Wie man den Handel in der Trump-2.0-Ära navigiert

Das Finanzministerium hat durch die Erhöhung der Emission kurzfristiger Staatsanleihen und kleinere Rückkäufe zur Aufrechterhaltung der Liquidität beigetragen. Manche befürworten Ausgabenkürzungen, um die Schuldenlast zu bewältigen. Politische Zwänge führen dazu, dass die Risiken eher zu Inflation tendieren, was die Interessen der Anleiheinhaber beeinträchtigt. Karen Brettell, Reuters, 5. Oktober – Die Kreditkosten der US-Regierung steigen, während sie beinahe alle einfachen Mittel zur Kontrolle der Verschuldungskosten ausgeschöpft hat. Die Renditen langfristiger Staatsanleihen erreichen nahezu den höchsten Stand seit zwanzig Jahren, und die Ursachen wirken nicht temporärer Natur. Die Regierung in Washington emittiert massiv weitere Anleihen, um das unverändert hohe Haushaltsdefizit zu decken. Der Rückgang der Inflation verläuft langsam. Obwohl der Immobilien- und Automobilsektor zu kämpfen haben, hält der KI-Investitionsboom die Wirtschaft robust, was fallende Zinsen verhindert. Das Ergebnis: Von über 40 Billionen Dollar Schulden entfallen jährlich rund eine Billion Dollar allein auf Zinszahlungen. Washington kann unterschiedlich reagieren – von einer stärkeren Abhängigkeit von kurzfristigen Krediten bis hin zu extremen Maßnahmen wie einer Begrenzung der langfristigen Renditen durch die Federal Reserve. Je häufiger die Entscheidungsträger zu solchen Mitteln greifen, desto größer ist das Inflationsrisiko, was für Anleihehalter schmerzhaft werden könnte. Thorsten Slok, Chefökonom von Apollo Global Management, sagt: „Von jedem fünf Dollar Steuereinnahmen wird ein Dollar zur Schuldentilgung verwendet. Das ist eine sehr, sehr hohe Zahl – und sie wird noch steigen.“ US-Präsident Donald Trump meinte im Zeit-Interview vom 28. September, dass das Schuldenproblem durch Wirtschaftswachstum oder Inflation gelöst werden könne. Wenn diese Wege nicht zum Ziel führen, bleiben dem Finanzministerium weitere Optionen – von moderat bis radikal. Derzeit setzt das Ministerium vermehrt auf die Emission kurzfristiger Schatzwechsel und kleinere Rückkäufe alter Schulden, um die Marktliquidität zu verbessern. Im schlechteren Fall wäre ein Eingreifen der Federal Reserve nötig. Eine Möglichkeit wäre der große Ankauf langfristiger Anleihen, ähnlich der „Operation Twist“ von 1961. Eine weitere – radikalere – Option wäre die Festlegung einer Obergrenze für langfristige Renditen, was seit dem Zweiten Weltkrieg nicht mehr passiert ist. Je extremer das Vorgehen, umso stärker können die Zinsen gedrückt werden, aber desto größer auch das Risiko, die Inflation weiter anzuheizen. „Wir nähern uns dem Punkt, an dem die Regierung mit dem aktuellen Zinsniveau offensichtlich unzufrieden ist“, sagte Jeffrey Gundlach, CEO von DoubleLine Capital, kürzlich auf einer Investorenveranstaltung. Operation Twist Historisch gesehen ist ein vollständiger Neustart der „Operation Twist“ der wahrscheinlichste erste Eskalationsschritt: eine 1961 eingeführte Strategie, die vorsieht, kurzfristige Anleihen zu verkaufen und langfristige zu kaufen, um die Renditekurve zu glätten. Für eine wirkungsvolle Operation Twist wäre die Unterstützung der FED notwendig, aber ohne offensichtliche Finanzkrise dürfte die Notenbank abwarten. Slok meint, dass das Finanzministerium ohne die Bilanz der FED „nur wenige Optionen zur Senkung der Zinsen“ hat. FED-Vorsitzender Kevin Warsh hat die massiven Anleihekäufe der FED kritisiert und argumentiert, dass sie die Grenzen zwischen Geldpolitik und Schuldenmanagement verschwimmen lassen. Er plädiert für eine neue Vereinbarung zwischen Finanzministerium und Federal Reserve, in der Ziele für die FED-Bilanz und die Anleiheemissionen transparent kommuniziert werden. Renditekurven-Kontrolle Sollte Operation Twist nicht greifen, wäre der nächste Schritt eine explizite Kontrolle der Renditekurve: Die Zentralbank würde sich dazu verpflichten, unbegrenzt Staatsanleihen zu kaufen, um die Renditen unterhalb einer festgelegten Obergrenze zu halten. Von 1942 bis zum Treasuries-FED-Abkommen von 1951 setzte die FED eine Obergrenze von 2,5% für langfristige Anleihen, um die Kriegs- und Nachkriegsfinanzierung zu sichern. Die Bank von Japan verfolgte von 2016 bis 2024 eine Variation dieser Politik. Das Drücken der Zinsen durch politischen Eingriff mindert den Druck hoher Haushaltsdefizite. Dies funktioniert allerdings nur, solange Investoren nicht fürchten, dass sie letztlich durch Inflation abgewertete Dollar zurückbekommen. Verliert man dieses Vertrauen, können die Anleihekäufe selbst die befürchtete Inflation weiter anheizen. Letztlich, sagt Veronique de Rugy, Senior Fellow des Mercatus Center der George Mason University, bleibt als einziger Ausweg die Haushaltskürzung: „Der Kongress muss die Finanzen konsolidieren, sprich Sparpolitik betreiben. Die FED kann das nicht allein bewältigen.“ Wendepunkte Laut John Higgins, Chefberater von Capital Economics, gab es in den USA seit dem Zweiten Weltkrieg nur zweimal eine deutliche Senkung der Verschu

Morgan Stanley ist der Ansicht, dass die kumulierte Aufwärtsbewegung der US-Staatsanleihenrenditen um fast 90 Basispunkte in Kombination mit dem starken US-Dollar die Sensitivität der Schwellenmärkte gegenüber externen Schocks von 25 % auf ein historisches Hoch von 55–60 % gesteigert hat. Derzeit beträgt der Sovereign Spread etwa 200 Basispunkte und der Bewertungspuffer ist aufgebraucht. Die Diskrepanz zwischen den Kapitalzuflüssen in Lokalwährungsanleihen und deren Rendite ist so stark wie seit 2013 nicht mehr. Die Prognose geht von einer schwachen, aber nicht chaotischen Entwicklung der Renditen aus, mit Fokus auf die Absicherung des südafrikanischen Rand und des mexikanischen Peso; das Ergebnis der brasilianischen Wahlen könnte eine entscheidende Variable sein.