هل L'Oréal أكثر موثوقية من الحكومة الفرنسية؟ ظاهرة غير معتادة نتيجة بيع السندات الحكومية الفرنسية، حيث أن ما يقارب أربعين بالمئة من السندات ذات التصنيف العالي تحقق عوائد أقل من السندات السيادية.

لاحظت منصة Zhihui Finance APP أنه بعد موجة بيع شرسة للسندات الحكومية، أصبح هناك حالياً ما يقرب من 215 مليار يورو (حوالي 241 مليار دولار) من سندات الشركات في فرنسا تُتداول بسعر أقل من سندات الحكومة لنفس الأجل، أي أنها تُعتبر أكثر أماناً من السندات الحكومية، وقد نما هذا الحجم بنحو 18 ضعفاً منذ أوائل عام 2026.

ووفقًا للبيانات المجمعة، فإن حوالي 38% من قيمة سوق سندات الشركات الفرنسية ذات التصنيف الائتماني العالي تُقدم عوائد أقل من سندات الحكومة لنفس الأجل حتى يوم الأربعاء. بينما في بداية هذا العام، كان هذا الحجم لا يتجاوز 12 مليار يورو.

هذه الظاهرة، التي تقلب هرم السوق التقليدي، ليست جديدة تماماً، لكنها تتسارع في فرنسا. تتركز المخاوف في السوق حول فشل تحقيق أهداف العجز، وأزمة تمرير الميزانية الجديدة، والانتخابات الرئاسية القادمة التي قد تقود فرنسا في اتجاه مختلف تماماً.

مع تآكل الثقة في سندات الحكومة، أصبحت سندات الشركات، وخاصة سندات الشركات ذات الأعمال الدولية الكبيرة مثل L'Oréal وعملاق النفط والغاز TotalEnergies، واحدة من أكثر الملاذات أماناً.

في فرنسا، يُعتبر دين الشركات بشكل متزايد أحد الأصول الآمنة

قالت إليسا بيلغاسيم، كبيرة استراتيجيي الائتمان في Generali Investments: "القصة السيادية في فرنسا وقصة ائتمان الشركات أصبحتا منفصلتين بشكل متزايد." وأضافت أن الشركات والبنوك "تستمر في الاستفادة من الطلب القوي من المستثمرين، مما يبرز ثقة السوق في الأسس المالية للمصدرين وجاذبية العائد الإجمالي."

تُعتبر مجموعة Air Liquide، التي يقع مقرها في باريس، مثالاً حديثاً على ذلك. فقد أصدرت الشركة المصنعة للغازات الصناعية سندات بقيمة 2 مليار يورو يوم الثلاثاء، وجذبت طلبات استثمارية بنحو 12.5 مليار يورو، مع أن عائدات السندين ثابتَي الفائدة كانت أقل من عائدات السندات الحكومية الفرنسية.

بالنسبة لإدوارد فارلي، مدير سندات الشركات ذات الدرجة الاستثمارية الأوروبية في PGIM، يكمن العامل الحاسم في مصادر دخل الشركات. فبالنسبة إلى L'Oréal وLVMH على سبيل المثال، قال: "بخلاف عنوان التسجيل في فرنسا، لا يؤثر العامل الفرنسي عليهما إلا بشكل هامشي."

ومع ذلك، اتخذ فارلي موقفاً أكثر حذراً تجاه البنوك الفرنسية، نظراً لارتباطها الوثيق بسوق السندات الحكومية. سواء عن طريق امتلاك الديون السيادية مباشرة أو تأثر القروض بسياسات الاقتصاد، تظل البنوك مرتبطة بمخاطر الدولة. وقد ارتفع سعر التأمين ضد تخلف البنوك الفرنسية عن السداد إلى مستويات أعلى من نظرائها الأوروبيين.

حالات متطرفة

على الرغم من أن فرنسا تمثل الحالة الأكثر تطرفاً للعلاقة العكسية بين عائدات سندات الشركات والسندات الحكومية، إلا أن هذا الاتجاه آخذ في التصاعد منذ فترة في الاقتصادات المتقدمة.

تقليدياً، كانت الديون السيادية معيار أمان سوق السندات، لأن الدولة يمكنها زيادة الضرائب عند الحاجة للتمويل. لكن مع تزايد العجز وصعوبة السيطرة عليه من قِبل السياسيين في جميع الأطياف، أصبحت الشركات ذات الميزانيات القوية والانضباط المالي الخيار الأفضل.

في العام الماضي، تراجع معدل تداول سندات Microsoft لفترة وجيزة عن سندات الخزانة الأمريكية بسبب قلق الأسواق من تأثير تخفيض الضرائب على الميزانية الأمريكية. وفي وقت سابق، أثناء أزمة ديون منطقة اليورو، تَداولت بعض سندات الشركات الإسبانية والإيطالية بأسعار أدنى من سندات حكوماتها. وهذا وضع يواجهه المستثمرون في الأسواق الناشئة بشكل أكثر تكراراً.

في فرنسا، ومنذ منتصف عام 2024 حين أعلن ماكرون عن انتخابات مبكرة عقب خسارته الفادحة في انتخابات البرلمان الأوروبي، ظل الغموض السياسي سمة دائمة في سوق السندات. ومع نهاية ذلك العام، بدأت عائدات بعض شركات السندات تتدنى دون السندات الحكومية (OAT).

لكن هذه الظاهرة أصبحت أكثر انتشاراً الآن، ومن المرجح أن يستمر توسع حجم السندات العكسية. وتبقى هناك أكثر من ستة أشهر على الانتخابات الفرنسية، في حين بدأت موجة بيع السندات الحكومية تؤثر على أسواق أخرى.

قالت ميليسا ماك كالوم، استراتيجي الائتمان في Barclays، إن السيناريو المعتاد الذي تعمل فيه عائدات السندات الحكومية المحلية كحد أدنى لسوق الائتمان "قد يفشل في أوقات الضغوط على السيادة".

وأضافت: "ومع ذلك يجدر بالانتباه أنه لم تخرق سندات الدرجة العالية فقط منحنى OAT، بل حتى الكثير من سندات الدرجة BBB شهدت تراجع فروقها إلى ما دون ذلك."