تم التحقق لأول مرة من دورة "الإنفاق-تحقيق الأرباح"! أعمال SI تدعم أول ربح ربع سنوي بعد إدراج SpaceX(SPCX.US)، إيلون ماسك يضغط زر "الدمج"

أفادت تطبيق "智通财经APP" أن SpaceX (SPCX.US) أعلنت عن ثاني تقرير مالي لها بعد الإدراج في سوق الأسهم الأمريكية مساء يوم الثلاثاء 20 أكتوبر بتوقيت شرق الولايات المتحدة. إذا كان التقرير المالي للربع الثاني قبل ثلاثة أشهر قد أظهر للسوق قوة "حرق الأموال" في مجال الذكاء الاصطناعي (AI) من خلال "إيرادات فاقت التوقعات، لكن السهم انخفض بنسبة 11%"، فإن هذه المرة، قدم إيلون ماسك ثلاث إجابات في ليلة واحدة: الشركة تحقق أرباحًا — صافي ربح بلغ 4.4 مليار دولار، وهي أول أرباح فصلية منذ الإدراج; الذكاء الاصطناعي يمكنه "قيادة الدفة" — بلغت الإيرادات 7.56 مليار دولار، بنمو سنوي تسعة أضعاف، متجاوزة إجمالي إيرادات Starlink وإطلاق الصواريخ; وأن الاندماج مع Tesla (TSLA.US) حقيقي — حيث أكد ماسك عبر مكالمة هاتفية أنه تم تشكيل لجنة لمناقشة اندماج SpaceX وTesla.

حتى وقت نشر الخبر، ارتفع سهم SpaceX بأكثر من 7% بعد إغلاق السوق الأمريكية يوم الثلاثاء ليصل إلى حوالي 159 دولار. وكانت أسعار الأسهم، التي كافحت قبل شهرين عند حاجز 105 دولارات، تقترب مجددًا من ارتفاع سعري جديد فوق سعر الإصدار 135 دولارًا.

تحليل تقرير مالي يفوق التوقعات بشدة: ثلاثة أقسام، ثلاث أدوار

لنبدأ بالحسابات الإجمالية. يُظهر التقرير المالي أن إيرادات SpaceX للربع الثالث بلغت 14.575 مليار دولار، متجاوزة بشكل كبير التوقعات الإجمالية للمحللين عند 12.72 مليار دولار، وبزيادة 161% عن نفس الفترة من العام الماضي (5.576 مليار دولار)، ونحو 87% عن الربع الثاني (7.814 مليار دولار).

بلغ الربح التشغيلي للربع الثالث 2.791 مليار دولار، مقارنة بخسارة تشغيلية قدرها 273 مليون دولار لنفس الفترة من العام الماضي، وخسارة قدرها 143 مليون دولار للربع الثاني؛ بينما بلغ صافي الربح للربع الثالث 4.404 مليار دولار، متجاوزًا بشكل كبير توقعات المحللين التي تراوحت بين 1.57 و1.88 مليار دولار، وبفارق كبير عن صافي خسارة قدرها 1.054 مليار دولار في نفس الفترة من العام الماضي، محققًا تحولًا من الخسارة إلى الربح.

بحسب معايير المحاسبة الأمريكية العامة، بلغ ربح السهم المخفف للربع الثالث 0.35 دولار، متجاوزًا أيضًا توقعات المحللين عند 0.15 دولار، في حين كان في نفس الفترة من العام الماضي خسارة للسهم بقيمة 0.36 دولار.

وبحسب معايير المحاسبة غير الأمريكية العامة، بلغ ربح EBITDA المعدل للربع الثالث 8.809 مليار دولار، بنمو 306% عن نفس الفترة من العام الماضي (2.169 مليار دولار)، وبنحو 149% عن الربع الثاني (3.538 مليار دولار)، وأيضًا متجاوزًا توقعات المحللين عند 6.59 مليار دولار.

أما إنفاق رأس المال الذي ركزت عليه السوق، فقد بلغ في الربع الثالث 19.59 مليار دولار، متوافقًا مع توقعات المحللين العامة التي كانت 19.6 مليار دولار.

الذكاء الفائق (SI): من خسارة 1.26 مليار إلى ربح 430 مليون في ربع واحد

أكبر تغيير هيكلي في هذا التقرير المالي كان انفجار قسم الذكاء الفائق (SI) — الإيرادات 7.56 مليار دولار، بنمو ربع سنوي 195%، وبنمو سنوي 830%، متجاوزة توقعات السوق بنسبة نحو 20%، وتشكل حوالي 52% من إجمالي إيرادات الشركة. أصبحت شركة اشتهرت ببناء الصواريخ اليوم تحقق أكثر من نصف إيراداتها من خدمات الذكاء الاصطناعي والحوسبة. وفي اجتماع داخلي في أغسطس، صرح ماسك أن دخل الذكاء الاصطناعي "ربما سيصبح في سبتمبر أعلى من مجموع إيرادات جميع الأعمال الأخرى". جاء التقرير المالي ليحقق هذا التوقع.

الأهم هو الربح. سجل قسم SI ربحًا تشغيليًا بقيمة 431 مليون دولار، مقارنة مع خسارة تشغيلية بقيمة 1.257 مليار دولار في الربع الثاني — تحقيق تحول إيجابي خلال ربع واحد فقط، مع العلم أن الأرباح قد تم تضمين تكلفة الحوافز السهمية بقيمة 1.2 مليار دولار الناجمة عن استحواذ Cursor. وبلغ EBITDA المعدّل لهذا النشاط 4.95 مليار دولار، متجاوزًا التوقعات بحوالي 49%.

ويتكون النمو من ثلاثة أجزاء: إبرام اتفاقيات خدمات سحابية جديدة (ومن بين العملاء Anthropica, Google وغيرها)، ودمج Cursor بعد استحواذها في 14 أغسطس (ساهمت بإيرادات 608 مليون دولار حتى نهاية الربع)، بالإضافة إلى زيادة استخدام Grok من قبل الشركات والأفراد، حيث أطلقت الشركة أيضًا نظام Grok Bot العامل على مدار الساعة. أما من حيث الحوسبة، فقد توسعت القدرة الحوسبية الاسمية من 1.4 جيجاوات في نهاية الربع الثاني إلى 1.7 جيجاوات (قبل عام كانت فقط 0.6 جيجاوات)، وتواصل العمل على تطوير مجموعة COLOSSUS II.

ستارلينك (خدمات الإنترنت): "بقرة الربح" الحقيقية

الذكاء الاصطناعي أثار تخيل الإيرادات، لكن الربحية الحقيقية تأتي من Starlink. بلغت إيرادات قسم الإنترنت 5.25 مليار دولار، بزيادة 69% سنويًا؛ وارتفع الربح التشغيلي بنسبة 99% سنويًا إلى 2.37 مليار دولار — وذكرت بعض وسائل الإعلام أن جميع أرباح SpaceX تقريبًا لا تزال تأتي من Starlink. وارتفع EBITDA المعدل لهذا القسم بنسبة 82% ليصل إلى 3.5 مليار دولار.

ووصل عدد المشتركين الأفراد إلى 13.6 مليون بزيادة فصلية بلغت 1.6 مليون؛ وارتفع معدل العائد الشهري لكل مستخدم (ARPU) بنسبة 5% إلى 69 دولارًا، وبدأ يظهر أثر زيادة الأسعار في مايو. وتواصل توسع خدمات الطيران الإنترنت، حيث تم تجهيز أكثر من 3,800 طائرة بوحدات Starlink. كما أعلنت الشركة عن توقيع اتفاقية للحصول على رخصة تردد منخفض وطني 800 ميجاهرتز (من المتوقع اكتمالها في النصف الأول من 2027، وما زالت بحاجة لموافقة FCC وغيرها)، مما يمهد الطريق للخط الثاني من ربط Starlink بالهواتف مباشرة.

الأعمال الفضائية: "قاعدة استراتيجية" صغيرة لكن مستقرة

حققت إيرادات قسم الإطلاق 1.8 مليار دولار، بنمو فصلي 84% وسنوي 6%. وخلال الربع الثالث، تم تنفيذ 12 عملية إطلاق لعملاء (بما فيهم مهمة تلسكوب نانسي جريس رومان الخاص بـ NASA)؛ وأكملت Starship إطلاقها الرابع عشر بنجاح إلى المدار لأول مرة، وأطلقت 26 قمرًا صناعيًا من Starlink V3، وزاد عرض الحزمة في كل مهمة بمقدار عشرة أضعاف مقارنة بمهمات Falcon 9 الخاصة بستارلينك.

واستمرت دفتر الطلبات في النمو. تمت إضافة ثلاث مهمات مأهولة جديدة لـ NASA، و18 مهمة إطلاق أمن قومي، وثلاث مهام تجارية من Starfall، وتم الحصول على عقد لنقل الحمولة إلى سطح القمر باستخدام Starship. كما أعلنت الشركة عن خطة لبناء قاعدة فضاء في لويزيانا بهدف الوصول إلى آلاف عمليات إطلاق Starship سنويًا، على أن يكون أول إطلاق في 2029. في أقرب وقت ممكن، في أوائل نوفمبر، ستجرب Starship للمرة الخامسة عشرة إعادة التقاط المرحلة العليا بواسطة برج الإطلاق — وبمجرد النجاح، سيقلل ذلك من تكاليف الإطلاق بمقدار 10 أضعاف أخرى. وتوقع ماسك عبر الهاتف: إطلاق أسبوعي في النصف الأول من العام المقبل، وإطلاق مرتين أسبوعيًا على الأقل في النصف الثاني.

هذه ليست فورة عادية للتوقعات، بل أول تحقيق فعلي لدائرة "حرق الأموال – تحقيق الأرباح"

كان أكبر تشكيك للسوق في SpaceX قبل التقرير المالي هو أن إنفاق رأس المال الضخم البالغ 18.37 مليار دولار في الربع الثاني لم يمنع الخسارة — وتسبب ذلك بهبوط السهم في تداولات ما بعد إغلاق السوق بنسبة 11%. وترى معظم المؤسسات أن تقرير الربع الثالث يمثل نقطة فاصلة، لأنه حقق لأول مرة ثلاثة شروط معًا:

1. بدأت استثمارات الذكاء الاصطناعي تحقق عائدًا. تحول قسم SI من خسارة ربع سنوية بلغت 1.257 مليار دولار إلى ربح قدره 431 مليون دولار، مما يؤكد أن العقود الجديدة في مجال الحوسبة (كان المدير المالي قد كشف سابقًا أن الاتفاقيات الجديدة أضافت نحو 1.1 مليار دولار شهريًا في الإيرادات) دخلت مرحلة الاعتراف بالإيراد، وليست مجرد مشاريع قيد التنفيذ في الميزانية العمومية.

2. بدأ تأثير الرافعة التشغيلية يظهر. مع نمو الإيرادات السنوية بنسبة 161%، تحولت الشركة بشكل عام من خسارة تشغيلية قدرها 143 مليون دولار إلى ربح تشغيلي قدره 2.79 مليار دولار، ومعدل صافي الربح حوالي 30%. ما وصفه المدير المالي بـ "نقطة تحول واضحة في أعمال الذكاء الفائق"، يعكس تأثير التوزيع السريع للتكاليف الثابتة على الإيرادات المتفجرة.

3. أصبح هناك مرجع تقييم جديد. قبل التقرير المالي، أكدت UBS على التوصية بالشراء مع هدف سعري 210 دولار (وتقديرها لإيرادات SI عند 7.6 مليار دولار جاء مماثلًا للواقع تقريبًا)؛ ورفعت Goldman Sachs هدفها السعري إلى 230 دولارًا، واضعة الذكاء الاصطناعي "محرك النمو التالي"؛ أما هدف Evercore ISI فبلغ 275 دولارًا. ومن جانب Morgan Stanley، فإن كل 1 جيجاوات من الحوسبة تساهم بنحو 27 دولارًا للسهم — ووفق حسابات Goldman Sachs فإن "2.4 جيجاوات بحلول نهاية 2026، و7.0 جيجاوات في نهاية 2027"، فإن التوسع في الحوسبة نفسه يمثل منحنى تقييم يمكن حسابه.

ومع ذلك، المتشائمون لم يقتنعوا بهذا التقرير. فلا يزال إنفاق رأس المال في الربع الثالث يتجاوز الإيرادات، ولم تُغلق فجوة التدفق النقدي الحر رغم تحقيق الأرباح، والتوسع لا يزال يعتمد على النقد المتاح والتمويل الخارجي. وبالرغم من وجود نحو 89.86 مليار دولار نقدًا وأوراقًا مالية حتى نهاية الربع، إلا أن شروط وتكاليف إعادة التمويل ستخضع لتدقيق صارم وسط بيئة أسعار فائدة مرتفعة.

في ذات الوقت، ظهرت إشارات تباطؤ في نمو Starlink — إذ أن الزيادة الفصلية بمقدار 1.6 مليون مشترك للمستهلكين كانت أقل من توقعات المحللين عند حوالي 2.29 مليون؛ ورغم ارتفاع ARPU إلى 69 دولارًا، فذلك لا يزال أقل بكثير من 85 دولارًا قبل عام. وهذا يوحي بأن "سرعة حلب" هذه "البقرة الربحية" ربما تقترب من مرحلة الاستقرار، ولا تزال آثار التوسع في الأسواق ذات الأسعار المنخفضة ملموسة.

تأكيد لجنة الاندماج! كيف أصبح التقرير المالي "يوم تسعير غير ظاهر"

قبل التقرير المالي، كان تحليل دان ليفي محلل باركليز متداولاً في وول ستريت: إذا اندمجت SpaceX مع Tesla، فيرجّح أن يكون اندماجًا عكسيًا بالكامل بالأسهم — حيث تستحوذ SpaceX الأكبر على Tesla بسعر متميز، وبالرجوع إلى التقييم: SpaceX بقيمة 2.1 تريليون دولار وTesla بـ 1.5 تريليون دولار، على أن يحصل مساهمو Tesla على 0.7 سهم من SpaceX لكل سهم يملكونه. وسيحوز ماسك نحو 37% من أسهم الشركة المندمجة و56% من حقوق التصويت.

أما الجدول الزمني، فهو صارم: يجب الإعلان في الفترة بين نهاية أكتوبر وأوائل نوفمبر للحاق بموعد تصويت الجمعية العمومية السنوية لـ Tesla في 6 ديسمبر. وكان المحلل التقني الشهير Ives قد قدّر سابقًا أن احتمال الاندماج بين الشركتين في 2027 يصل إلى 80%، وفسر طرح مركبة Roadster الجديدة المزودة بمحركات وأوعية ضغط SpaceX في منتصف أكتوبر بأنه "كشف العلاقة بين الشركتين علنًا".

وبهذه المنطقية، يكون تقرير الثلاثاء في الواقع قد حدد سعر مبادلة الأسهم لمساهمي Tesla — فكلما كان التقرير المالي أقوى، ازدادت قوة نسبة 0.7 سهم. وفي المكالمة الهاتفية، دفع ماسك الشائعات خطوة للأمام: أكد تشكيل لجنة لمناقشة اندماج SpaceX مع Tesla، وقال إن للاندماج "العديد من المزايا، لكن لم يُحسم بعد ويحتاج دعم المساهمين". من عبارة يوليو التي فهمها السوق على أنها "تقدير ضمني للاندماج ولكنه ليس نفيًا" — "لا يمكنني مناقشة الاندماج في مكالمة التقرير المالي" — إلى الآن، حيث أُثبت وجود لجنة رسمية، حقق هذا الاندماج المحتمل نقلة نوعية من الشائعات إلى جدول الأعمال الرسمي. أما ارتفاع السهم بأكثر من 7% بعد الإغلاق، فهو إلى حد كبير تسعير مباشر لاحتمال زيادة حدوث الاندماج.

خلاصة

بشكل عام، لم يعد بالإمكان تسعير SpaceX بعد يوم الثلاثاء ضمن إطار واحد: إذا نظرت إليها كشركة فضاء، فهي تحقق احتكارًا في الإطلاق وتمدّد تدفق Starship؛ وإذا نظرت إليها كشركة اتصالات، فتعديلات أسعار Starlink واستحواذ الترددات فتحت خط نمو ثان؛ وإذا نظرت إليها كشركة AI، فهي تمتلك منظومة من الكهرباء والحوسبة إلى النماذج والأدوات، كما أن نمو إيراداتها يفوق جميع المنافسين المدرجين. أما التسعير الرابع المعلّق فوق كل ذلك — أي الاندماج مع Tesla — فقد انتقل من شائعة إلى بند رسمي ضمن جدول اللجنة.

قبل ثلاثة أشهر، باع السوق أسهمها بسبب استثمار 15.8 مليار دولار في AI؛ وبعد ثلاثة أشهر، يلاحقها بسبب إيرادات AI بقيمة 7.56 مليار دولار. ماسك لم يبطئ أبدًا من وتيرة "حرق الأموال"، بل أثبت فقط أن الإنفاق يمكن تحويله لإيرادات. أما بالنسبة لسعر سهم SpaceX، فقد تم تحديد نقطة التحقق القادمة: التجربة الخامسة عشرة لـ Starship في أوائل نوفمبر، وتصويت مساهمي Tesla في 6 ديسمبر، وقرب نهاية العام ما إذا كان يمكن تحقيق 2 جيجاوات من الحوسبة و100 مليار دولار ARR. وأهم ما في هذا التقرير مالي هو أنه جعل التوقيتات الثلاثة تبدو للمرة الأولى قابلة للتصديق.