبر، لذا نطالب بعائد أعلى لحيازة السندات طويلة الأجل."
أشارت Skylar Montgomery Koning، استراتيجي الاقتصاد الكلي في بلومبرج، إلى أن هناك فرقًا أساسيًا في هذا الارتفاع الهيكلي في العائدات: إذ يحدث اتساع العجز المالي بينما الاقتصاد لا يظهر بوادر ضعف واضحة.
"عادة ما يترافق اتساع العجز مع ضعف الاقتصاد، ما يدفع معدلات السياسة النقدية للانخفاض وتدعم سوق السندات. لكن في ظل التوسع المالي الحالي المواكب للدورة، توسع الحكومات اقتراضها بينما أسعار الفائدة مرتفعة بالفعل، الأمر الذي يدفع العائدات لمزيد من الارتفاع."
أوروبا واليابان تحت الضغط أيضًا وتكاليف التمويل تبلغ أعلى مستوياتها منذ سنوات في عدة دول
سوق السندات الأوروبي يواجه المصير ذاته. فقد ارتفعت عوائد السندات الفرنسية لأجل 30 سنة إلى أعلى مستوياتها منذ 2008، وتركز الأنظار حاليًا على مفاوضات ميزانية 2027 وعدم اليقين السياسي مع قرب انتخابات الرئاسة العام المقبل.
وذكرت وكالة بلومبرج نقلًا عن مصادر مطلعة أن ألمانيا أصدرت يوم الثلاثاء سندات لأجل 30 سنة عبر التكتل المصرفي بسعر فائدة هو الأعلى منذ 15 عامًا.
أما في اليابان، فعلى الرغم من أن مستويات العائدات أقل من الأسواق الرئيسية الأخرى، فإن عائد سندات الثلاثين عامًا يواصل الارتفاع بقوة، وبلغ أعلى مستوى له منذ 1999.
ومع القفزة الحادة في تكاليف التمويل الطويل، بدأت بعض الدول بتعديل استراتيجيات إصدار السندات والاتجاه إلى آجال أقصر.
وقد علقت السلطات البريطانية معظم خطط إصدار السندات طويلة الأجل. ولكن مساحة المناورة لدى الحكومات محدودة للغاية — ففي ظل عدم القدرة على تثبيت تكاليف التمويل لعدة عقود بأسعار فائدة متدنية للغاية كما كان في السابق، باتت الخيارات السياسية أكثر تضييقًا.
أما بالنسبة لإدارة ترامب، فإن استمرار تصاعد عوائد السندات طويلة الأجل لم يعد قضية سوقية فحسب، بل تحول إلى مصدر قلق سياسي. تكاليف التمويل الحكومي المرتفعة تنتقل الآن إلى الإقراض للشركات والائتمان الاستهلاكي، مما يخلق ضغطًا واضحًا قبيل انتخابات التجديد النصفي.
تظل مدفوعات الفائدة الخاصة بالدين العام الأمريكي المحرك الأساسي لتوسع العجز في الموازنة. فمنذ بداية السنة المالية، بلغ إجمالي المدفوعات 1.17 تريليون دولار، مرتفعًا بنسبة 15% عن الفترة المقابلة من العام الماضي، ويرجع ذلك جزئيًا لارتفاع العوائد. ويقترب العجز السنوي الأمريكي من تريليوني دولار، في حين بلغ إجمالي الدين الوطني قرابة 40 تريليون دولار.
قال Chris Iggo، الرئيس التنفيذي للاستثمار في AXA IM Core ويشغل حاليًا منصبًا في BNP Paribas Asset Management:
"قد تجلب انتخابات نوفمبر المزيد من المخاطر السياسية وتجعل السوق أكثر اهتمامًا بالمسائل المالية في موسم الميزانيات القادم. في الوضع المثالي، لا أحد يرغب في مواجهة زيادة معدلات الرهن العقاري قبيل دورة انتخابية هامة، حتى وإن كانت معدلات الفائدة لا تزال دون مستويات 2023."
قال فريق الاستراتيجيين في Yardeni Research بقيادة Ed Yardeni يوم الثلاثاء إنه لا يوجد سبب حاليًا للذعر بشأن سوق السندات الأمريكية، "لم نضغط على زر الذعر بعد، لكننا نراقب عن كثب إذا ما كان ما يُسمى بـ'الشرطة الذاتية للسندات' سيفعلون ذلك."
خلل مزدوج في هيكل العرض والطلب، والعائد الحقيقي المحرك الأساسي
ومن اللافت، أنه رغم أن القلق من التضخم هو خلفية رئيسية لموجة البيع الحالية، فإن معظم معدلات التوازن الربحي للتضخم طويلة الأجل – أي مؤشرات توقعات تضخم السوق للمستقبل – ظلت عمومًا مستقرة نسبيًا في الأسواق الرئيسية. فالصعود في العائدات نجم أساسًا عن العائد الحقيقي، أي العائد الذي يطلبه المستثمرون كتعويض إضافي علاوةً على التضخم.
من ناحية العرض، تقوم شركات التكنولوجيا بإصدار سندات طويلة الأجل بكميات كبيرة لتمويل استثمارات الذكاء الاصطناعي، ما زاد الضغط على جانب العرض للأجل الطويل. ومن الأمثلة على ذلك قيام Alphabet، الشركة الأم لـGoogle، مؤخرًا بإصدار سندات بقيمة 5 مليارات دولار أسترالي (نحو 3.6 مليارات دولار أمريكي) في سوق السندات الأسترالية لأول مرة.
أما من جانب الطلب، فإن المشترين التقليديين للسندات طويلة الأجل ينسحبون بشكل منهجي. فقد اعتادت صناديق المعاشات والمؤسسات المماثلة أن تكون مصدرًا مستقراً للطلب، غير أنه مع تراجع خطط التقاعد ذات الدخل الثابت وتوجيه السياسات التنظيمية الأموال نحو الأسهم، بدأت هذه الدعامة في الاهتزاز. في الوقت ذاته، توسع الحكومات حجم الإصدارات للسندات، وباتت تعتمد أكثر على المستثمرين الأفراد الذين يتسمون بحساسية أكبر للأسعار.
وأظهرت محاضر اجتماع الفيدرالي الأمريكي في يونيو إجراء المسؤولين مناقشات خاصة حول تغير هيكلة مالكي السندات — إذ بدأ يتحول من "الجهات الرسمية الأقل حساسية للأسعار" إلى "مستثمرين أفراد أكثر حساسية للأسعار"، وهذا التحول قد يرفع علاوات الأجل. وقال Anshul Pradhan، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في Barclays، إن هذا التحول لدى المشترين على مدار العقد الماضي رفع علاوة أجل السندات الأمريكية لأجل 30 سنة بحوالي 90 نقطة أساس.
وفي مواجهة الارتفاع المستمر للعائدات، اختلفت آراء المستثمرين المؤسسيين حول مستقبل السوق.
ترى Kelsey Berro، مديرة محفظة في JPMorgan Asset Management، أن التقييم الحالي يوفر نقطة دخول جذابة للأموال الجديدة. "نرى أن القيمة تبرز أكثر في الآجال الطويلة، وخاصة من منظور العائد الحقيقي"، بحسب قولها.
لكن موقف Iggo من AXA أكثر حذرًا:
"يصعب تحديد مستوى العائدات المطلوب لتحسين توقع العائد الإجمالي لأصول الدخل الثابت طويل الأجل بشكل حقيقي. المتغير الوحيد الذي قد يغير هذا المشهد هو تدهور مفاجئ في البيانات الاقتصادية أو صدمة خارجية ما – ويبدو أن الاحتمال الثاني أقرب للحدوث."
إخلاء المسؤولية: يعكس محتوى هذه المقالة رأي المؤلف فقط ولا يمثل المنصة بأي صفة. لا يُقصد من هذه المقالة أن تكون بمثابة مرجع لاتخاذ قرارات الاستثمار.
You may also like
كشفت التقارير المالية لشركة Delta Air Lines (DAL.US) كيف أن صناعة الطيران "تلتهم الأرباح بسبب الطاقة"! إيرادات الربع الثالث تسجل رقماً قياسياً، لكن ارتفاع أسعار النفط يقلل من آفاق الأرباح
ارتفعت نفقات الوقود المعدلة لشركة دلتا إيرلاينز في الربع الثالث بنسبة 62% مقارنة بالعام الماضي، وانخفض هامش الربح التشغيلي المعدل من 11.1% إلى 9.4%. تعكس هذه النتائج والتوقعات المستقبلية مرونة الشركة العملاقة في مواجهة أسعار النفط المرتفعة، لكنها لم تظهر بعد إشارات على إعادة توسيع هامش الربح.
مورغان ستانلي يتوقع ارتفاع SpaceX: إمكانيات "Tera’Merica" تم التقليل من شأنها، توسع الذكاء الصناعي المؤسسي وقوة الحوسبة يفتحان مجالاً للنمو
تعتقد مورغان ستانلي أن منطق نمو SpaceX يمتد الآن من الفضاء والاتصالات عبر الأقمار الصناعية إلى الذكاء الاصطناعي المؤسسي وبنية الحوسبة التحتية، في حين أن إعادة بناء التصنيع المتقدم في الولايات المتحدة قد يفتح آفاقًا واسعة طويلة الأجل. يُشكل تسويق الذكاء الاصطناعي في الشركات وتوسيع القدرات الحسابية دعمًا مباشرًا للنمو، بينما تمثل الفرص التصنيعية التي ترمز إليها "Tera’Merica" إضافة لإمكانات النمو طويل الأمد للشركة.
خفضت شركة دلتا إيرلاينز توقعاتها للأرباح بسبب ارتفاع تكاليف الوقود بشكل أكبر من ارتفاع أسعار التذاكر
خفضت شركة Delta Air Lines توقعاتها لأرباحها السنوية بسبب زيادة تكاليف الوقود بمقدار 6 مليارات دولار، وارتفاع أسعار التذاكر يشكل اختبارًا لقدرة المسافرين على التحمل. من المتوقع أن تحقق أعمال التكرير ربحًا قدره 700 مليون دولار، لتخفيف أثر الارتفاع في تكاليف الوقود. قامت شركة Delta Air Lines يوم الجمعة بتخفيض متوسط توقعاتها لأرباحها السنوية بنسبة تقارب الربع، بعد أن أدى ارتفاع تكاليف الوقود إلى تقليص الأثر الإيجابي لزيادة الطلب على السفر وارتفاع أسعار التذاكر. يبرز هذا التخفيض التحديات المتزايدة التي تواجه شركات الطيران الأمريكية: إذا استمرت أسعار الوقود في الارتفاع، فهل سيكون الركاب مستعدين لدفع المزيد مقابل التذاكر؟ وقد رفعت شركات الطيران بالفعل أسعار التذاكر بشكل كبير هذا العام، وحذر المحللون من أن زيادات أخرى قد تختبر رغبة المسافرين في الاستمرار بالإنفاق. تتوقع الشركة، التي يقع مقرها في أتلانتا، أن ترتفع نفقات الوقود هذا العام بنحو 6 مليارات دولار مقارنة بالعام الماضي. وقفزت نفقات الوقود في الربع الثالث بنسبة 62% عن العام السابق، لتصل إلى 4.1 مليار دولار، وهي أعلى بأكثر من 500 مليون دولار من التوقعات في يوليو الماضي. قال المدير المالي لشركة Delta Air Lines، إريك سنيل، للصحفيين إن سبب خفض التوقعات هو "كله بسبب الوقود"، مشيرًا إلى أن أسعار الخام ووقود الطيران المكرر ارتفعت منذ الصيف. تتوقع الشركة حاليًا أن يتراوح العائد المعدل للسهم الواحد هذا العام بين 5.10 و5.60 دولار، انخفاضًا من التوقعات في يوليو التي كانت بين 6.50 و7.50 دولار. وأظهرت بيانات مجموعة بورصة لندن (LSEG) أن المتوسط الجديد البالغ 5.35 دولار جاء أقل من متوسط توقعات المحللين البالغ 5.46 دولار. كما تتوقع الشركة أن يصل ربحها قبل الضرائب لعام 2026 إلى 4.5 مليار دولار. بلغ العائد المعدل للسهم في الربع الثالث 1.72 دولار، أقل قليلًا من متوسط توقعات المحللين البالغ 1.76 دولار. وانخفض الهامش التشغيلي المعدل من 11.1% إلى 9.4%. تعد Delta Air Lines أولى شركات الطيران الأمريكية الكبرى التي تعلن عن نتائج الربع الثالث، حيث ستعلن شركات United Airlines وAmerican Airlines وSouthwest Airlines عن نتائجها في وقت لاحق من الشهر الجاري. ارتفاع أسعار التذاكر وفقًا لمكتب الإحصاء الأمريكي للنقل، بلغت نفقات الوقود للرحلات المجدولة لشركات الطيران الأمريكية في الأشهر الثمانية الأولى من عام 2026 حوالي 42.9 مليار دولار، بزيادة قدرها حوالي 13.2 مليار دولار عن نفس الفترة من العام السابق، رغم انخفاض كمية الوقود المستهلك قليلًا. ساعد الطلب القوي والنمو المحدود للمقاعد شركات الطيران في تحميل المسافرين جزءًا أكبر من تكاليف الوقود المرتفعة. وبحسب مؤشر أسعار المستهلك الذي يصدره مكتب إحصاءات العمل الأمريكي، ارتفعت أسعار تذاكر الطيران في الولايات المتحدة بنسبة 25% في المتوسط خلال الشهور الخمسة حتى أغسطس مقارنة بالعام السابق. وبالنظر إلى استمرار أسعار الوقود عند مستويات مرتفعة، وتسارع خطط نمو السعة التشغيلية للقطاع في الربع الرابع مقارنة بالربع الثالث، يراقب المحللون عن كثب مدى قدرة شركات الطيران، بما في ذلك Delta Air Lines، على مواصلة رفع أسعار التذاكر دون التأثير سلبًا على الطلب على السفر. ويتوقع محللو دويتشه بنك أن نسبة استرداد تكاليف الوقود عبر الإيرادات ستنخفض في الربع الرابع للقطاع، ويتوقعون أن يستغرق الاسترداد الكامل حتى أوائل 2027. أكدت Delta Air Lines أن الطلب ما يزال قويًا، وقال سنيل إن معدل حجز التذاكر في الربع الرابع وصل بالفعل إلى حوالي 60%، وتتوقع الشركة أن تنمو الإيرادات بنسبة 20% على أساس سنوي. وبحسب بيانات مجموعة بورصة لندن (LSEG)، تتوقع الشركة أن يبلغ العائد المعدل للسهم في الربع الرابع بين 1.15 و1.65 دولار، مع متوسط يبلغ 1.40 دولار، وهو ما يتوافق تقريبًا مع متوسط توقعات المحللين. ميزة التكرير تمتلك Delta Air Lines ميزة على بقية شركات الطيران الأمريكية الكبيرة، فهي تملك مصفاة تكرير في ضواحي فيلادلفيا من المتوقع أن تحقق 700 مليون دولار أرباحًا هذا العام، بحسب سنيل. وقال: "نحن نمتلك مصفاة تكرير، وهو ما يوفر لنا وسيلة تحوط جزئية ضد أسعار الوقود، وهي ميزة لا تتوفر لأي شركة أخرى". اشترت الشركة مصفاة مونرو عام 2012، وتعمل على تكرير النفط الخام إلى وقود الطيران ومنتجات أخرى. وعلى الرغم من أن شركة الخطوط الجوية مازالت تدفع أسعار السوق للوقود المستخدم في عمليات الطيران، إلا أن أرباح التكرير تبقى داخل الشركة. وعندما يتسع الفارق بين أسعار النفط الخام والمنتجات النهائية، فإن ذلك يساعد على تخفيف ضغط التكاليف على شركات الطيران التي تشتري الوقود من الموردين الخارجيين. إلا أن هذه الحماية تعتمد على هوامش أرباح التكرير، والتي قد تتراجع أو تتسبب في خسائر عندما تنخفض. ومع ذلك، لا تستطيع المصفاة إلا أن تحد جزئيًا فقط من تأثير ارتفاع أسعار الوقود. حتى مع توقع أرباح تبلغ 40 سنتًا للجالون من المصفاة، لا تزال Delta Air Lines تتوقع ارتفاع تكلفة الوقود من 3.61 دولار للجالون في الربع الثالث إلى 4.25 دولار للجالون في الربع الرابع. وقال سنيل إن تكاليف الوقود ستبقى مرتفعة لبعض الوقت. وأضاف: "في نهاية المطاف، ستنخفض أسعار الوقود، لكن متى؟ لا نعرف حتى الآن".
"نظرية نهاية SaaS" تنهار؟ أوتوديسك (ADSK.US) و Intuit (INTU.US) يتصدران الارتفاع خلافاً للاتجاه، وول ستريت تعيد تسعير رواية "الذكاء الاصطناعي يلتهم البرمجيات"
هذا الأسبوع، من المتوقع أن تحقق Autodesk و Intuit أقوى ارتفاع أسبوعي منذ عدة أشهر، حيث تبرز بقوة وسط الضغط العام على قطاع التكنولوجيا، مما يعكس تجدد التفاؤل في السوق بشأن آفاق نمو قطاع SaaS (البرمجيات كخدمة).
أسعار العملات المشفرة
المزيد
